惠誉：上调中国长城资产长期本外币发行人评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，6月10日，惠誉将中国长城资产管理股份有限公司(China Great Wall Asset Management Co., Ltd，简称“中国长城资产”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)从“BBB-”上调至“BBB”。展望为稳定。惠誉还将政府支持评级(GSR)从“bbb-”上调至“bbb”。生存力评级(VR)已从“f”上调为“ccc”。

此外，惠誉已将中国长城资产(国际)控股有限公司(China Great Wall AMC (International) Holdings Company Limited，简称“长城资产国际控股”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)从“BBB-”上调至“BBB”，股东支持评级(SSR)从“bbb-”上调至“bbb”。

关键评级驱动因素

政策执行能力增强：惠誉对中国长城资产IDR的上调反映了惠誉对该公司在解决不良资产方面发挥政策作用的能力增强的期望，正如中央汇金注资后其生存力评级的改善所表明的那样。中国长城资产在降低系统性风险方面的政策作用变得越来越重要，但其履行政策职能的能力受到其资本和资产质量薄弱的限制。随着其资本实力的增强，这种情况应会改善。

政府支持驱动评级：中国长城资产的IDR由其政府支持评级(GSR)“bbb”所驱动，反映了惠誉的观点，即中国政府(A/稳定)倾向于提供及时和充分的支持。这得益于该公司在解决系统中不良资产方面的既定市场地位和政策意义。惠誉预计政府支持AMC可持续发展的政策方向将继续，而最近从财政部到中央汇金的股东变更减少了所有权的不确定性，并可能增强必要时支持的及时性。

尽管如此，惠誉认为资产管理公司(AMC)的支持优先级低于其他政策机构和具有系统重要性的银行，后者拥有更大的存款资助资产负债表。由于其生存力评级(VR)较低背景下的政策执行能力较弱，中国长城资产的政策角色也比其他评级较高的同业更弱。

生存力评级改善：在中央汇金计划注资368亿元人民币(50亿美元)之后，中国长城资产的生存力评级(VR)被上调。该笔注资已到位，但尚待最终监管批准以完成流程。这也反映了由于不确定性减少，该公司的融资渠道得到了加强。惠誉预计，随着该公司解决遗留问题资产以恢复财务稳健，将继续获得常规性支持。然而，高资产风险继续对其生存力评级构成压力，而鉴于宏观经济挑战和中国房地产市场的持续疲软，其核心业务的收益和盈利能力可能仍然疲软。

资产风险高企：惠誉预计重组不良资产(占资产的15.6%)和其他债务投资资产(占资产值的5.4%)的资产质量风险仍将高企。其收购处置类交易性资产(占总资产的25.9%)和其他以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(占资产的13.2%)也存在市场价值风险。该公司解决历史遗留受损资产的计划如果成功执行，可能缓解资产质量压力并提高其经济资本充足率。

风险状况可能发生变化：惠誉预期长城资产的资产构成将发生变化，因其将减少重组类不良资产，扩大收购处置类交易性资产，并增加使用股权和债务金融工具来支持其核心业务。

因此，其风险状况可能发生变化——市场风险和公允价值波动性可能上升，而来自其传统重组类不良资产组合的信用风险可能会下降。

‌增强的资本实力和改善的杠杆水平：‌在2025年4月注资后，资本化前景已经稳定，这显著改善了中国长城资产的资本化和杠杆水平。惠誉认为，这增强了该公司履行其政策角色和清理遗留问题资产的能力。

增强的融资状况：股东变更后，中国长城资产的融资渠道和成本有所改善。国内银行仍然支持并继续为中国资产管理公司提供主要资金来源，但中国长城资产已通过发行债券以使其资金结构多样化。惠誉估计，根据惠誉非银行金融机构评级标准计算，该公司的流动资产/短期债务比率远低于1.0倍，原因是其短期债务水平较高(占总债务的70%)，但其监管流动性覆盖率和流动性比率仍高于监管要求。

海外子公司和债务评级亦获上调：此次评级上调反映了中国长城资产支持其海外子公司长城资产国际控股及其债务的能力有所增强，这由母公司的评级上调所体现。鉴于长城资产国际控股是长城资产唯一的离岸融资和投资平台，惠誉将其视为中国长城资产的核心子公司，并将其评级与母公司评级等同。

评级敏感性‌

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若资产质量显著恶化且盈利能力减弱导致资本短缺，则中国长城资产的生存力评级可能被下调。

在无外部流动性支持下，融资渠道显著恶化导致流动性压力增大、违约风险上升，也将导致生存力评级被下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

主权评级的上调(若这表明政府支持该公司的能力增强且支持意愿并未减弱)可能导致长城资产的GSR和支持驱动的IDR获得正面评级行动。

更强有力的政府支持立场(这可能体现在政府更明确声明支持全国性AMC，或提供更及时、充足且被证明有效的支持记录)可能对GSR和IDR产生正面影响。

由生存力评级实质性改善所驱动的更强的政策角色执行能力，也可能对评级产生正面影响。

生存力评级的正面评级行动可能由以下因素驱动：受损资产显著减少;收益和盈利能力持续改善;同时维持稳定的融资渠道和流动性;以及监管资本比率保持在监管要求之上并有充足的缓冲空间。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素‌

鉴于该等高级无抵押债务由长城资产国际控股担保，且与该海外子公司的其他高级债务处于同等顺位(pari passu)，其评级与长城资产国际控股的评级等同。

由China Great Wall International Holdings VI Limited发行、并由长城资产国际控股担保的高级永续债券的评级比长城资产国际控股的评级低一个子级。

该债券与长城资产国际控股的其他高级债务处于同等顺位，但一个子级的差异反映了由于其具有累计票息递延(cumulative coupon deferral)特征，其违约风险更高。

债务及其他工具评级：评级敏感性‌

授予该等债务的评级对长城资产国际控股评级的变化敏感。

子公司及关联公司评级：评级敏感性‌

授予长城资产国际控股的评级对中国长城资产评级的变化敏感。

两家公司之间联系减弱的任何迹象(若可能削弱惠誉的支持评估)将导致负面评级行动。

生存力评级‌调整

生存力评级被设定在低于隐含生存力评级的水平，调整原因如下：最薄弱环节 - 资产质量、资产表现、交易对手风险敞口(负面)。

业务状况评分被设定在低于隐含评分的水平，调整原因如下：业务模式(负面)。