标普：授予港铁公司(00066.HK)担保发行美元次级永续证券"A"长期发行评级

久期财经讯，6月11日，标普授予MTR Corp. (C.I.) Ltd.拟发行、并由母公司香港铁路有限公司(MTR Corp. Ltd.，简称“港铁公司”，00066.HK，AA+/稳定/A-1+)提供担保的美元次级永续证券"A"长期发行评级。该评级有待标普审核最终发行文件后确认。

本次拟发行证券将由香港大众运输运营商港铁公司提供无条件且不可撤销的次级担保。发行计划包含两个批次，包括不同的息票率重置与跳升计划。港铁公司拟将募集资金用于一般公司用途。

标普基于以下考量得出"A"发行评级：

- 标普将"aa-"作为评级调整起点，较港铁公司"a+"独立信用状况(SACP)上调一个子级。这是因为标普认为香港特区政府可能对永续证券提供一定程度的特别支持，这反映了标普对港铁公司必要时获得政府特别支持可能性极高的评估，以及政府通过"铁路+物业"商业模式对发行人提供的持续支持;

- 仅因次级属性下调一个子级。这是由于标普对港铁公司的长期发行人信用评级为投资级(“BBB-”或以上)，且拟发行永续证券将构成港铁公司直接、无抵押、次级债务，其清偿顺序优先于股权;

- 因港铁公司拥有利息递延选择权额外下调一个子级。

标普预计将评估该永续证券具有中等权益属性。因其满足标普在次级属性及通过选择性利息递延实现损失吸收或现金保全能力方面的标准。标普预计在发行5.5年(第一批次)或10.5年(第二批次)后将不再认定其中等权益属性，因届时债券剩余期限将不足20年。

为反映该工具的中等权益属性，标普将把50%的拟发行证券视为债务，另50%视为权益。因此相关收益分配中50%将计为利息支出，50%视同普通股分红。标普估算交易完成后，混合资本工具约占港铁公司调整后资本总额的5%，远低于标普设定的15%权益属性认定阈值。

标普认为该证券是期限分别为25.5年期(第一批次)和30.5年期(第二批次)的永续工具。累计100基点的息票率跳升幅度构成港铁公司赎回的有效激励。但据标普了解，港铁公司计划将其作为长期资本保留在资产负债表上。此外，鉴于首个赎回日为发行后5.25年(第一批次)与10.25年(第二批次)，标普预计港铁公司五年内不会提前赎回证券。若发生赎回时间，标普相信发行人将全额置换为同等或更高权益属性的工具。

港铁公司管理层在压力情景下拥有自主递延付息权。这意味着发行人可选择在付息日不支付应计利息，且此类递延不构成违约。若标普认为付息递延可能性降低(如因政府更直接支持影响其在财务压力下的损失吸收功能)，可能重新评估证券权益属性。反之若政府支持减弱，标普将移除评级中反映政府支持的一个子级的调整。

发行人可因税务、评级方法或会计准则变更等外部事件自主赎回证券。港铁公司还可选择在首个赎回日前以溢价赎回。基于溢价赎回条款中的超面值溢价，标普在混合资本分析中不视其为赎回特征。