惠誉：确认中国信达(01359.HK)“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月10日，惠誉评级已确认中国信达资产管理股份有限公司(中国信达)的长期外币和本币发行人主体评级为‘A-’，展望为稳定。惠誉同时确认该公司的政府支持评级为‘a-’、生存力评级为‘b+’。

关键评级驱动因素

政府支持评级反映了显著的政策性职能: 中国信达的评级是基于惠誉对主权政府(A/稳定)在必要时为该公司提供特别支持的预期, 这体现为该公司的政府支持评级。我们预计政府将延续其支持全国资产管理公司可持续发展的政策导向，同时，近期该公司的股东从财政部变更为中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)降低了关于股权的不确定性，并可能在必要时增强政府支持的及时性。尽管如此，惠誉同时认为，相较于其他政策性机构和规模更大的、以存款为资金来源的大型系统重要性银行，全国性资产管理公司获得支持的优先顺位较低。

中国最大的不良资产管理公司：截至2024年末，中国信达是全国资产规模最大的不良资产管理公司。截至2024年末，该公司的不良资产投资额接近2,950亿元人民币(2023年为3,080亿元人民币)。惠誉预计，鉴于中国信达比其他资产管理公司更强的市场地位、不良资产管理经验以及相较其他独立状况较弱的全国性资产管理公司有能力处理更多不良资产，中国信达有望在中国经济低迷时期发挥更加重要的政策性职能。

内在信用状况适中: 中国信达的生存力评级主要反映了该公司不良资产管理业务固有的较高风险偏好和盈利波动性。中国经济增速放缓，加上美国高关税的潜在影响，给中国信达的独立信用状况带来了压力，这与其他全国性资产管理公司类似。然而，我们预计中国信达将维持比其同业更强的资本缓冲，这使其能够在充满挑战的经营环境中吸收更大的盈利波动。

不良资产业务令盈利承压：惠誉预计中国信达的盈利将在未来两年间保持稳定并稳步恢复。2024年，该公司整体税前平均资产回报率降至0.3%左右(2023年为0.5%)，这源于其不良资产收入增长疲软及信用减值增加。尽管如此，中国信达的银行及金融子公司的收入会缓冲该公司不良资产管理业务面临的挑战。

充足的资本和流动性缓冲：中国信达的资本充足率在全国性资产管理公司中保持最高水平。惠誉认为，由于中国信达拥有更高的资本水平缓冲(截至2024年末的核心一级资本充足率为11.1%)，因此相较于其他资产管理公司同业，该公司将能够处置更多大规模政策驱动型不良资产且在化解系统性风险方面具有更强实力。

此外，惠誉认为中国信达的融资和流动性状况将保持稳定，这得益于政府支持(中央汇金对其直接持股58%)。此外，该公司也通过发行境内外债券保持了多元化的融资渠道。然而，银行融资——2024年占其融资总量的43%(2023年为43%)，可能仍将是整体集团融资的主要来源。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府向中国信达提供支持的意愿或能力减弱，这可能是基于惠誉评估或有证据表明在有需要时，政府对中国信达提供资金或流动性的支持出现重大延误或不足。

- 发生重大损失导致中国信达的资本水平低于监管要求，且无可靠及可行的资本补充计划，导致中国信达执行政策性职能的能力减弱，从而降低了政府提供支持的意愿。

- 若中国信达的财务状况大幅恶化导致资本水平降低至监管最低的要求，惠誉将下调其生存力评级。若中国信达的银行融资渠道受阻且流动性和再融资风险攀升，惠誉亦将对其采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调主权评级，且中国政府更明确地表示向中国信达提供支持，则惠誉可能对中国信达的政府支持评级及受政府支持驱动的长期发行人主体评级采取正面评级行动。

- 政府的支持立场更加明确，表现在政府对全国性资产管理公司更加明确的支持声明，或更加及时主动的来自政府的资本注入以及充分的支持记录。中国信达相对于其他系统重要性金融机构的政策重要性持续提升亦将导致针对该公司的正面评级行动。

- 若中国经济企稳且中国信达的财务状况指标持续改善，如税前平均资产回报率高于2%, 减值贷款比率低于5%，及能够将核心一级资本充足率维持在当前水平(近12%)以上，则惠誉或将上调其生存力评级。

债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素

高级无抵押债务的评级与中国信达及其海外子公司中国信达(香港)控股有限公司(信达香港)的评级等同，并与信达香港的其他高级债务处于同等受偿顺序。

债券及其他债务工具的评级：评级敏感性

债券所获评级受到中国信达评级变化的影响。

子公司及附属机构评级：关键评级驱动因素

鉴于信达香港是母公司唯一的海外投融资平台，惠誉将信达香港视为母公司的核心子公司，因此将其评级与对母公司的评级一致。

惠誉授予信达香港 ‘a-’的股东支持评级。这代表了惠誉在不改变其对股东支持可能性的观点的情况下，授予该资产管理公司海外子公司长期发行人主体评级的最低水平。

子公司及附属机构评级：评级敏感性

信达香港所获评级受其母公司评级变化的影响。若有任何迹象表明信达香港与中国信达之间的关联性减弱，导致惠誉降低对股东支持的评估，亦会导致惠誉采取负面评级行动。

评级标准调整

中国信达所获业务状况评分低于隐含评分，调整原因如下：业务模式(负面)。

中国信达所获融资、流动性和覆盖率评分高于隐含评分，调整原因如下：业务模式/融资市场惯例(正面)