穆迪：授予港铁公司(00066.HK)拟发行永续次级证券“A2”次级评级

久期财经讯，6月11日，穆迪授予授予香港铁路有限公司(MTR Corporation Limited，简称“港铁公司”，00066.HK，Aa3 稳定)及其全资附属子公司MTR Corporation (C.I.) Limited(简称“MTR Cayman”)“(P)A2”次级中期票据 (MTN) 计划评级及有支持次级中期票据计划评级。

与此同时，穆迪授予MTR Cayman据该计划拟发行的永续次级证券“A2”次级评级。拟发行证券将由港铁公司提供无条件和不可撤销的次级担保。

港铁公司将把该计划提取款项的净收益用于一般企业用途、资本支出及/或再融资。

评级理据

穆迪认为该证券是包含债务和股权成分的混合型工具。因此，穆迪对拟发行的永续证券采用了50%的股权处理方式。

拟发行的永续证券的“A2”评级反映了与高级无抵押债务相比，该混合型证券在公司资本结构中的相对地位。拟发行永续证券的偿付顺序在所有高级债务之后，但在普通股或优先股之前。

拟发行的混合型证券评级与高级无抵押评级之间存在两个子级的差异，这与穆迪根据担保和债权优先权顺序差异对企业工具评级进行子级调整的方法指引相符。这两个子级的差异进一步考虑了以下两点：(1)永续证券具有无限期递延支付息票的特性;(2)公司资本结构中缺乏更初级的证券(包括优先股)来提供缓冲。

由于发行所得资金将主要用于资本支出和现有债务的再融资，这在很大程度上符合穆迪的预期，因此该公司的整体信用状况可能不会受到重大影响。

港铁公司的“Aa3”发行人评级反映了其“a2”的基础信用评估(BCA)，以及根据穆迪对政府相关发行人采用的联合违约分析(JDA)方法，穆迪认为在必要时，中国香港特区政府(Aa3 稳定)提供特别支持的可能性极高，从而带来的两个子级的评级上调。这种极高可能性的特别支持反映了港铁公司在香港特区提供城市公共交通服务方面具有的战略重要性。

“a2”的BCA考虑了港铁公司强大的市场地位和有利的经营环境、高成本效益的铁路运营以及强劲的流动性。然而，这些优势被公司的资本支出需求以及受房地产行业相对周期性现金流影响所抵消。

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即在接下来的 12 至 18 个月内，港铁公司的运营和财务表现将保持稳定，且其对中国香港特区政府的战略重要性将保持不变。

可能导致调高或调低评级的因素

由于拟发行的混合型证券评级是相对于港铁公司的“Aa3”高级无抵押评级而确定的，因此，若后者发生变化或穆迪相对子级调整的做法发生改变，都可能影响次级票据的评级。随着港铁公司资本结构在未来发生变化，穆迪也可能重新评估子级调整差异。

若香港特区的评级上调，港铁公司的评级也可能随之上调。

若港铁公司经穆迪调整后的债务/EBITDA比率持续低于2.5倍，穆迪将考虑上调其BCA。

若港铁公司经穆迪调整后的债务/EBITDA比率在较长时间内持续高于5.0倍，穆迪将考虑下调其BCA。

港铁公司自2007年12月2日签订为期50年的特许经营权协议，并接管九广铁路公司(Kowloon-Canton Railway Corporation)铁路运营业务后，便成为香港特区唯一的轨道交通服务运营商。

截至2024年底，港铁公司营运的铁路线路总长271公里，为香港特区提供服务，包括连接中国内地的跨境铁路运输。此外，港铁公司还在澳大利亚、瑞典、英国和中国多个城市(包括北京、杭州、深圳和澳门特区)运营地铁线路。

港铁公司还从香港特区铁路沿线的物业发展中获取盈利，并从车站商业运营及广告收入以及物业租赁和管理中获取非票务收入。港铁公司在香港联合交易所上市，截至2025年4月底，香港特区政府持有该公司74.4%的股份。