穆迪：维持平安人寿及平安产险“A2”保险财务实力评级、平安海外控股“Baa2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
6月24日，穆迪评级 (穆迪)已维持中国平安人寿保险股份有限公司 (平安人寿) 和中国平安财产保险股份有限公司 (平安产险) 的A2保险财务实力评级 (IFSR)，以及中国平安保险海外 (控股) 有限公司 (平安海外控股) 的Baa2发行人评级。上述主体的展望仍为稳定。
我们还维持平安银行股份有限公司 (平安银行) Baa2/P-2的长期/短期外币存款评级，以及该行ba2的基础信用评估 (BCA)、baa3的调整后BCA、Baa1/P 2 的长期/短期本外币交易对手风险评级(CRRs)和Baa1(cr)/P-2(cr)的长期/短期交易对手风险评估(CRA)。 平安银行的长期存款评级展望仍为稳定。
另外，我们维持平安人寿 (P)A3的高级无抵押中期票据计划评级。
我们亦维持平安海外控股高级无抵押债务的Baa2评级，以及该公司高级无抵押中期票据的长期/短期 (P)Baa2/(P)P-2评级。
与此同时，我们维持Vigorous Champion International Limited (Vigorous Champion) 高级无抵押中期票据计划的长期/短期 (P)Baa2/(P)P-2评级，以及根据该中期票据计划发行的高级无抵押债务的Baa2评级。上述中期票据计划由平安海外控股提供无条件及不可撤销担保。Vigorous Champion的主体层面展望仍为稳定。
评级理据
平安人寿
维持平安人寿A2的保险财务实力评级考虑了：(1) 该公司a1的个体信用状况，反映其在国内突出的市场地位、产能领先行业的强大代理团队，良好的盈利能力记录和稳健的资本水平，以及 (2) 较个体信用状况作一个子级的向下调整，反映平安人寿受其母公司中国平安保险 (集团) 股份有限公司 (平安集团) 旗下的其他非保险业务和投资的潜在风险蔓延的影响。来自此类业务和投资的潜在风险蔓延可能会间接波及平安集团的保险业务。如果集团下属保险公司需要在其他关联公司陷入困境时提供支持，则保险业务会受到更直接的影响。
平安人寿凭借其强大的品牌知名度，保持其中国第二大寿险公司的稳固市场地位。平安集团的综合金融、健康及养老平台继续助力平安人寿，促进综合开拓 (交叉销售) 并扩大客户覆盖范围。
2024 年平安人寿的个人寿险销售代理人数量恢复增长，与主要同业的持续下滑形成对比。代理人队伍的战略性优化调整提高了代理人产能，2024年代理人渠道的新业务价值较假设调整前和代理人月均收入同比增长。代理人渠道仍为平安人寿的主要分销平台，贡献了87%的总保费收入。2024年银保新业务价值增长强劲，这得益于不断扩大的银行合作网络和监管规范下调佣金费率。
平安人寿的整体盈利能力保持稳健，过去5 年平均资产回报优于国内主要同业。
截至2025年3月底，平安人寿根据中国风险导向的偿付能力体系(偿二代)二期工程机制下的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率从截至 2023 年底的105%和194%分别提高至164%和228%。为加强资产负债的匹配管理，于 2025 年一季度公司对以持有至到期核算的债券的投资全部重分类至可供出售金融资产。此外，平安集团计划注资不超过人民币200亿元，这也将进一步增强公司的偿付能力。
然而，高利润率的重疾险产品销售疲软，低利润率的长期储蓄型产品销售强劲，这导致平安人寿的整体产品利润率下降，但其利润率与国内同业相比仍较高。产品结构的变化也增加了其盈利对利差收益的依赖度。
我们还预计，未来几个季度平安人寿的偿付能力充足率可能承压，主要原因是低利率环境下折现率下降。此外，平安人寿对集团的分红派息率较高，这可能制约其补充资本金的能力。
