个债点评 | 新世界发展(00017.HK)计划开展30亿美元股权融资，NWDEVL 6.15 PERP息票率将大幅跳升

近期，新世界发展有限公司(简称“新世界发展”，00017.HK)的市场关注热度居高不下，主要围绕在该公司债务问题上。

2025年年初，一则关于新世界发展启动整体债务重组的消息引发市场剧烈震动，股债价格应声暴跌。尽管公司迅速澄清使资产价格短暂回升，但 “出售核心资产 K11 Art Mall” 的传闻再次点燃看空情绪，估值二次下探。在两轮紧急辟谣后，其股债价格于历史低位止跌盘整。

2月28日，新世界发展公布2025财年中期业绩成为转折点。新上任的集团行政总裁黄少媚在业绩报告会上坦言，在目前的周期下，公司面临诸多挑战，负债处于较高水平。截至2024年12月31日，新世界发展综合债务净额约1246.3亿港元，较上一财年末增加近10亿港元，净负债比率上升至57.5%，一年内到期债务逾322亿港元，现金及银行存款（含有限制银行存款）约218.6亿港元，可动用银行贷款123.7亿港元。截至2024年12月31日的6个月内，该公司核心经营溢利44.16亿港元，同比下降18%;股东应占亏损高达66亿港元。为扭转颓势，管理层推出 “七项减债措施”，涵盖出售发展项目与非核心资产、提升租务回报、暂停派息等举措。

此时，该公司股债估值已price in基本面恶化风险，公司亏损消息未令价格进一步下探，反而管理层积极应对挑战态度或助推连日回升。

3月期间，新世界发展贷款相关问题持续发酵。公司反复强调与银行的授信洽谈属于 “再融资” 而非 “债务重组”，计划于2025年上半年完成银行贷款续期，并承诺按时赎回直接债券及支付利息。但市场信心仍显脆弱，估值曲线调头向下，港股价格于4月7日更是跳空杀跌，单日跌幅达13.59%，靠近前低。

4月初，消息称新世界发展提出再融资激励方案，将向4月25日之前承诺参与634亿港元(约合81.7亿美元)再融资贷款的银行提供8bps的早鸟费，在4月25日至5月30日期间承诺提供融资的银行5bps的奖励。同时，将多个资产作为信用增进抵押。这一举措带动股债价格弱修复，但市场对再融资进展的疑虑并未完全消除。

进入5月，新世界发展的部分永续债NWDEVL 6.15 PERP持有人称未收到赎回通知，消息令市场意外。根据OC条款，发行人需在不多于60日，不少于30日(5月16日前)发布赎回通知，若相关债券未在6月16日进行赎回，将触发票息跳升机制。接着在5月的最后一个工作日，该公司公告称，递延支付4只永续证券的分配款项。

与此同时，新世界发展与银行就875亿港元(112亿美元)贷款再融资事宜进行洽谈，多次传出进展消息，好坏参半。分析师认为，尽管推迟利息支付不被视为技术性违约，但这种情况仍有可能影响当前与银行进行的再融资谈判。据悉，新世界发展已获得了超20家银行的再融资书面承诺，占再融资总额的60%。

最新消息指出，该公司可能计划开展30亿美元股权融资，根据提案，其中50%来自郑氏家族，剩余50%来自潜在股权投资者，目前公司接洽投资者包括国际私募股权基金、中资发行人和中资基金。此外，可转换优先股是设计的架构中的重要组成部分。

二级市场资金尚待融资事宜结果选择方向，港股和债券价格仍在底部区间徘徊，2026年到期的两只债券价格明显高于其他，处于50至55之间，其余债券价格随着到期年限增加而递减，反映出市场对其未来偿债能力信心较弱。日前该公司离岸债出现少量买盘。

