惠誉：确认中国华电“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，惠誉确认中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Limited，简称“中国中国华电”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。IDR的展望为稳定。惠誉还确认了中国华电全资子公司中国华电海外发展2018有限公司(China Huadian Overseas Development 2018 Limited)计划下的中期票据部分的“A-”评级和永续证券部分的“BBB”评级。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级(A/稳定)下调一个子级得出中国华电的评级。鉴于中国华电作为一家发电央企在保障中国国家能源安全和执行政府的能源战略方面发挥着至关重要的作用，中国华电极有可能获得政府支持。

关键评级驱动因素

政府支持责任“强”：惠誉评定，政府参与中国华电的决策和监管为“强”。中国华电91.5%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，剩余股权由全国社会保障基金理事会持有。中国华电的运营、战略及核心管理层受国务院国资委的广泛控制和监督。惠誉评定中国华电获得政府支持的先例为“强”，反映出该公司获得的资金注入和资产划转令中国华电的独立信用状况保持在“bb+”的健康水平。

维持政府政策职能“强”：中国华电和其他三家发电央企共同贡献了中国电力供应的大量份额，并通过大力投资于可再生能源而在能源转型中承担关键角色。惠誉认为，前述四大发电企业面临相似的业务风险，且若中国华电违约，则其他三家发电企业可能面临相似的财务压力。若其违约将会影响电力供应和政府的能源转型议程，并且没有直接的替代方案。

蔓延风险“很强”：前述四大发电央企均是活跃的大型借款方。中国华电若违约可能严重影响其他三家企业的融资渠道——因为前述四大发电央企依赖同一市场进行融资且被投资者视作具有相似的信誉度，并严重影响其他央企的融资渠道。

独立信用状况(SCP)上调：惠誉已将中国华电的SCP从“bb”重新评估为“bb+”，因为可再生能源收入的增长提升了其业务状况，而更高的EBITDA利息倍数则增强了其财务灵活性。中国华电在燃料成本高昂的行业衰退中表现出了韧性，这得益于其庞大的规模、地理上多样化的资产基础和一定程度的垂直整合。惠誉预计，由于强劲的资本支出，中期EBITDA净杠杆率(2024:8.3倍)将徘徊在8.5倍-9.0倍之间。这与“bb+”级别的中央政府所有的政府相关企业的发电公司同行大致相符。

盈利能力恢复：2024年，由于火电利润率的恢复、水电站利用小时数的提高以及可再生能源的扩张，EBITDA增长了15%，达到1014亿元人民币。2025年，随着平均煤价可能下降以及大部分电力销售将按年合同固定在高电价水平，煤电利润率可能会进一步上升。经过多年的利润率回升，资产回报率已恢复到稳健和可持续的水平，而进一步的利润率扩张可能受到限制。

可再生能源的快速扩张：在前几年快速增长的基础上，我们预计2025年可再生能源装机容量将进一步增加，使中国华电能够按计划实现其“十四五”规划期间(2021-2025年)的75GW的装机容量目标。大规模的可再生能源装机容量降低了中国华电对煤价波动的敞口，改善了营收的可预见性和稳定性，从而增强了该公司的业务状况，不过资本支出相应提高。惠誉预计2025-2027年的年度资本支出将达到1200亿至1300亿元人民币，而前三年的平均每年为890亿元人民币。

煤炭开采业务形成天然对冲：惠誉认为，中国华电的上游煤炭开采业务会平滑其燃煤发电的利润周期并改善其现金流稳定性。中国华电拥有大规模煤炭开采资产——截至2024年末年产能为 6060万吨。2024年煤炭产量相当于发电板块耗煤量的20%以上，这帮助提高了中国华电的现金流稳定性。

同行分析

惠誉评定中国华电的政府决策权为“强”，该指标的评估结果与国家电力投资集团有限公司(简称“国家电投”，A-/稳定)和中国华能集团有限公司(A-/稳定)相同，因为这三家公司都受到政府的密切监控。惠誉评估所有三家发电公司的政府支持先例为“强”，原因是它们自政府获得的补贴及注资相当，且该等支持为其“bb”类独立信用状况提供了支撑。相比之下，北京能源国际控股有限公司(A/稳定)此项指标的评估结果为“很强”，反映了其供热业务自北京市政府获得的财政支持更加可观及更具持续性。

惠誉评定中国华电的维持政府政策职能为“强”，反映了该公司在保障中国能源供应方面所发挥的重大作用。这一结果与中国其他发电企业，如惠誉授评的国家电投和中国华能集团的该指标评估结果一致。惠誉预期，中国华电若违约将会对四大国有发电企业中的另外三家的资本市场融资活动造成困难，故评定其违约造成的蔓延风险为“很强”，与同为中国四大发电企业之一的国家电投和中国华能集团的评估结果一致。

关键评级假设

惠誉对发行人评级案例的关键假设

-到2027年底，装机容量将达到约330GW(2024年:240GW)。

-燃煤发电厂的利用小时数将在中期内下降。

-中期内，由于燃料成本降低，火电电价将下降。

-中期内煤炭价格符合惠誉的价格假设变化。

-可再生能源发电电价将因补贴退坡及市场电价走低而趋降。

-中期年资本支出约为1200亿至1300亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-政府支持的可能性减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对中国主权评级采取正面评级行动。

-政府支持的可能性更大。

流动性和债务结构

中国华电稳健的融资能力(尤其是通过银行和债务市场融资的能力)为其强劲的流动性状况提供支撑。截至2025年第一季度末，中国华电的列报可用现金达到260亿元人民币，加上2024年底约1.5万亿元人民币的未使用银行贷款，足以偿还2350亿元人民币的短期债务。

发行人简介

中国华电是中国最大的国有发电公司之一，截至2024年底，总运营容量为240GW。