此外，平安人寿a1的个体信用状况持续体现了其相对较高的投资风险。该公司权益类相对于资本基础而言敞口相对较大。截至2024年底，公司高风险资产/股东权益比率从截至2023年底的197%升至230%，推动因素是公司在低利率环境下增加权益类配置以提高收益率。
平安人寿的股票投资组合 (包括长期股权投资) 对金融领域的敞口较大，且对单一资产投资敞口较大。这种高风险敞口可能会加剧公司的收益和资本市场的波动。但其中许多投资是长期持有的高股息收益率股票，这可能会在一定程度上缓解与市场波动相关的风险。
但近年来，平安人寿一直稳步降低对房地产行业和非标资产 (如债务投资计划和信托计划) 的敞口。过去3年公司已处置或确认了其持有的大部分受困房地产开发商股权的减值支出。
平安人寿的高级无抵押中期票据计划的(P)A3 评级比A2的IFSR低一个子级，反映了高级无抵押债务持有人受偿地位低于平安人寿保单持有人，因为相关中期票据计划的受偿顺序低于其对保单持有人的负债。
稳定展望反映我们预计未来12-18个月平安人寿将在不引发大额资产减值损失的情况下，继续维持其市场领先地位、强劲的销售能力、稳健的资本充足率和良好的盈利能力。
平安产险
维持平安产险A2的IFSR考虑了：(1) 公司a1的个体信用状况，这受其强大的品牌和市场影响力、强劲的盈利能力和风险资本实力的支持;和 (2) 较个体信用状况作一个子级的向下调整，反映平安产险受其母公司平安集团旗下的其他非保险业务和投资的潜在风险蔓延的影响。来自此类业务和投资的潜在风险蔓延可能会间接波及平安集团的保险业务。如果集团下属保险公司需要在其他关联公司陷入困境时提供支持，则保险业务会受到更直接的影响。
平安产险是中国第二大产险公司。作为平安集团的子公司，平安产险在国内具有强大的品牌实力和市场地位。该公司的强劲市场地位仍将得益于其广泛、多元化的销售渠道，包括其强劲的线上销售能力。
平安产险的承保业绩依然良好，这得益于其先进的定价能力和通过技术部署优化费用的举措。其综合成本率从2023年的100.7%改善至2024年的 98.3%，主要原因是保证保险的损失收窄。公司通过大幅降低保证保险的敞口，从而降低了产品风险。再加上其强劲的盈利能力，我们预计未来12-18 个月内公司将保持强劲的风险资本水平。
但是，平安产险的股权类投资 (主要是优先股和长期股权投资) 配置也相对较高。这些投资可能导致保险公司的盈利和资本状况波动。这些投资可能导致保险公司的盈利和资本状况波动。尤其是公司持有平安不动产有限公司 33%股权。但与平安产险较大的资本基础相比，上述投资的规模相对较小，对其盈利能力和资本水平的直接负面信用影响有限。除此之外，该公司投资的优先股主要来自国内大型银行和国企，并提供稳定的分红收入。
未来12-18个月中国相对较低的利率环境也可能导致平安产险的投资收入 (其主要收入来源之一) 承压。
稳定的展望反映了我们预期该公司将在未来12到18个月内保持强劲资本水平并实现承保盈利。
平安银行
维持平安银行的评级和评估及稳定展望反映了我们预计虽然中国处于低利率环境，未来12-18个月该行资产质量将保持稳定，盈利能力保持中等，同时在此期间中国平安保险 (集团) 股份有限公司 (平安集团) 和政府的支持水平将保持不变。
平安银行Baa2的长期存款评级包含该行ba2的BCA;两个子级的提升，依据是我们认为平安集团向该行提供支持的可能性极高;一个子级的提升，反映我们认为中国政府在需要的时候给予支持的可能性评估为中等。
平安银行ba2的BCA考虑了其零售贷款组合风险有所下降、稳定的资产质量，中等的盈利能力以及充足的资金和流动性。上述信用优势因其资本状况较弱而部分抵消。 我们预计未来12-18个月平安银行将维持稳定的资产质量，原因包括核销规模较大且资产风险下降。截至2025年3月31日，该行不良贷款率为 1.06%，与2023 年底和2024年底的水平持平。该行的不良贷款拨备覆盖率尽管有所下降，但截至2025年3月31日仍在236.5%的较高水平。
