惠誉：确认广发证券(01776.HK)及广发控股香港“BBB”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
6月30日，惠誉评级已确认中资企业广发证券股份有限公司(广发证券)及其全资子公司广发控股(香港)有限公司的长期发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认后者的股东支持评级为‘bbb’。
此外，惠誉已授予广发证券及其子公司‘BBB-(xgs)’的不含政府支持的长期发行人主体评级(xgs)，该评级不包括政府提供额外支持的假设。这不影响前述发行人的基础评级。广发证券的长期发行人主体评级(xgs)反映了其‘bbb-’的独立信用状况，而其子公司的评级基于股东支持考量，与母公司评级保持一致。
广发证券是中国领先的全业务牌照证券公司，在经纪、股票研究和基金管理业务方面享有行业领先的市场排名。该公司总部位于广东省省会广州市。鉴于广发证券在广东省内具有重要的战略性作用，该公司由广东省政府紧密监督，但广东省政府所持的股权有限。
广发证券拥有多元化的股权结构。截至2024年末，吉林敖东药业集团股份有限公司、辽宁成大股份有限公司和中山公用事业集团股份有限公司为该公司前三大股东，持股比例分别约为20%、18%、11%。
评级展望为稳定反映出惠誉认为，广发证券的独立信用状况以及惠誉对中等程度的潜在支持的预期将在中期内保持稳定。
关键评级驱动因素
预期中等程度的政府支持：惠誉基于广发证券‘bbb-'的独立信用状况，并在此基础上上调一个子级得出广发证券的长期发行人主体评级。上调子级反映出，惠誉预期广东省和广州市政府为广发证券提供中等程度的支持的可能性。惠誉采用上调子级而非自上而下的评级方法主要是由于政府有限的持股比例。
上调一个子级反映出，广发证券在与当地政府紧密协作维系广东省的金融与社会稳定方面具有重要的战略性作用。广发证券在为当地省市属企业融资活动提供支持方面有着一系列记录，并曾协助当地流动性受困企业复苏。此外，上调子级还考虑到，正如省市政府相关机构各自出具的支持函所述，该公司从地方政府获得融资与流动性支持。惠誉预期，广发证券所需支持的力度相较于当地政府提供支持的能力而言并不显著。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境(SROE)评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出监管框架的稳步完善和行业的持续整合将继续支持中国资本市场的长期增长和韧性。尽管资本市场不断变化和关税紧张局势背景下的经济放缓风险可能会造成潜在波动，但行业风险经营环境保持稳定。
用于推导出行业风险经营环境的经营环境的评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将强于隐含经营环境所对应的稳定性。
资本市场活动增长：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5 月日均成交量(包括国际及香港投资者的北向交易)较2024年全年水平增长34%。惠誉预期，尽管市场情绪仍受地缘和经济不确定性的影响，但首次公开募股(IPO)市场将逐步复苏。
充分的业务经营地位：广发证券的发行人主体评级反映出该公司在中国(尤其是在粤港澳大湾区)具有领先的市场地位。这得益于，该公司成熟的品牌影响力，在股票研究和基金管理业务的优势，其与当地政府和当地省市属企业长久以来的合作关系。该公司在支持广东省政策和社会性倡议目标方面承担的职能进一步提升了该公司的业务状况。
风险管控机制有所加强：得益于广发证券已制定的内控政策，惠誉认为其内部风险管理体系是充足的。近期采取的改善措施提升了整体风险控制框架，2019年和2020年的监管处罚凸显出，与获评较高的同业相比，该公司的部分环节有待进一步改进。
