惠誉：升先导控股长期本外币发行人违约评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，惠誉将中国长沙先导投资控股集团有限公司(Changsha Pilot Investment Holdings Co. Ltd，简称“先导控股”)长期外币和本币发行人违约评级从“BBB-”上调至“BBB”。展望“稳定”。

惠誉还将先导控股3.5亿美元、3.1%、2019年到期的高级无抵押债券上调至“BBB”。该债券由先导控股直接发行，其评级与发行人违约评级相同，构成先导控股直接、无条件、非次级和无抵押债务，与所有其他高级无抵押债务具有同等的地位。

评级上调是由于中国湖南省省会长沙市政府相关实体(GRE)于2018年进行了重大重组。惠誉认为，重组后，先导控股对长沙政府的潜在财务影响有所增加，使政府更有动力在必要时向该实体提供特别支持。

先导控股是长沙湘江新区的一家城市开发商。长沙市政府于2019年成立了新的政府相关实体——长沙城市发展集团有限公司Changsha Urban Development Group Co., Ltd.,)，将先导控股的业务与长沙市资产规模最大的政府相关实体——长沙市城市建设投资开发集团有限公司(Changsha Urban Construction Investment Development Group Co., Ltd.，简称“长沙城投”)的业务进行战略对接，实现协同效应。重组于2019年9月完成。惠誉认为，先导控股是集团不可分割的一部分。惠誉预计，在长沙城投和先导控股完成业务整合的同时，先导控股的业务概况将基本保持不变。

“强势”地位、所有权和控制权：重组后，先导控股仍由长沙国资委通过新成立的政府相关实体以名义股东100%持有。截至2019年10月，长沙市政府无意稀释对该实体的持股。长沙市政府将继续密切监控先导控股。监事会是公司的最高监督机构，董事会是公司的最高决策机构，主要负责制定公司的经营计划和投资方案、年度财务预算和重大融资重组方案。长沙市国资委任命并批准了先导控股和长沙城投的董事会大多数成员。

“适度”支持的历史记录和预期：政府一直通过资产转让、纳税申报、经营性补助、财政补助、土地成本补偿和资产再购买等方式支持先导控股的资本支出，但过去支持力度有所波动。2018年，各类支持总量增长59%，达到59.2亿元。主要原因是土地成本收益率上升97%，增加了一级土地开发收入;同时，将政府土地储备债务收益3亿元拨给先导控股，减轻了公司资本支出资金负担。惠誉将继续监控重组是否会导致更大的政府支持意愿和程度，这可能会影响惠誉对政府支持该实体的预期。

“B+”独立信用状况：惠誉根据对公共部门、收入支持债务的评级标准，将先导控股的收入防御能力评估为“较弱”，因为该公司的业务状况相当多样化，定价能力有限。基于其相对可预测的成本结构，惠誉将运营风险视为“中等”。由于杠杆率高，它的财务状况“较弱”。

先导控股由于资金密集的土地和基础设施开发业务，杠杆率很高。2018年债务总额适度增长8%，达到365亿元人民币。新子公司业务扩张和合并改善了惠誉计算的息税折旧及摊销前利润，因此，就净债务/惠誉计算的息税折旧及摊销前利润而言，杠杆率在2018年连续第三年下降。不过，惠誉预测，由于公司的资本支出计划，杠杆率在可预见的未来将接近40倍。惠誉还预测，经营活动产生的现金流与债务和利息的比率将保持在1倍以下，尽管如此，其稳定的合同框架和地方政府一贯的财政支持将减轻高杠杆的风险。