穆迪：上调上海电气控股集团和上海电气(02727.HK)发行人评级至“Baa2”，展望“正面”
本文来自“穆迪评级”。
6月25日，穆迪评级 (穆迪) 已将上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 及其主要子公司上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) 的发行人评级从Baa3上调至 Baa2。与此同时，我们将上海电气集团的基础信用评估 (BCA) 从ba3上调至 ba2，将上海电气股份的BCA从ba2上调至ba1。
上述所有评级展望仍为正面。
穆迪评级副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“上海电气集团评级上调反映该公司财务状况持续改善，推动因素包括EBITDA持续增长以及债务的削减。”
“正面展望反映我们预计未来12-18个月上海电气集团的杠杆率将继续下降，这得益于强劲的新订单增长以及管理层削减债务的意向。”何卓荣补充道。
上海电气股份是上海电气集团的核心子公司，因此前者的发行人评级与后者的评级密切相关。此外，两家实体在财务和管理方面重合程度较高。
评级理据
上海电气集团Baa2的发行人评级包含：(1) ba2的BCA;(2) 3个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府
(A1) 特殊支持的可能性高，并且与政府的依存度高。
上海电气股份Baa2的发行人评级包含：(1) ba1的BCA;(2) 两个子级的评级提升，依据是我们认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府特殊支持的可能性高，并且与政府的依存度高。
上海电气集团ba2的BCA反映了公司：(1) 在能源和工业设备制造领域的市场领先地位;(2) 多元化的产品组合可缓解各板块周期性的影响;(3) 流动性充沛，并有可变现资产。
上述优势受到下列因素的制约：(1) 公司的信用状况尽管有所改善但处于中等水平;(2) 向海外市场扩张产生执行风险。
2024年上海电气集团以调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 衡量的杠杆率从2023年的7.1倍下降至5.2倍左右。在盈利持续增长和减债的支持下，我们预计未来两年其杠杆率将改善至4.0倍左右。该杠杆率水平相对于其ba2的BCA而言较强。
未来12-18个月上海电气集团有大量在手订单支持收入和EBITDA增长。该公司的产品结构也有所改善，从而提高了利润率。
我们还预计该公司将通过改善现金流稳步削减债务。资产变现如果实现，则可进一步支持其降杠杆。
在EBITDA改善和减债的推动下，我们预计未来12-18个月上海电气股份以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将从2024年的4.0倍降至3.5倍左右。该杠杆率水平相对于其ba1的BCA而言同样较强。
我们对上海电气集团和上海电气股份获特殊支持的可能性为高的评估基于： (1) 上海电气集团最终由上海市政府100%持股，上海电气股份最终由上海市政府持股48%左右，其运营与上海市政府密切关联;(2) 其是中国三大电力设备制造商之一，同时也是中国为数不多的核电设备制造商之一，因此对国家具有较高的战略重要性;(3) 公司获得上海市政府支持的记录。
上海电气集团和上海电气股份在合并基础上的流动性充沛。两家公司的现金及现金等价物加上预测运营现金流可完全覆盖未来18个月的到期债务。此外，依托其上海市属国企地位，两家公司的银行信贷渠道通畅。
环境、社会和治理 (ESG) 考虑因素方面，上海电气集团和上海电气股份有火电业务间接敞口，但可再生能源产品和相关服务相关敞口正在提高。两家公司采取去杠杆和降风险战略，侧重于核心业务和抗压能力较强的业务，过去3年资本结构和流动性有所改善。我们预计上述财务政策以及上海市和中国政府的支持将部分缓解上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
若实现以下几项，则上海电气集团的评级和BCA可能上调：(1) 该公司表现出审慎的财务管理，债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整)
下降且持续低于4.5-5.0 倍，同时营运资金资产的信用质量稳定;(2) 维持其竞争优势和核心业务板块的领先市场地位。
鉴于展望为正面，上海电气集团的评级下调可能性不大。若发生以下情况，我们可能会将其展望从正面调整为稳定：(1) 该公司未来1-2年杠杆率未能降至5.0倍以下，或营运资金资产信用质量恶化，或 (2) 该公司的核心板块新订单显著下降，表明其市场地位削弱。
若上海电气集团的评级上调，则我们可能会上调上海电气股份的评级。
鉴于展望为正面，上海电气股份的评级不大可能下调。如果上海电气集团的展望从正面调整为稳定，我们可能将上海电气股份的展望从正面调整为稳定。此外，若上海电气集团对上海电气股份的支持力度下降，则后者的评级也可能承受压力。
若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。
上海电气集团和上海电气股份ba2和ba1的BCA分别较2024年制造业打分卡指示的 Baa3和Baa2的评级结果低两个子级。上述差异反映了公司去杠杆计划相关的执行风险及其受行业动态变化影响。
上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该公司是国内三大电力设备供应商之一。
上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) 是上海电气集团的旗舰上市子公司。截至2024年12月31日，上海电气股份由上海电气集团和上海国有资本投资有限公司分别持股43.09%和5.04%。上海电气集团和上海国有资本投资有限公司均由上海市政府国有资产监督管理委员会全资拥有。