我们认为平安银行能够控制其房地产业敞口和零售贷款组合的风险。截至 2025 年3月31日，该行对公房地产贷款不良率为2.25%，在股份制商业银行银行中处于中等水平。通过不良贷款核销和降低客户组合的风险，截至 2025 年3月31日，该行零售贷款不良率从截至2024年底的1.39%降至 1.32%。继2024年下降10.6%之后，2025年第一季度该行零售贷款余额较 2024 年底下降2.2%，原因是该行积极削减对较高风险客户的敞口。
资产增速放缓之下，我们预计未来12-18个月平安银行的资本状况将保持稳定。截至2025年3月31日，平安银行的核心一级资本充足率从截至2023 年底的9.22%和截至2024年底的9.12%上升至9.41%。继2023年缓慢增长 2.4%后，2024年该行贷款总额下降1.0%，主要原因是零售贷款需求低迷以及该行的降风险措施。
因净息差下降，我们预计未来12-18个月该行的盈利能力将面临压力。2024 年该行年化平均资产回报率从2023年的0.85%降至0.78%，原因是净利息收入和手续费收入下降，但强劲的投资收益和信贷成本下降缓解了上述影响。因贷款收益率大幅下降，2024年平安银行的净息差从2023年的2.38% 降至1.87%。我们预计未来12-18个月该行净息差仍将受贷款收益率下滑的制约。
我们预计未来12-18个月平安银行将保持充足的资金和流动性资源，其高流动性银行资产足以覆盖市场资金。截至2025年3月31日，该行的流动性覆盖率为110.9%。截至2025年3月31日，该行客户存款占其总负债的 70.6%。存款方面，该行36%的存款为零售存款。
平安银行的评级以中国“中等+”的银行体系宏观因素为基础。基于来自平安集团极高水平的关联方支持，平安银行baa3的调整后BCA包含两个子级的评级提升。平安集团直接和间接持有平安银行58%股权。我们预计该行的业务与平安集团其他子公司的业务将进一步整合，这将有利于其产品供应和存款基础。截至2024年12月31日，该行在平安集团的总资产、总权益和净利润中的占比分别为45%、38%和30%。
中国没有运营的银行处置机制，因此我们采用基本解困损失对中资银行发行的债务证券进行评级。平安银行存款的初步评级评估和其调整后BCA一致。
平安银行Baa2的存款评级含一个子级的评级提升，以反映截至2024年底其在中国银行体系存款中所占1.1%市场份额带来的中等水平的政府支持可能性，并且与中国政府的依存度极高。这一政府支持可能会直接向平安银行提供，或者通过平安集团向该行提供。
平安银行计入政府支持之前的长期交易对手风险评估和交易对手风险评级较调整后BCA高出一个子级，反映了穆迪认为在政府不提供支持的情况下，其交易对手债务违约的可能性低于高级无抵押债务和存款。与我们对存款的支持假设一致，其交易对手风险评估和交易对手风险评级也受益于政府支持带来的一个子级提升。
平安海外控股
维持平安海外控股Baa2的发行人评级反映了：该公司获得平安集团的强大母公司支持及与母公司高度一体化;平安集团及其关联公司的海外资产配置需求支持了该公司的持续业务增长;鉴于其和集团之间的关联，平安海外控股具有良好的品牌知名度。
鉴于平安海外控股是集团旗下唯一一个直接全资控股的境外投融资平台，因此对集团具有战略重要性。该公司管理平安集团及其关联公司的大量境外投资，并为集团其他子公司的境外投资提供过桥融资。截至2024年底，平安海外控股管理的资产中60%左右来自集团及其关联公司。我们预计平安海外控股的战略重要性将进一步提高 ，原因是在中国持续低利率环境下，平安其他关联公司对海外投资的需求将不断增长。
