惠誉：确认湖北联投集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月24日，惠誉确认湖北省联合发展投资集团有限公司(HUBEI UNITED DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.，简称“湖北联投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。发行人的独立信用状况(SCP)为“b”。

评级的确认反映了湖北省政府对湖北联投集团的持续支持，因为该公司在开发武汉市外围地区和周边八个城市（武汉“1+8”城市圈）方面发挥的重要作用。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，湖北省政府在必要时非常可能向湖北联投集团提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

湖北省政府对湖北联投集团具有重大影响力，湖北省政府指导该公司的发展战略、任命该公司高级管理层并监督该公司的财务业绩。由于湖北联投集团的股东结构复杂，该公司的11名董事会成员中有五名成员来自央企。湖北联投集团的重大决策须经三分之二董事会成员的批准，这表明央企对湖北联投集团具有影响力，尽管迄今为止前述决策均支持湖北省政府。这限制了湖北联投集团该指标获得更高评估结果。

截至2025年3月底，在华能贵诚信托有限公司(华能信托)退出后，湖北联投集团74.08%(从2023年底的59.50%增加)的股份由湖北省政府通过湖北联合集团持有。剩余股份由武汉市政府、武汉市周边其他八个市政府以及总部或经营所在地位于武汉市的部分央企持有。

支持先例“强”

湖北省市两级政府的支持令湖北联投集团能够履行合同义务。定期补贴有助于提高该公司的利润，过去五年定期补贴平均约占利润的11%。此外，政府政策也具有支持性，这体现为湖北联投集团在新城开发项目中独家拥有土地一级开发征用的权利，从政策性银行获得长期融资以及政府债券转贷以支持政策性项目。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湖北联投集团承担着在武汉“1+8”城市圈开发基础设施的政策性职能，该城市圈对湖北省的经济至关重要——2024年该区域贡献的地区生产总值约占湖北全省的60%。湖北联投集团的基础设施项目覆盖多个城市且属资本密集型，因此很难被私营企业或其他政府相关企业所替代。湖北联投集团该因素不太可能获评更高评估结果是由于，即使在建项目可能中断，但该公司若发生财务违约不会立即影响其已竣工项目的使用。

蔓延风险“强”

湖北联投集团是对湖北省政府具有很高影响力的发行人。该公司是主要省级政策性政府相关企业之一，且经常发行债券。该公司作为武汉大都市区的城市开发商和基础设施建造商的职能，表明其与湖北省和武汉市周边市级政府均拥有强劲的关联性。

此外，湖北联投集团还从政策性银行获得贷款，包括国家开发银行(A/稳定)、中国进出口银行(A/稳定)和中国农业发展银行(A/稳定)。湖北联投集团未曾出现任何财务紧张。

独立信用状况

湖北联投集团的独立信用状况是基于该公司“中等”的风险状况、“b”的财务状况，以及该公司杠杆率相较于“b”独立信用状况同业的相对水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定湖北联投集团的风险状况为“中等”，反映了以下评估的综合结果。

收入风险：“中等”

收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。需求特征为“中等”是基于，湖北联投集团的业务具有多元化，且此等业务与湖北省的经济和增长呈正相关。定价特征为“中等”考虑了政府的支持性监管制度以及湖北联投集团因其政策性职能而导致的定价能力有限。

支出风险：“中等”

支出风险评估结果为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湖北联投集团拥有明确的成本驱动因素，如建筑材料、劳动力和融资，在劳动力和材料供应方面无明显的制约因素。湖北联投集团的国有企业地位使该公司(尤其是其政府指导的项目)能够获得低成本的融资渠道。此外，得益于湖北联投集团的经营规模，该公司有能力与主要供应商对成本进行谈判，从而能够有效地根据需求变化调整成本。此外，湖北联投集团拥有成熟的规划流程，包括项目前期研究、内部审批和合同谈判，因此其执行风险较低。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。湖北联投集团在中国不断发展的金融市场内运营，并遵循全国性债务和流动性管理框架。湖北联投集团强劲的债务市场融资渠道缓解了其大部分短期债务到期的问题，截至2024年末，该公司44%的债务为已发行债务。此外，该公司拥有尚未动用的国有银行非承诺性授信额度1,160亿元人民币，这令该公司的融资具有一定程度的灵活性。

财务状况“b”

湖北联投集团于2022年依照湖北省政府的指示进行了资产重组，于2023年具备现有业务状况组合。惠誉预计，近期该公司不会再进行重大重组。惠誉基于湖北联投集团当前的业务状况、财务状况和现行利率环境对其资本支出和融资成本作出假设。

基于对经营业绩、利息成本和资本支出的假设，惠誉预计，未来5年，其主要财务指标-杠杆率将平均在16-17倍左右。该公司“b”的财务状况考虑到其“b”类杠杆率和适中的覆盖比率，被国有银行信贷额度支持的流动性覆盖率所抵消，并与经营类似业务的同行进行了比较。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于湖北省政府对湖北联投集团的决策和监管评估结果，以及向其提供支持的责任以及动机的评估结果，评定得出湖北联投集团的评级。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定湖北联投集团独立信用状况。

由于湖北联投集团参与武汉大都市区的开发，并接受湖北省政府的紧密监管，惠誉采用“穿透”式评级方法，以湖北省作为子级调整的参考。与湖北联投集团作为同行的有重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司(BBB/稳定)、重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司(BBB/稳定)、上海临港经济发展(集团)有限公司(BBB/稳定)、山东省土地发展集团有限公司(BBB/稳定)。

债务评级

该票据由湖北联投集团直接发行，发行规模为3亿美元，期限为3年，到期日为2028年2月。票据的评级与湖北联投集团的长期发行人违约评级相同，因为它们构成了该公司的直接、非次级、无条件和无抵押债务，并且在任何时候都与其所有其他当前和未来的无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

发行人简介

湖北联投集团是一家由湖北省政府控股的政府相关企业。其核心政策业务包括发展武汉“1+8”城市圈，以及保障房建设和管理等城市发展。该公司其他业务包括基础设施建设、城市和房地产开发、金融服务投资和物流。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：

-2025-2029年期间营业收入每年从6%增长到7%，增长率趋势跟踪同期全省增长预期;

-在2025-2029年期间，营业支出的年增长率将比收入增长率高50 - 100个基点;

-平均每年净资本支出230亿元人民币，通过债务融资提供资金;

- 2025年的融资成本将低于2024年，这反映了更广泛的利率环境，以及随后几年的压力，导致2025-2029年期间的平均年利率为5%-6%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于湖北省政府提供支持的责任或动机的看法，以致支持得分评估结果降至25分或以下;

- 由于杠杆率、覆盖比率或流动性比率趋弱，湖北联投集团的独立信用状况降至“b-”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于湖北省政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉上调关于湖北省政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果在35分或以上;

- 湖北联投集团的独立信用状况上调多个子级，但惠誉认为这不太可能发生。