惠誉：确认郑州城市发展集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，惠誉确认郑州城市发展集团有限公司(Zhengzhou Urban Development Group Co., Ltd，简称“郑州城市发展集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望稳定。

惠誉还确认了郑州城市发展集团息票率为5.1%，于2025年9月到期的3.5亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB+”。与此同时，由于杠杆率较高及同业相对地位，惠誉评估郑州城市发展集团的独立信用状况(SCP)为“b”。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予郑州城市发展集团的支持得分为32.5分(该指标最高得分为60分)，反映出郑州市政府在必要时为该公司提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

郑州城市发展集团是一家受郑州市政府高度控制及监管的有限责任公司，郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会(郑州市国资委)持有公司全部股权。郑州城市发展集团的高级管理人员由郑州市政府任命，且公司重大投融资活动须经市政府批准。

支持先例“不适用”

郑州城市发展集团曾获得郑州市政府的财政支持，包括政府对该公司公共部门运营的补贴，以及注资。例如，2021年，郑州市政府向郑州城市发展集团转让了价值101亿元人民币的公租房资产。不过，这些公租房每年仅带来1亿至2.9亿元人民币的租金收入，不足以阻止该公司杠杆率的上升。因此，惠誉认为，郑州城市发展集团获得的支持不足以令其保持充足的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

郑州城市发展集团负责开发城市基础设施(包括战略性交通基础设施、土地开发以及安置房和公租房)。郑州城市发展集团若违约可能引发项目进度延迟，并导致当地居民投诉。此外，郑州市政府还依靠郑州城市发展集团实施政策性举措，惠誉认为，该公司若违约可能影响前述服务的提供。政府在必要时可能指定当地其他政府相关企业接管项目。

蔓延风险“强”

郑州城市发展集团持有郑州市中心区的大量公共资产。郑州城市发展集团筹集的大部分债务用于为长期资本密集型公共部门投资提供资金。该公司拥有资本市场等多元化的融资渠道，是活跃的债券发行人。惠誉认为，郑州城市发展集团若违约可能提高其他政府相关企业的融资成本、损害其融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况、“b”财务状况及其相对于“b”类评级同业的高杠杆，推导得出郑州城市发展集团的独立信用状况(SCP)为“b”。

风险状况“中等”

惠誉对郑州城市发展集团的“中等”风险状况评估，反映了以下评估的组合。

营收风险“中等”

郑州城市发展集团公共部门业务需求随当地经济变化而波动。郑州城市发展集团的其他业务(如工业园开发和资产运营)为该公司的营收提供了补充。该公司能够转嫁公共项目上涨的成本，并可提高非公共部门业务的定价。

支出风险“中等”

惠誉的支出风险评估结果是基于该公司明确的成本驱动因素、充足的资源和劳动力供应以及该公司建立成熟的投资规划机制，并因地方政府直接监管而具备可靠执行记录。

负债和流动性风险“中等”

公司融资渠道多元化。截至2024年底，其30%的债务将于2025年底到期。郑州城市发展集团拥有良好的融资渠道。鉴于97%的债务以人民币计价，其外汇风险可控。截至2024年底，郑州城市发展集团并表对外担保额为2.91亿元人民币，相当于其净资产的0.5%。

财务状况“b”

财务状况评估结果反映出郑州城市发展集团的高杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)——在惠誉评级研究情景下，2029年该公司的杠杆率约为53.6倍，在“b”类别独立信用状况的同业处于中位。2022年-2024年该公司杠杆率介于46.5倍-49.1倍。该公司辅助指标偿债覆盖率为“b”、总利息覆盖率为“b”、流动性覆盖率为“a”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于郑州城市发展集团的政府决策与监管，以及支持先例的评估结果，评定得出郑州城市发展集团的评级。此外，惠誉还考虑了郑州城市发展集团若违约的维持政府政策职能以及蔓延风险评估结果。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定郑州城市发展集团独立信用状况为“b”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

-整体支持度评分恶化至25分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

-整体支持度评分上升至35分或以上;

-SCP改善至"bbb"或以上。

发行人简介

郑州城市发展集团是郑州市的一家核心政府相关企业。公司主要从事土地一级开发、基础设施建设和公共资产及社区设施的运营，包括租赁性住房。公司由河南省省会郑州市政府直接管理。