惠誉：确认东兴证券(601198.SH)“BBB-”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月30日，惠誉评级已确认东兴证券股份有限公司(东兴证券)的长期发行人主体评级为'BBB-'，股东支持评级为‘bbb-’，展望稳定。

惠誉同时确认东兴证券全资子公司东兴启航有限公司(东兴启航)所发行高级无抵押票据的评级为'BBB-'。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：东兴证券的评级是基于惠誉预期，鉴于其母公司中国东方资产管理股份有限公司(中国东方，BBB+/稳定)持有东兴证券45%的控股股权且对其施加有力监督，中国东方在必要时为东兴证券提供股东支持的可能性高。中国东方任命东兴证券半数以上的董事会和高级管理层成员，因此对东兴证券的业务战略和财务状况有很强的影响力。该评级还考虑到，东兴证券若违约将给中国东方带来较高的声誉风险。

惠誉预期中国东方的发行人主体评级受中国主权信用评级(A/稳定)驱动，且认为东兴证券承压时将通过母公司的传导获得政府的支持。

稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-‘/稳定，这反映出监管框架的稳步完善和行业的持续整合，这些因素持续支持中国资本市场的长期增长和韧性。

用于得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资实力将平衡财政挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境所对应的稳定性。

市场活动改善：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5月日均成交量(包括北向交易)较2024年增长34%。惠誉预期，尽管市场情绪仍受地缘和经济不确定性影响，但首次公开募股市场将逐步复苏。

与母公司战略高度契合：在中国东方重新将业务重点转回不良资产管理这一核心业务的过程中，东兴证券不断追求与母公司业务的协同效益。惠誉认为，东兴证券与中国东方的战略协同效益可助力中国东方维持竞争力，加速资产周转。此外，东兴证券还担任中国东方资产支持证券发行的主承销商和资产管理人，提供证券承销和资产管理服务，为集团的融资活动提供支持。

有限的独立信用状况：惠誉认为东兴证券的独立信用状况处于次投资级水平。这是因为，该公司在竞争激烈的经营环境中市场地位不够强大，且大部分业务易受资本市场变动和主要经济变量的影响，导致其业务存在内在波动性。不过，东兴证券营业利润与平均股东权益的比率自2022年的低谷持续回升至2024年的6.6%(2023年为4%)。惠誉预计，得益于中国市场活动的改善，2025年东兴证券的整体财务表现将保持稳定。

充足的资本水平和杠杆率缓冲：惠誉认为，东兴证券维持着充足的资本缓冲，可应对重大市场冲击带来的意外资产减值损失，这与中国大部分类似评级的证券公司一致。东兴证券的净有形杠杆率(不含客户存款)有所改善，已从2023年的3.2倍降至2024年末的3.1倍。惠誉预计，未来几年内该公司的杠杆率将维持在适度较低的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

如果东兴证券在中国东方内部的重要性大幅减弱，或战略调整致使其严重偏离母公司的核心政策性业务，或与母公司的融合度下降，或在母公司的核心政策性业务范围之外发生意料之外的巨大亏损，或中国东方大幅稀释对东兴证券持股导致后者治理架构发生变化，并导致惠誉认为其在集团内的角色发生变化，则两家公司评级之间的子级差距可能会扩大。

若母公司有意出售东兴证券，则惠誉将重新评估当前的评级方法，这或将导致东兴证券的评级下调。

东兴证券的评级亦会受到惠誉评估的母公司支持力度变化的影响。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

中国东方评级的正面变化(其原因很可能是惠誉认为政府向该公司提供及时支持的意愿或能力发生变化)或中国主权信用评级的变化可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。

若东兴证券与中国东方不良资产管理业务的协同效益增强，则母子公司之间的子级差距可能会收窄。

中国东方增持东兴证券的股份且两家公司共用品牌也将对东兴证券的评级产生正面影响。

债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素

东兴启航发行的高级无抵押票据由东兴证券提供无条件及不可撤销的担保，与东兴证券的所有其他无抵押债务处于同等受偿顺序。

债券及其他债务工具的评级：评级敏感性

东兴证券的发行人主体评级若发生变化将导致其担保的票据的评级发生相似幅度的变化。