标普：授予漳州九龙江集团“BBB-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月10日，标普授予漳州市九龙江集团有限公司(Zhangzhou Jiulongjiang Group Co., Ltd.，简称“漳州九龙江集团”)“BBB-”的长期发行人信用评级。

对漳州九龙江集团的稳定展望反映了标普对漳州市政府稳定的信用状况的看法，以及政府对该公司提供特别支持的可能性极高。

授予漳州九龙江集团评级的基础在于，该公司在必要时极有可能获得漳州市政府的特别支持。标普得出这一评估结论是基于漳州九龙江集团与政府之间非常紧密的联系，以及其对当地经济发展，尤其是对古雷港经济开发区建设所起的关键作用。

漳州九龙江集团 与政府有着非常紧密的联系。漳州九龙江集团 90%的股权由漳州市政府国有资产监督管理委员会(SASAC)持有，标普预计其所有权将保持稳定。政府还通过 漳州九龙江集团 的董事会和高级管理层以及公司定期提交的运营和财务报告来控制 漳州九龙江集团。漳州九龙江集团 拥有该市三家上市公司中的两家，即片仔癀(漳州)医药有限公司(Zhangzhou Pientzehuang Pharmaceutical Co. Ltd. ，简称“片仔癀”)和福建龙溪轴承(集团)股份有限公司( Fujian Longxi Bearing (Group) Corp. Ltd)，这两家公司都是政府的重要资产。

漳州九龙江集团 对政府而言具有关键作用。这体现在该公司广泛参与具有高度战略意义的古雷港经济开发区的开发。漳州九龙江集团 还支持该市的其他经济举措，例如圆山高科技园区，这是一个专门支持该地区高科技公司发展的科技园区。

政府高度重视古雷港经济开发区，致力于在该地区发展石化产业链。古雷港经济开发区是经国家发改委批准的石化产业园区，产能5000万吨，目标是成为中国七大石化基地之一。

标普认为，漳州九龙江集团 几乎是政府实现经济增长目标、助力这些区域发展的不可或缺的平台。漳州九龙江集团 的境内和境外融资能力有助于该公司通过向开发区内的国有企业或管理委员会进行债务投资，持续为这些区域引入资金。

标普认为漳州市政府的信用状况稳定。漳州是一个经济快速增长的城市，人均GDP是全国平均水平的1.3倍。标普预计未来几年漳州将继续略高于全国平均水平，这得益于其在发展石化产业链以及制药、重型机械和农业等多元化领域稳步实施的产业计划。近年来，漳州的经济增长速度加快。

标普认为，漳州的财政管理有助于其抵御宏观经济的不确定性。漳州将支出与不断变化的收入能力相匹配的管理原则，能够减轻宏观经济逆风对财政收入可能产生的影响。这有助于其在未来两年内保持适度的预算赤字和债务负担的温和增长。

鉴于 漳州九龙江集团 持续的投资和资本支出需求以支持漳州的开发区发展，其杠杆率仍将保持高位。据该公司称，未来几年，漳州九龙江集团 为支持古雷港经济开发区和圆山经济开发区的资本支出需求仍将相对较高，在 50 亿至 80 亿元人民币之间。该公司在古雷港经济开发区还有一些股权投资需求，以支持其发展成为石化综合园区。截至目前，漳州九龙江集团 在该园区的一些石化厂拥有少数股权。

这些投资仍处于早期阶段，尚未为 漳州九龙江集团 带来任何利润。不过，鉴于部分石化厂将于 2027 年开始运营并产生利润，该公司预计部分投资届时将产生股息。

因此，标普预计该公司以债务与EBITDA之比衡量的杠杆率在未来两年将保持在 11 至 13 倍。

标普还预计，漳州九龙江集团旗下的上市公司片仔癀将继续保持稳定运营。在漳州九龙江集团的众多业务板块中，片仔癀贡献了大部分的EBITDA和盈利。标普预计其业务板块，主要是片仔癀这种非处方中药的销售和生产，将保持稳定，收入增长较为温和，毛利率稳定在约 45%。这种稳定的收入和盈利能力源于其在细分市场的领先地位，但也受到原材料供应有限的制约。

标普预计政府能继续通过补贴利息及其他费用的方式提供支持。这源于在开发区的债务投资。利息补贴在很大程度上能够覆盖公司借款的利息支出。

同时，鉴于其作为政府关键国有企业的地位，标普还认为 漳州九龙江集团 将继续在境内外顺利获得融资。该公司还拥有稳定的资本结构，其大部分债务仅来自债券和银行贷款，且均为无抵押债务。因此，标普将这一积极因素纳入可比评级分析，从而使其 SACP 提升了一个子级。

稳定评级展望反映了标普的观点，即从 2025 年起，漳州的经济增长将成为税收和土地出让收入稳定的基石。该市审慎的支出决策将支撑政府适度的预算赤字，并有助于该市在预测期内控制债务增长。这些因素共同作用，可能会使债务负担的上升幅度远低于 2024 年。

鉴于漳州九龙江集团在古雷港经济特区开发中的深度参与，标普预计其获得政府特别支持的可能性仍将极高。该公司的杠杆率将适度上升，但来自片仔癀的稳定运营将缓和即将进行的资本支出。

如果标普认为该公司获得政府特别支持的可能性降低，标普也可能下调 漳州九龙江集团 的评级。这种情况可能会发生于：

-标普看到 漳州九龙江集团 关键的政策驱动型业务或投资被剥离，或者政府优先事项发生转变，转向与 漳州九龙江集团 的业务或投资关联度较低的方向;或者

-如果政府大幅减持 漳州九龙江集团 的股权或放松对其的监管控制。

如果漳州市政府的信用状况得到加强，标普可能会上调漳州九龙江集团的评级。如果市政府设法大幅减轻债务负担，这种情况就有可能发生。有效的去杠杆可能来自于收入的显著和结构性表现，或者城市和主要国有企业的可持续债务削减承诺。