标普：确认中建国际“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月24日，标普确认中建国际建设有限公司(CSCEC International Construction Co., Ltd.，简称“中建国际”)的长期发行人信用评级为“A-”。

对中建国际的稳定展望反映了中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，简称“中国建筑”，A/稳定/--，601668.SH)的评级展望，以及标普认为该公司在未来两年内仍将是集团内极具战略意义的子公司。

标普认为，中建国际仍将是中国建筑极具战略意义的子公司。该公司将继续在执行中国建筑的海外发展战略中发挥关键作用。该公司在 30 多个国家领导并协调集团的海外工程和建筑(E&C)项目，还负责代表集团开拓新的海外业务市场。

标普还预计中建国际继续作为集团在海外战略项目的关键执行者。这包括在海外市场执行技术咨询援助(包括技术咨询和为项目执行争取政府相关资金)以及使馆建设项目。

此外，中建国际将继续受益于集团提供的持续资金和运营支持。截至 2024 年，中国建筑已向中建国际注入 30 亿元人民币资本以支持其运营。集团还授予中建国际使用其离岸银行账户为海外业务提供资金的权利。

此外，标普认为该集团还将为中建国际的重大海外项目提供运营保障。这一点从其为该公司在澳大利亚的东北线路项目提供的 57 亿澳元履约义务担保中可体现出。

中国建筑稳健的信用状况将支撑中建国际的信誉。标普预计中国建筑将继续保持全球最大工程建筑公司的地位，其充足的订单储备将支持其在 2025 至 2026 年实现适度的收入增长。

标普还预计中国建筑的财务杠杆将有所改善。成本控制的进一步加强以及高利润率项目的执行，应能使集团的EBITDA利润率在 2025 年保持在约 5.8%，并在 2026 年小幅提升至 6.2%。利润的扩大以及营运资金周转率的改善预期将改善中国建筑的现金流。这将使其债务与EBITDA比率在该期间从 2024 年的 5.5 倍降至 4.8 至 5.2 倍。

标普将中建国际的独立信用状况调整至“b+”。预计未来 24 个月内，该公司的杠杆率仍将处于高位。鉴于中建国际规模较小且依赖少数大型项目，未来两年其应收账款减值率仍将在较高水平。尽管该公司采取了更为严格的成本削减措施，但其利润率的提升仍将受到限制。因此，标普仅预计其EBITDA利润率在 2025 至 2026 年将适度提升至 1.4% 至 2.2%，而 2024 年为 1.2%。

中建国际 2024 年的信用指标大幅调整。尽管收入增长了 18%，但其EBITDA却下降了 64%，导致债务与EBITDA比率达到 16.9 倍。这主要是由于一个可再生能源项目逾期应收账款计提了 1.8 亿元人民币的减值准备。

标普预计中建国际未来两年的收入增长将放缓至 9% - 15%，国内市场的收入下降将在一定程度上抵消海外市场的增长。该公司在中国的项目执行可能会更加谨慎，优先考虑现金回收而非规模扩张。在此期间，其年度净营运资金流出将收窄至 1.5 亿至 2.5 亿元人民币，而 2024 年为 12 亿元人民币。尽管如此，营运资金流出加上在一些工程和建筑项目的股权投资，仍将使中建国际在 2025 - 2026 年的净现金流处于赤字状态，债务维持在 15亿至 16亿元人民币，而 2024 年为 15亿元人民币。因此，该公司的债务与EBITDA比率将保持在较高水平，为 7.8 倍至 12.8 倍，远高于 2023 年的 4.5 倍。

尽管如此，标普认为中建国际在 2025 至 2026 年的EBITDA利息保障倍数仍将保持在 4 倍以上。这是衡量公司偿债能力的一个关键指标。作为一家政府相关实体的主要子公司，标普相信中建国际能够利用中国建筑强大的银行关系和稳固的资本市场准入。因此，该公司应能继续为其银行贷款进行再融资。

对中建国际的稳定展望反映了标普的观点，即在未来 24 个月内，该公司仍将是中国建筑极具战略意义的子公司。中建国际将继续作为中国建筑海外工程承包业务的主要协调者，并作为具有重要意义的子公司引领集团的海外项目。标普还预计，在必要时，中建国际将通过中国建筑获得中央政府的特别支持。

如果中建国际对于中国建筑的重要性降低，标普可能会下调其评级。这方面的迹象可能是从中国建筑获得海外项目的速度比标普预期的要慢得多，或者中建国际的姊妹公司在集团内部承担起其战略角色。

如果中国建筑的信用状况恶化，比如其债务与EBITDA比率持续接近 5.0 倍且无改善迹象，标普可能会下调中建国际的评级。这种情况可能会发生于以下情形：

- 中国建筑的EBITDA率长期下滑，这可能是由于市场竞争加剧，或者由于项目业主财务状况恶化导致应收账款减值持续存在;或者

- 该公司积极从事与投资相关的工程承包项目或土地购置，使得其营运资金需求和资本支出显著高于标普的预期。

如果中国建筑的债务与EBITDA比率持续保持在 2.0 倍以下，同时集团保持其市场竞争力和业务规模，标普可能会上调中建国际的评级。这可以通过显著扩大EBITDA以及营运资金状况显著改善或大规模资产处置来实现。标普认为这种情况在未来两年内发生的可能性不大。