平安海外控股持有平安集团主要运营实体较高比例的股权，其中包括平安国际融资租赁 (2024年底：30.56%) 和陆金所 (2024年底：22.72%)，这也支持了平安海外控股对集团的战略重要性。此外，平安海外控股还持有陆金所账面价值为33亿港元的可转换票据，相关票据将于2026年10月底到期。
平安海外控股是平安集团旗下一家高度整合的子公司，受益于集团强大的经营协同效应。该公司的首席执行官和董事会由集团任命或由集团高管担任。
平安海外控股管理的总资产规模 (基于资本承诺的资产管理规模) 从2023年 12 月底的414亿美元增至2024年底的466亿美元。我们预计，受平安集团关联公司和第三方客户对资本和非资本市场上高收益海外资产的需求增加的推动，未来12-18个月平安海外控股的资产管理规模将加速增长。
尽管有所改善，平安海外控股的流动性和财务杠杆率仍处于适中的水平。公司自2020年开始持续去杠杆，并通过发行长期债券、减少短期负债等方式优化负债期限结构。在偿还2025年6月到期的6亿美元债券后，杠杆率也从2023年底的41%降至预估的30%。
鉴于其全球资产敞口，平安海外控股的盈利能力对资本市场波动和宏观经济环境仍较为敏感。公司的净利润从2023年3亿港元升至2024年36亿港元，主要得益于陆金所派发的一次性特别股息。剔除此项非经常性收益后，平安海外控股的基础盈利能力略有削弱，反映了贷款规模缩减带来的利息收入下降、前期成本导致手续费及佣金收入增长持平，以及关联公司利润贡献减少。虽然资产管理平台的持续扩张有望改善盈利质量和稳定性，但预计未来12-18 个月内经常性手续费及佣金收入对平安海外控股的净利润的贡献仍有限。
由于陆金所控股的财务报表延迟发布 (平安海外控股将其作为关联公司)， 平安海外控股于 2025 年 6 月中旬发布了其 2024 财年的审计财报。我们认为，延迟发布并不意味着平安海外控股存在任何重大公司治理问题，对公司财务影响有限。
平安海外控股的高级无抵押债务评级和高级无抵押中期票据计划评级分别为 Baa2 和(P)Baa2/(P)P-2，与该公司 Baa2 的发行人评级处于相同水平，原因是中期票据计划发行的票据与该公司所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。
Vigorous Champion International Limited 的高级无抵押中期票据计划评级及根据该计划发行的高级无抵押债券的评级分别为(P)Baa2/(P)P-2和Baa2。上述评级与平安海外控股Baa2的发行人评级处于相同水平，原因是该票据计划发行的票据由平安海外控股担保，此担保与该公司所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。此外，根据该计划发行的票据与Vigorous Champion International Limited 的所有其他存量高级无抵押债务的地位相同。
维持稳定展望反映了我们预计未来12-18个月平安海外控股将总体维持稳定的财务业绩，并将其杠杆率保持在合理水平。我们也预计平安集团将继续向平安海外控股提供资本和非资本支持。稳定展望也反映了我们预计未来12 18 个月平安集团的保险和银行子公司将维持良好的利润水平及资本充足率。
可引起评级上调或下调的因素
平安人寿
除非平安人寿对集团中信用状况相对较弱的非保险业务和投资的风险敞口或潜在财务支持 显著减少，或者集团非保险业务的财务状况显著改善，否则平安人寿的评级不太可能上调。
平安人寿的个体信用状况评级已与中国政府的高级无抵押债务评级处于同一水平，并且目前其业务和投资资产绝大多数在中国，因此个体信用状况上调的可能性不大。
