穆迪：授予顺丰控股(06936.HK)子公司拟发行可转换债券“A3“高级无抵押评级

久期财经讯，6月25日，穆迪授予顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股“，06936.HK，002352.SZ，A3/稳定)全资子公司SF Holding Investment 2023 Limited拟发行零息可转换债券“A3“高级无抵押评级，该评级基于顺丰控股提供的无条件且不可撤销担保。顺丰控股拟将债券募集资金用于一般公司用途。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“此次拟发行将为顺丰控股提供财务灵活性，并增强其短期内满足资金需求的能力。“

“穆迪预计该公司在投资物流基础设施和实现股东回报的同时，将继续保持审慎的财务纪律和稳健的信用状况。拟发行的票据对其杠杆率影响有限，这与A3评级相符，”Xiong补充道。

评级理据

穆迪将拟发行的可转换债券视为100%债务类工具，因顺丰控股对该债券付款的担保构成其直接、非次级、无条件及无抵押义务。

顺丰控股的“A3”评级反映了该公司(1)在中国快递市场的领先地位，尤其是在高端领域;(2)具有灵活成本结构的自有业务模式;(3)整合和扩张的服务能力，这将创造收入机会。

该评级亦考量了顺丰控股的财务审慎性，具体表现为：2024年债务杠杆率低于1.8倍;资本支出可控;以及流动性状况优异，拥有多元化且强劲的融资渠道。

这些优势被(1)中国分散的快递市场的激烈竞争带来的风险所抵消;(2)公司为发展业务和保持市场领先地位所需的持续投资。评级还考虑了该公司供应链和国际业务部门的波动性(尤其是国际货运代理业务)。

穆迪预计未来12-18个月内，受国内快递业务量增长及中国企业拓展海外市场带来的需求上升的支撑下，顺丰控股营收将实现5%-7%的增长。但该增长可能部分受到美国贸易政策的影响。

穆迪预测未来12-18个月，顺丰控股以营业利润率衡量的盈利能力将基本稳定在5%左右。该公司将继续通过提升自动化和无人设备应用来推动运营及成本效率提升。

因此，穆迪预计未来12-18个月，顺丰控股的杠杆率(以穆迪调整后债务/EBITDA之比衡量)在未来12至18个月将保持在2.0倍以下，主要受盈利增长支撑。

顺丰控股具有优异的流动性。穆迪预计该公司2024年末持有的450亿元人民币现金及未来12个月的预计经营现金流，将完全覆盖同期240亿元人民币的短期债务、资本支出和股息支付。未来12-18个月该公司还将持续产生正向自由现金流。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映穆迪预期，即顺丰控股将在未来12至18个月内继续扩大收入规模和业务范围，同时保持审慎的资本支出和投资;维持与其A3评级相符的利润率和杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。

若出现以下情况，评级可能会获得上调：顺丰控股保持其市场领先地位并实现强劲营收增长;持续完善产品多元化并扩大地域覆盖范围，同时显著改善盈利能力和改善杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。

具体而言，若公司并表营业利润率持续提升至7%-9%，调整后债务/EBITDA之比持续低于2.0倍，并表现出稳健的自由现金流生成能力，则可能获得评级上调。

若出现以下情况，评级可能会被下调：顺丰控股因市场竞争加剧导致收入和盈利能力下降，或因大规模债务融资收购或向母公司过度分配资金而未能维持强劲的市场和财务地位，则评级可能会被下调。

具体而言，若公司营业利润率持续低于2.5%-3.0%，现金流生成能力恶化或调整后债务/EBITDA之比趋近3.0倍-3.5倍，则可能引发评级下调。

顺丰控股股份有限公司在中国提供多元化及一体化物流服务。该公司于1993年成立，总部在深圳。顺丰控股的业务涵盖快递服务 (包括有限时服务保证的快递服务和普通快递服务) 、重货运输、冷链及国际服务。顺丰控股于 2017 年完成借壳并在深圳证券交易所上市，并于2024年完成在港交所的二次上市。