惠誉：确认河南水投集团“A-”长期本外币发行人评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，7月11日，惠誉已将河南水利投资集团有限公司（Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd.，简称“河南水投集团”）的长期外币和本币发行人违约评级（IDRs）展望从稳定调整为正面，并确认评级为“A-”。

惠誉还确认河南水投集团于2025年9月到期、5亿美元、息票率2.8%的高级无抵押票据评级为“A-”。该债券由河南水投集团直接发行，其评级与IDR持平，因其构成了河南水投集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与所有其他高级无抵押债务享有同等受偿顺序。

评级确认是基于惠誉的观点，即河南水投集团作为河南省省级水利基础设施和资产投资、开发和运营载体，保持着重要的政策作用。

展望调整映了惠誉的预期，即鉴于河南水投集团日益重要的政策作用，省政府将有更大的动力支持河南水投集团。该公司受省政府委托，在未来五年内投资超过1580亿元人民币的项目，以执行其核心政策任务，其中包括建设水利基础设施，确保农村社区的可靠供水和水质。投资计划的持续实施将有助于惠誉加强对公司保留政府政策作用的评估。

根据惠誉的政策，发行人向惠誉提出上诉并提供了额外信息，导致评级行动与最初的评级委员会得出的结果不同。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，河南省政府在必要时非常可能向河南水投集团提供额外支持；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，河南水投集团的支持得分为35分（该指标最高得分为60分）。该评分反映了惠誉对于河南省政府对河南水投集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

河南水投集团由河南省人民政府拥有，河南省政府指定河南省国有资产监督管理委员会（河南省国资委）履行股东的权利和责任，省水利部门监督集团的业务运营。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。河南省国资委对河南水投集团的主要运营和融资决策进行直接审核和批准。

支持先例“强”

鉴于河南水投集团在河南省水利基础设施建设方面的重要性，河南水投集团持续定期获得河南省政府提供的资产注入和补贴。2024年，河南水投集团全年获得政府支持34.5亿元人民币，包括补贴、现金注入、政府的项目回购款和水利专项资金等。惠誉预计，基于河南水投集团对河南省的战略重要性，集团应能获得政府广泛的政策性支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

河南水投集团的供水网络覆盖河南省，包括民营部门参与度有限的县级和农村地区。省政府已责成其实施一项重大的水利投资计划，最近披露了计划的更多细节。该计划涉及投资1580亿元人民币用于水利基础设施项目，包括河南省的灌溉、水库和供水。这项政府授权突显了河南水投集团作为建设水利基础设施和确保农村社区可靠供水和水质的主要平台的政策作用。

根据投资计划成功推出的项目将加强河南水投集团的政策作用，因为它将把该公司在农村地区的供水扩大到多达8000多万人。

蔓延风险“强”

河南水投集团定期在国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方（鉴于其部分政策性职能）。集团融资渠道丰富，包括境内公共债券、政策性银行及商业银行贷款。不过，集团并不被视作参考发行人，而参考发行人的债务发行可被视为河南省融资能力的标志。

独立信用状况

惠誉未对该公司“bb-”的独立信用状况（SCP）评估作出调整，反映出其“中等”风险状况和“bbb”财务状况。惠誉评估河南水投集团处于“bb”类别的较低区间，因为与同行相比，其调整后净债务/EBITDA比率较弱。

风险状况“中等”

惠誉评定河南水投集团的风险状况为“中等”，是以下评估因素的综合结果：

收入风险：“中等”

惠誉基于其对河南水投集团需求特征“较强”和议价特征“中等”的评估得出集团的营收稳定性。近年来，该公司经营性收入实现增长，这由工程、咨询与设计以及项目收入带动。惠誉预计，集团的水利建设项目营收将继续增长。然而，考虑到该公司的社会福利特征，表明水利建筑行业的盈利能力较低，这导致了整体水平评估为“中等”。

支出风险：“中等”

河南水投集团该因素评估结果为“中等”是基于，惠誉对该公司投资规划、运营成本与供应风险的评估结果均为“中等”。河南水投集团有明确的成本驱动因素且波动性适度。尽管时间灵活性受限，但集团的水利建设业务相对稳定且成本预测性较高，现金流剧烈波动的风险应可控。该公司提供公共服务的成本通常稳定，但需要承担一定程度的运营风险。政府可提供补贴以补偿河南水投集团提供的公共服务。

负债和流动性风险：“中等”

河南水投集团可通过境内债券以及政策性银行和商业银行贷款获得资金。此外，得益于银行非承诺性授信额度和非受限现金，该公司拥有充足的流动性。该公司或有负债极少。

财务状况“bbb”

依据惠誉的评级研究情景预测，河南水投集团净债务与EBITDA之比将由2024年末的11.6倍增至2029年末的11.9倍，这反映了当时新投资计划下水利相关建设项目的资本支出增加。然而，在整个预测期内，尚未完全纳入全部投资计划，因为公司制定了短期预算，考虑到未来的收入增长，预计SCP不会显著恶化。此外，政府可能通过资产注入提供资金。

投资计划导致的公司杠杆率出现任何重大偏差都将被视为SCP评估的一部分。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定河南水投集团的评级，反映了惠誉对河南省政府对该公司的决策和监管、支持先例及支持动机的评估结果。惠誉认为河南省政府极有可能在必要时介入以向河南水投集团提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“bb-”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；

- 总体支持度得分降至35以下，SCP得分降至“b”以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果；

- 整体支持度得分提高到42.5以上，这可能是由于其核心业务发生了重大变化，例如水利业务作为核心政府实体的扩张。

发行人简介

河南水投集团成立于2009年9月，由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施和资产投资、开发与运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，覆盖河南省逾半数市县。此外，集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。