日本20年国债拍卖在即，收益率高位叠加大选临近引全球关注

本文来自“智通财经”。原文标题《收益率冲顶+大选在即 全球投资者目光聚焦于日本! 屏息以待20年国债拍卖结果》。

智通财经APP获悉，随着参议院大选临近引发市场对于日本财政将大举扩张的担忧情绪，将于周四进行的20年期日本政府债券(JGB)拍卖，将使得全球投资者目光再度聚焦日本长期限(10年及以上)国债收益率会否持续攀升，投资者们愈发担忧日本长期限国债需求疲软进而引发新一轮席卷全球金融市场的“日本国债风暴”。

此外，由于非农就业数据与其他宏观经济数据持续显现韧性，美联储降息预期可谓大幅降温——从预期降息75基点大幅降至预期降息不到50基点，叠加特朗普所主导的“大而美”法案通过后政府预算赤字可能大举扩张，再加上日本参议院大选临近带来的政府支出预期动荡导致日本长期限国债收益率大幅上升带来的债市抛售溢出效应，这些因素共同加剧了近期全球国债收益率的持续上行压力。

20年期日本国债收益率创25年高位，选举阴云考验全球债市神经

从美债期货市场解除对于美债的一些大额看涨押注以及SOFR市场的押注来看，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率以及更长期限的美债收益率可能持续迈向显著上行轨迹，令近期涨势如虹且屡创新高的全球股市面临重大考验。

本周全球各大债市频繁发债，部分长期主权债券收益率上行凸显出投资者们对于预算赤字持续扩大的担忧情绪加剧。在周二，日本30年期国债收益率再次突破至关重要的3%超级关口，逼近5月引发全球债市乃至整个金融市场暴跌时的高点;日本更长期限的20年期国债收益率亦处于近25年以来的最高位。

“包括银行和寿险公司在内的日本大型机构投资者不太可能积极投标，而他们乃日本国债的购买主力军。”AXA投资管理驻日本公司(AXA Investment Managers Japan Ltd.)的东京市场资深固定收益策略师木村龙太郎表示。“他们正等待7月20日参议院大选结果及其对日本财政政策的潜在影响程度。

对于日本国债需求趋缓的猜测正值日本财政预算风险上升之际。作为日本执政党的自民党及其联盟伙伴通过现金派发拉拢选民，而在野党则主张减税。石破领导的自民党已经承诺每名成年人发放约2万日元(约合138美元)现金，并推出更多刺激薪资增长的举措。然而，最新民调表明这笔一次性补贴并不受欢迎，许多选民倾向于支持在野党提出的削减消费税方案。

此外，在美国总统唐纳德·特朗普宣布自8月1日起将针对日本的关税提高至25%之后，日本政府急于达成更加友好的美国-日本贸易协议，因此关税政策不确定性可能加剧日本经济陷入技术性衰退的风险，并且市场开始担心如果日本政府迫于美国压力达成不利于自身的贸易协议，日本财政扩张势必愈发激进——主要为了缓解关税政策所带来的国内经济重压。

据了解，日本20年期长期国债的拍卖结果将于东京时间 12:35 公布，全球交易员们将非常关注投标倍数这一衡量投资者兴趣的指标。另一关键指标是尾部差值(平均与最低中标价之差)，尾差越大通常表明需求愈发疲弱。

上月20年期日本国债的发售即使在日本政府调整借款计划以遏制收益率飙升后，仍显示市场存在谨慎情绪。根据日本政府上月发表的重要公告，日本政府将把20年、30年以及40年期日本国债的常规拍卖规模在2026年3月前合计削减 3.2 万亿日元(约合220亿美元)。该调整已从7 月起正式生效，尽管上周30年期国债拍卖获益于此，但收益率仍处于不断上行的轨迹中。

“若20年期国债拍卖疲软，在当前市况下将对流动性最强的10年期日本国债，乃至全球范围的长期限国债不可避免地产生负面影响。”瑞穗证券驻东京首席策略师大森章基表示。

“期限溢价”将重返聚光灯之下？

本周稍早，全球长期限国债收益率飙升，一部分世界最大规模的中央银行就财政支出问题发出新的警告，30年期美国国债收益率重新回升至 5%重要关口。然而周三拍卖数据显示，10年期美债拍卖需求强劲，美国国债因而大举反弹，缓解了国债交易员们的焦虑与担忧情绪，他们此前非常担忧市场将会回避为不断膨胀的美国预算赤字融资。

在日本，一些大型寿险公司仍保持谨慎立场。明治安田生命保险公司表示，未来一到两年内计划避免积极投资日本超长期限国债，因日本央行加息进程可能持续推进，国债收益率可能持续上升且供应压力加大，而这恰逢作为最大规模日本国债持有者且长期以来乃日本国债最大买家势力的日本央行试图逐步退出国债交易市场之际。

若在今年剩余时间日本央行加息预期意外升温，导致日本国债拍卖再度遇冷，导致日本长期限国债收益率大幅上扬，可能再度引发长期限的美国国债收益率上行，最终或使得曾经令投资者们闻风丧胆的“期限溢价”重返聚光灯之下，推动股债市场再度剧烈震荡。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望未来几年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，因此在愈发分裂的“逆全球化”时代中国与日本可能大幅减持美债，愈发庞大的美债利息、军工国防和特朗普政府减税等国内政策所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，再加之日本国债收益率上行风险外溢，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率甚至酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。