另一方面，若发生以下情况，则穆迪可能下调平安人寿的评级：(1) 资本水平继续削弱，其综合偿付能力充足率持续低于180%;(2) 盈利能力急剧恶化，资本回报率持续低于8%;(3) 资产质量大幅下降，高额减值损失对其盈利能力和资本水平产生不利影响;(4) 个体财务杠杆率上升且持续高于 40%，或利润覆盖率下降且持续低于5倍; (5) 支持其他关联公司或投资的资本重组带来的较高负担。
平安产险
除非平安产险对集团中信用状况相对较弱的非保险业务和投资的风险敞口, 通过潜在财务支持或风险蔓延显著减少，或者集团非保险业务的财务状况显著改善 ，否则平安产险的评级不太可能上调。
平安产险的个体信用状况已与中国政府的高级无抵押债务评级处于同一水平，并且该公司的业务和投资资产绝大多数在中国，因此平安产险个体信用状况上调的可能性不大。
另一方面，若发生以下情况，则我们可能下调平安产险的评级：(1) 承保盈利能力显著恶化，综合成本率持续高于100%;(2) 资本充足率下降，综合偿付能力充足率持续低于150%;(3) 高风险资产占股东权益的比率持续高于 125%;(4) 可能要负担其他关联公司或投资的资本重组。
平安银行
如果平安银行与平安集团关联公司的业务一体化程度及母公司的支持能力提高，我们可能会因关联公司支持力度上升而上调平安银行的评级。
若能实现以下几项，则我们可能会上调平安银行的BCA：其资本实力增强，核心一级资本充足率持续上升并高於10%;平均总资产收益率改善并持续高于1.0%;资产质量保持稳定，不良贷款生成率没有显著增加;流动银行资源占银行有形资产的比例维持在30%以上。
如果平安集团支持平安银行的能力削弱，或该行对母公司的战略重要性下降，则我们可能会下调该行的评级。
若出现以下情况，则我们可能下调该行的BCA：其资产质量和盈利能力大幅削弱，问题贷款/贷款总额比率持续高于3%，且平均总资产收益率持续低于0.6%;其风险加权资产迅速增长，资本水平转弱，核心一级资本充足率持续低于8.5%，或该行对市场资金的依赖性提高，市场资金/有形银行资产比率持续高于40%。
平安海外控股
由于平安海外控股的评级与平安集团的信用质量密切相关，若平安集团的信用质量改善，穆迪可能会上调平安海外控股的评级。平安集团信用质量的改善则将体现为平安人寿、平安产险或平安银行的评级上调。
若发生下列情况，穆迪可能考虑下调平安海外控股的发行人评级：(1) 该公司获得平安集团的支持或对后者的战略重要性下降;(2) 平安集团的信用状况削弱，这将体现为平安人寿、平安产险或平安银行的评级下调;(3) 该公司从事风险显著加大的业务，从而限制了其资本或流动性;或 (4) 发生重大风险管理问题或失误，导致业务和管理稳定性受损。
公司简介
中国平安人寿保险股份有限公司是平安集团的寿险子公司，是中国第二大寿险公司。平安人寿在中国内地提供各类保险产品，包括传统寿险、分红险、意外险和健康险产品。截至2024年12月31日，该公司的总资产和股东权益分别为人民币55,373亿元和人民币3,851亿元。
中国平安财产保险股份有限公司 (平安产险) 是中国第二大产险公司。平安产险提供车险、财产险、责任险、保证保险、意外与健康险等多种产品。截至2024年12月31日，平安产险的总资产和股东权益分别为人民币5,191亿元和人民币1,367亿元。
平安银行股份有限公司是中国持有全国牌照的股份制银行。截至2024年12 月31日，该行披露的总资产为人民币57,693亿元，股东权益为人民币 4,948 亿元。
中国平安保险海外 (控股) 有限公司是中国平安保险 (集团) 股份有限公司旗下唯一一个直接全资控股的境外投融资平台。平安海外控股通过其子公司经营广泛的业务，包括在香港的一般保险、资产与投资管理和海外项目投资等等。截至2023年12月31日，平安海外控股的总资产和股东权益分别为 883 亿港元和477亿港元。
