惠誉：确认中金公司(03908.HK)及中金国际“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月30日，惠誉评级已确认中国国际金融股份有限公司（中金公司）及其全资子公司中国国际金融（国际）有限公司（中金国际）的长期发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉也确认了前述两家公司的股东支持评级为‘bbb+’、短期发行人主体评级为‘F1’。

惠誉同时确认CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited发行的中期票据（中票）计划和中票计划下票据的评级为'BBB+'。CICC Hong Kong 2016 MTN是中金国际为推出其中票计划而设立的境外特殊目的公司。

中金公司是中国领先的投资银行，由其最大股东中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）持股40.17%。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资。中金国际是中金公司下属唯一一家从事境外投资银行业务的平台。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：中金公司的长期发行人主体评级及股东支持评级是基于惠誉预期，该公司在承压时将获得中央汇金的特别支持。惠誉认为这是由于中金公司在为中央汇金履行社会政策性职能方面，以及通过其卓越的投行业务在支持中国资本市场改革方面所发挥的关键作用。此外，评级还反映出，中央汇金对中金公司控股且对中金公司管理层实施有力监督、中金公司若违约将给中央汇金所带来的声誉风险，以及中金公司与中国政府（A/稳定）之间的关联性，惠誉认为中金公司获得的特别支持最终来自中国政府。

展望稳定反映了惠誉预期，中央汇金将继续作为中金公司的最大股东，且该公司获得中央汇金特别支持的高可能性在中期内将保持不变，这是基于中金公司与母公司的关联性强，以及中金公司在跨境融资交易及中国资本市场发展中扮演的重要角色。

稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境（SROE）评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出逐步完善的监管框架以及持续的行业整合（这支持着中国资本市场的长远增长和韧性）。惠誉预期，该得分将保持稳定，尽管不断演变的资本市场动态和持续的贸易紧张局势背景下经济增长的不利因素可能会导致波动。

用于推导得出行业风险经营环境评分的中国证券业经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性高于隐含评分所对应的水平。

市场活动改善：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5 月日均成交量（包括北向交易）较2024全年增长34%。尽管市场情绪仍受地缘和经济的不确定性的影响，惠誉预期IPO市场将逐步复苏。

政策一致性增强：中金公司一直利用其强劲的投资银行业务，通过促进直接融资，推动政府实现资本市场发展和金融体系稳定的目标。惠誉预期，中金公司将通过丰富其资本市场产品、拓展国际业务布局和保持可持续的业务表现，进一步增强其政策一致性。

盈利水平承压：惠誉预期，中金公司的盈利水平仍将受到IPO市场复苏节奏和程度以及在持续的地缘政治和经济的不确定性背景下资本市场情绪变化的影响。由于IPO市场监管收紧，投资银行业务营收下滑，其盈利水平（以营业利润与平均股东权益的比率衡量）自2023年的6.9%下降至2024年的6.2%。尽管如此，得益于2024年底以来强劲市场活动支撑的自营交易业务和经纪业务做出贡献，2025年第一季度年化的盈利水平恢复至8.2%。

资本水平充足：惠誉认为，尽管中金公司的杠杆率通常高于同业，但其杠杆率与其更多元化的业务模式相称，该模式涉及更多资产负债表密集度高的活动。其庞大的资本金有助于其抵御市场波动，而限制证券公司承担过多风险的监管限制遏制对资本的过度使用。2021年至2025年第一季度，中金公司调整后的净有形杠杆率维持在4.9倍至6.6倍之间。

融资和流动性状况稳定：中金公司依赖批发融资，并较多地利用回购进行短期融资，这使得该公司与同业一样，更易受信用市场波动的影响。但是，中金公司流动性覆盖缓冲充足且回购交易的抵押物充足，使得流动性风险有所降低。此外，中金公司的资金与流动性状况也得益于该公司与其政府股东的关联性。

子公司评级受支持因素驱动：惠誉认为中金公司在中金国际承压时为中金国际提供特别支持的可能性极高，因此中金国际的评级与中金公司的评级一致。作为中金公司下属独家从事境外投行业务的平台，中金国际是中金公司的全资核心子公司。中金国际与中金公司的运营高度整合，是中金公司国际业务扩张战略中不可或缺的组成部分。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若中金公司在金融业改革及中国资本市场发展和稳定方面的渠道作用显著减弱，或将导致该公司与中国政府之间的评级差距扩大。如果中央汇金提供支持的意愿减弱（可能表现为持股结构调整导致中央汇金与中金公司之间关联性的弱化），亦可能引发评级下调。持续疲弱的业务表现亦或导致惠誉重新评估其支持因素。

如果有迹象表明中金公司支持中金国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调中金国际的长期发行人主体评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若中国主权评级或惠誉对中央汇金的信用状况的内部评估结果上调，且这表明中央汇金支持中金公司的能力增强而意愿未减弱，则惠誉或将上调中金公司的股东支持评级和长期发行人主体评级。

如果惠誉认为中金公司对中国政府的系统重要性上升（尽管与大型国有银行相比，中金公司规模较小，出现这种情况的可能性较低），或若该公司承担了更重要的政策性职能，则惠誉亦可能会上调中金公司的评级。

惠誉若上调中金公司的评级，则亦将上调对中金国际的评级。

债务和其他工具的评级：评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

中票计划及中票计划下票据的评级与中金公司为票据担保人或发行人提供支持的意愿和能力直接相关。惠誉若下调对中金国际的评级，则亦将下调评级。

如果惠誉对中金国际所提供担保协议效力的看法发生任何改变，亦可能导致中票计划及中票计划下票据的评级下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉若上调中金国际的评级，则将上调中票计划和该中票计划下票据的评级。