盈利能力复苏：惠誉预期，广发证券盈利能力将继续受到资本市场情绪、地缘和经济不确定性以及IPO市场复苏进程的影响。广发证券的盈利水平(按营业利润/平均股东权益的比率衡量)自2023年的6.1%升至2024年的7.3%、2025年第一季度的8.7%，这主要得益于2024年底以来市场活动复苏推动自营交易和经纪业务收入增长。
资本水平稳健：广发证券的杠杆率一直保持在相对于其所承担业务风险的充裕水平，为应对意外的市场冲击保留充足的资本缓冲。严格的监管限制防止了证券公司承担过度风险，也有助于避免资本的过度使用。2021年至2025年第一季度，该公司调整后净有形杠杆率保持在3.8倍至4.2倍之间。
融资和流动性状况稳定：广发证券依赖短期批发融资(尤其是回购协议)，这会使得该公司与同业一样，在市场波动期间面临更高的流动性风险。然而，该公司流动资产水平始终高于其短期融资需求，为应对潜在流动性压力提供了充足的缓冲。此外，广发证券与地方政府和金融机构建立的牢固关系亦增强了其融资灵活性，并且该公司的融资及流动性状况亦受益于此。
子公司评级受支持因素驱动：广发控股(香港)的评级与广发证券的评级等同，原因在于惠誉预期，基于两者之间的强关联性，广发证券将在需要时向广发控股(香港)提供特别股东支持。此外，子公司评级反映了其作为母公司核心子公司提供全面的跨境资本市场服务以推进中国企业全球扩张的重要作用、子公司与母公司的高度融合，以及子公司若违约将给广发证券带来的巨大的声誉风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
发行人主体评级 – 广发证券
若广发证券的独立信用状况恶化，则会导致惠誉下调其评级。独立信用状况恶化或源于，广发证券的投行业务复苏弱于惠誉预期以致其业务市场地位显著削弱;监管惩罚或惩戒，或预期之外的扩张表明其风险偏好上升;地方政府撤回向广发证券提供的一般流动性支持导致广发证券的资本与融资状况显著削弱;或风险控制出现重大失误，并且盈利能力(以营业利润与平均股东权益的比率衡量)持续恶化至7%以下。
若独立信用状况被下调，则长期发行人主体评级(xgs)会被下调。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性程度减弱——如广发证券无法在资本市场方面持续地向地方政府和当地省市属企业提供充分的服务，则惠誉也可能对广发证券采取负面评级行动。
发行人主体评级 – 广发控股(香港)
若惠誉下调广发证券的评级，将导致广发控股(香港)的评级发生同等幅度的变化。
若广发证券向广发控股(香港)提供特别支持的意愿发生变化(其原因可能是两者之间的关联性减弱，这体现在广发证券大幅稀释对广发控股(香港)的持股，或广发控股(香港)在开展母公司境外业务中的作用显著削弱)，亦可能触发惠誉下调广发控股(香港)的评级。
若有任何迹象显示，广发控股(香港)出现流动性或再融资问题时广发证券不会向其提供及时的资本和融资支持，亦将导致广发控股(香港)的评级承压。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
发行人主体评级- 广发证券
若广发证券的独立信用状况增强，尤其是通过更强的业务经营状况及市场地位——这得益于其投行业务复苏，盈利能力(以营业利润与平均股东权益的比率衡量)保持在10%以上，且营收质量有所改善，则惠誉可能对广发证券采取正面评级行动。
若独立信用状况被上调，则广发证券的长期发行人主体评级(xgs)会被上调。
若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性已显著增强，则可能触发惠誉上调广发证券的评级，尽管基于政府对该公司有限的持股发生前述情况看起来可能性不大。
发行人主体评级 – 广发控股(香港)
广发控股(香港)的评级与广发证券的评级等同，因此若惠誉未上调广发证券的评级，则不太可能对广发控股(香港)采取相似的评级行动。
评级标准调整
惠誉授予广发证券的独立信用状况，与其隐含独立信用状况一致。
惠誉授予广发证券行业风险经营环境评分，高于隐含评分，调整原因如下：主权评级(正面)。
惠誉授予广发证券资本水平与杠杆率评分，低于隐含评分，调整原因如下：风险状况与业务模式(负面)。
