中诚信亚太：上调紫金矿业(02899.HK)长期信用评级至“Ag-”，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

6月12日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”) 将紫金矿业集团股份有限公司(“紫金矿业”或“公司”)的长期信用评级由BBBg+上调至Ag-，评级展望为稳定。

评级上调基于该公司通过持续扩大产销规模及资源储量而不断增强的市场地位，同时也反映了其盈利能力的提升与债务水平的下降。

紫金矿业的长期信用评级反映了该公司：(1)金铜双轮驱动，资源储备雄厚的行业龙头地位;(2)持续扩大的产销规模;(3)良好的业务组合与产品多元化;(4)持续的收入增长，兼具优异盈利能力与成本控制能力;(5)不断优化的资本结构与稳健的流动性状况。

但该评级关注到以下因素包括：(1)盈利易受全球经济环境及金属价格波动影响;(2)海外业务风险上升及较大资本支出压力;(3)持续项目投资导致的债务规模高企。

企业概况

紫金矿业集团股份有限公司(股票代码：2899.HK及601899.SH)成立于2000年，是中国领先的黄金及基本金属矿业公司。公司主要从事全球范围内黄金、铜、锌等矿产资源的勘探、开采、冶炼、加工及贸易销售业务。截至2025年3月31日，闽西兴杭国有资产投资经营有限公司直接持有紫金矿业22.89%的股权，公司实际控制人为福建省上杭县财政局。

评级因素

正面因素

金铜双轮驱动，资源储备雄厚的行业龙头地位。紫金矿业在中国矿业领域持续保持领先地位，其黄金、铜、锌及碳酸锂的矿产资源储量和产量均位居国内矿业企业前列。根据《福布斯》2024年全球企业2000强榜单，公司综合实力(基于销售额、利润、资产及市值等指标)位列全球黄金矿业企业第1位，全球金属矿业企业第5位(较2023年第6位有所提升)。

良好的业务组合与产品多元化。紫金矿业拥有多元化的产品结构，主营业务涵盖黄金、铜、锌等金属品种，有效分散单一商品价格波动风险，增强业务抗风险能力。公司还积极布局锂、钼、银等全球能源转型关键金属资源。在地域分布方面，紫金矿业构建了全球化的矿山布局。自2018年起，公司把握金属价格低位机遇，成功收购多个优质海外矿业项目，实现矿产资源的地理多元化。

持续扩大的产销规模。随着技术升级改造、项目收购及扩建工程的有序推进，紫金矿业铜、金等主要矿产品产能持续提升。2024年，公司矿山产金量达72.9吨，同比增长7.7%。随着产量提升，矿山产金销量同步增至67.8吨。资源储量、产量及销售规模的持续增长，进一步巩固了公司的市场地位。

金属价格上涨叠加成本管控优化，带动营收与盈利持续提升。紫金矿业2024年营业收入持续增长，主要得益于产销量提升以及金铜价格上涨。公司全年营业收入从2023年的2934亿元增长至3036亿元，同比增长3.5%。受益于金属价格上涨及成本管控优化，2024年公司金属矿产业务毛利率提升至58.0%(2023年：49.1%)，继续保持国内同业竞争优势。考虑到新建项目持续放量及低成本矿山资产优势，我们预计未来12-18个月内公司营收与利润将保持稳健增长。

不断优化的资本结构与稳健的流动性状况。公司债务杠杆与资本结构实际有所改善——通过快速利润积累及成功完成H股配售，公司权益基础显著增强，资本负债率从51.3%降至46.2%，债务总额/EBITDA比率从2023年的3.1倍降至2024年的2.4倍，EBIT利息保障倍数则从6.4倍提升至9.2倍。紫金矿业还保持着良好的流动性状况，拥有充足的备用流动性。

关注因素

盈利能力易受全球经济周期及金属价格波动影响。有色金属采掘业作为强周期性行业，其金属价格与全球经济周期呈现高度联动性。近年来在经济衰退与复苏交替阶段，价格波动尤为显著。2024年，黄金与铜价虽整体维持上行趋势，但均呈现震荡特征。紫金矿业的营收与盈利对金铜价格波动具有较高敏感性。

海外业务风险上行叠加资本开支压力。自2018年以来，紫金矿业持续通过自有资金开展并购实现全球化布局。截至2024年12月31日，公司海外资产占比已达47.0%(2023年：42.0%)。虽然海外业务比重的提升有助于扩大经营规模并实现地域多元化，但同时也带来汇率风险和海外运营风险的上升，特别是在高风险国家。此外，随着地缘风险加剧，公司的全球化运营管理难度也相应增加。与此同时，紫金矿业面临较大的资本开支压力。这主要源于2018年以来的系列收购及后续大量在建项目。

持续项目投资导致的债务规模高企。紫金矿业债务水平持续攀升。2024年，随着在建项目的持续投入，公司总债务从2023年末的1,455亿元人民币增至2024年末的1,528亿元。短期债务占比从2023年的29.3%上升至2024年的34.3%。鉴于管道项目的持续资本开支及公司的并购意愿，我们预计未来12至18个月内公司债务规模将维持高位。

评级展望

盐城高新评级展望为稳定,反映了我们预计当地政府提供支持的能力将保持稳定，公司将保持其在盐城高新区的重要地位。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)当地政府支持能力增强;(2)公司特征改变增强当地政府的支持意愿，如债务管理改善，或商业类活动风险敞口降低。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)当地政府支持能力减弱;(2)公司特征改变削弱当地政府的支持意愿，如债务管理减弱或政府支持大幅减少。