惠誉：确认赣州城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望上调至“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月9日，惠誉评级已将中资企业赣州城市投资控股集团有限公司(赣州城投)的长期外币和本币发行人主体评级展望自负面调整至稳定，并确认其'BBB-'的发行人主体评级。惠誉同时确认赣州城投的高级无抵押债券评级为'BBB-'。

惠誉的评估结果反映出，赣州城投作为中国南部省份江西省赣州市主要政府相关企业所承担的政策职能，且该公司承接交通基础设施、城市开发和城市人才住房计划。

惠誉将赣州城投视为政府相关企业，并认为若有必要，政府“极有可能”向赣州城投提供支持。

本次展望调整是基于，惠誉关于赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果发生变化。该变化反映出赣州市政府转移收入强劲，以及上级政府提供的相关支持措施。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，赣州市政府在必要时“极有可能”向赣州城投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

赣州城投由赣州发展投资控股集团有限责任公司(赣州发投，BBB-/稳定)全资持有，两家公司均受到赣州市国有资产监督管理委员会(赣州市国资委)的直接监管和股权的最终持有。赣州市政府直接监督赣州城投的投融资计划和债务水平，定期审查其预算执行情况，并任命除职工代表以外的董事会成员。

支持先例 “强“

赣州城投一直受益于政府的大量财务支持。2024年，此等支持达66亿元人民币，显著高于2023年。相当一部分支持用于与政府引导的专项债相挂钩的项目。相较于2023年，2024年的资产注入大幅下降，但这通常并非常态，下降并不表明政府支持力度趋弱。总额中包括基准水平的年度运营补贴5亿至6亿元人民币。

支持动机

维持政府政策职能“强”

赣州城投聚焦城市开发和基础设施项目，包括路桥建设、大型体育场馆和人才住房项目。大部分规划项目涉及交通和城市基础设施。基础设施建设和市政服务是赣州市政府的优先存量发展事项，作为该市主要的政府相关企业之一，赣州城投在推进政府的政策职能议程方面发挥重要作用。

蔓延风险“强”

惠誉认为，赣州城投若违约引发的负面情绪可能蔓延至资本市场，导致赣州市政府和其他公共部门借款人的融资受到严重影响。

赣州城投定期在国内市场发行债券，并从国内政策性银行获得显著的融资规模。该公司通过资本市场、银行、非银金融机构以及政府相关项目专项融资来募集资金。

独立信用状况

惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评估赣州城投的独立信用状况，反映出赣州城投的“中等”营收稳定性、“中等”运营风险和“较弱”的财务状况。惠誉预测，该公司净债务与EBITDA之比将从2024年的61.2倍恶化至2029年的62.3倍。其原因将包括，核心营收增长略慢于支出增长、管控杠杆率导致业务增速受限。

风险状况：“中等”

惠誉评定赣州城投的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险的评估结果。

收入风险：“中等”

赣州城投的大部分收入来自为赣州市代建的施工活动。该收入来源因高度依赖赣州市政府投资规划而易受政策变化的影响，这叠加对代建施工活动的高敞口，可能影响收益。鉴于赣州城投城市建设项目的属性，该公司几乎不面临市场竞争。根据赣州市公共工程委托计划，赣州城投仍然是公共工程的主要投资平台，并受益于稳定且专属的订单。

支出风险：“中等”

惠誉预期，赣州城投将继续拥有可确保毛利润率稳定的合同框架，同时销售、一般和管理费用占营收的比例也将保持在低位。惠誉认为，该公司有能力转嫁与原材料和劳动力相关的多数资源风险，从而降低成本波动性。此外，该公司作为主要城市开发企业在当地市场所拥有的强大议价能力亦进一步助力其管理此等风险。

负债和流动性风险：“中等”

赣州城投受益于多元化的融资渠道，且积极参与境内外债券市场。惠誉预期，赣州城投与诸多类型银行的强健往来关系将使其能够满足自身的流动性需求。该公司的现金储备和尚未动用授信额度所提供的充足流动性足以其覆盖即将到期的短期债务。此外，赣州城投持续逐步取代通常成本更高的非银金融机构融资，惠誉预计该有利趋势将延续。

财务状况'b'

赣州城投的财务状况反映出，惠誉预期在评级预测期期间，该公司的杠杆率持续高企。根据惠誉的评级研究情景，惠誉预测该公司净债务与EBITDA之比将自2024年的61.2倍恶化至2029年的62.3倍。具体子级的评定主要基于同业分析，即将该公司的风险状况和主要财务指标与可比发行人的风险状况和主要财务指标相比较。赣州城投的辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'a'。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于赣州市政府向赣州城投提供支持的责任及动机，评定该公司为一家政府相关企业。这一评级方法将政府对赣州城投的直接管控及该公司在当地城市开发和交通基础设施建设领域承担的重要政策性职能纳入考量。鉴于如上原因，惠誉认为，政府在赣州城投需要时为其提供额外支持的意愿较高。

惠誉基于其根据《公共政策营收支持企业评级标准》对赣州城投收入风险、支出风险、负债和流动性风险，以及财务状况的评估，推导得出该公司的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设。

- 得益于基础设施建设和城市开发项目稳定的需求，经营性收入平均增速为5.1%。由于行业层面的杠杆率管控制约了业务扩张，惠誉预期增长不会加速。

- 经营性支出平均增速为5.1%，反映出政策性项目的预定利润率。

- 年均净资本支出为2亿元人民币，与2024年水平大致持平，但由于债务增速放缓，远低于以往数年的水平。

- 表观债务成本为5.2%，而2024年为5.6%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 赣州城投若违约带来的蔓延风险影响扩大或维持政府政策职能增强，以致赣州市政府为其提供支持的动机上升。

发行人简介

赣州城投是一家成立于2004年的中国国有政府相关企业。赣州市国资委通过赣州发投拥有赣州城投100%的股权，且对赣州城投的运营具有重大影响。赣州城投的营收对当地政府的发展和投资规划具有敏感性，因为该公司大部分收入流与公共福祉或城市项目开发相关。