据久期财经数据显示，该公司6月有8只债券面临付息，除去此前公告递延分配的4只永续证券外，尚有4只固定利率债券需支付利息。

存续债券二级市场走势

新世界发展作为香港特区历史悠久的地产龙头，在过去四年的内地房地产调整周期中整体风险相对可控，其境外债券二级市场表现呈现出较为明显的阶段性特征：2021至2023年期间，价格波动主要受行业整体风险驱动;而近一年则更多受到公司层面的舆情事件冲击，导致债券价格波动幅度显著扩大。相较之下，同属郑氏家族企业体系的周大福创建(前身“新创建集团”)境外债表现相对稳健，近年债券曲线波动较小，均价基本维持在90左右的较高水平。

2023年起，新世界发展通过一系列降杠杆举措，包括出售资产、回购债券等，加快推进缩表进程以优化财务结构，境外债均价整体维持在80至88区间内小幅波动。然而，8月市场突现关于公司财务状况恶化的传闻，触发股债双杀，公司随后迅速发布澄清公告，期间境外债均价一度跌至58的历史低位，随后逐步修复至70左右。

进入2024年，受益于政策端持续释放利好以及融资环境边际改善，公司境外债整体呈现稳中有升趋势。但自第三季度起，受管理层频繁变动、业绩披露显示核心盈利显著下滑，以及公司持续出售资产引发短期流动性担忧等多重因素影响，境外债再次承压回落，价格均值一度跌破67，维持在72以下。

至2024年12月中旬，公司境外债均价持续下行至跌破56，创近两年新低。市场关于公司债务问题的猜测不断发酵，投资者情绪低迷，估值自此至2025年春节前持续低位运行，维持在50左右水平。2025年1月20日，市场舆论再次引爆关注，有传闻称公司已开始讨论整体债务重组方案，当日股债再度遭遇重挫，境外债均价单日下跌7pt至44，跌幅超过13%。公司随即澄清，表示并未进行或开始任何现有财务债务的重组讨论，并补充称公司一直积极管理财务债务，近半年已成功完成约177.61亿港元银行贷款的再融资。此外，公司亦表示未就K11 Art Mall的潜在出售事项签署任何具有约束力的协议。其境外债于春节前的最后一个交易周进一步下探至约37的水平，NWDEVL 4.8 PERP、NWDEVL 6.25 PERP、NWDEVL 4.125 PERP等永续债一度跌破20以下的历史最低位。

春节假期结束后，公司境外债表现出一定修复趋势，整体逐步回升，均价1个月内反弹至55以上。2025年2月末，公司披露中期业绩，期内实现收入167.89亿港元、毛利66.75亿港元、核心经营溢利44.16亿港元，但仍录得股东应占亏损66.33亿港元。随后两个月，公司债券估值维持在56至61元区间震荡。

直至5月中旬，公司未选择赎回NWDEVL 6.15 PERP，票面利率将在6月16日起由现在的6.15%大幅跳升，此举再度引发市场对其债务压力的担忧。月末有消息称，其875亿港元贷款再融资项目取得进展，另外，德意志银行已启动为其40亿港元贷款组建银团。同时，公司披露财年至今实现合约销售约248亿港元，已达全年销售目标的逾95%。

然而，5月30日，公司宣布递延支付NWDEVL 4.8 PERP、NWDEVL 4.125 PERP、NWDEVL 6.15 PERP和NWDEVL 5.25 PERP共4只永续债原定于6月支付的分配款项。消息公布当日，市场反应剧烈，公司境外债均价大幅下挫9pt至46历史低位，单日跌幅接近16%，5只永续债领跌，均价下跌近40%至23以下，其中NWDEVL 6.15 PERP估值几近腰斩，由61骤降30pt至31水平;港股亦同步下跌，当日股价跌幅达6.47%。

分析师表示，虽然上述永续证券相关事件并未构成违约，但这一举措被市场解读为公司短期偿债压力显著加剧的明确信号，流动性紧张态势进一步显现，投资者对其债务情况的担忧持续发酵，导致避险情绪升温。截至发稿，公司境外债最新均价报46.33，较上月初累计下跌约22.32%。据最新消息称，公司计划开展30亿美元股权融资，市场将持续关注其后续融资进展及资产处置节奏。