惠誉：确认漳州交通集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，7月24日，惠誉确认漳州市交通发展集团有限公司(Zhangzhou Transportation Development Group Co., Ltd，简称“漳州交通集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。展望“稳定”。
评级的确认反映出惠誉认为漳州交通集团将持续获得漳州市政府的支持，因为漳州交通集团在交通基础设施建设、投资与公共交通运营方面发挥着关键作用。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉认为，漳州市政府在必要时“极有可能”向漳州交通集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。
支持责任
决策与监管：“很强”
惠誉认为，漳州交通集团最终由漳州市政府严格控制。除员工代表外，漳州交通集团的所有董事会、监事会和主要管理人员均由漳州市政府任命。该公司的关键投资和财务活动受漳州市人民政府国有资产监督管理委员会(漳州市国资委)监控，并接受漳州市国资委的年度考核。该公司的战略发展、并购、投融资规划及重大资本支出等重要事项须经政府批准。
支持先例“强”
漳州市政府为漳州交通集团提持续支持，包括营补贴、资产注入和划转政府专项债。漳州交通集团依靠运营补贴来维持其公共交通运营。2020至2024年间，该公司每年获得超过2亿元人民币的补贴，总计约15亿元人民币。这些补贴中有一半以上是专门分配给公共交通运营的。
2022年，政府将漳州片仔癀药业股份有限公司(Zhangzhou Pientzehuang Pharmaceutical Co Ltd)的300万股股份从该市的另一家政府相关实体无偿转让给了漳州交通集团。漳州交通集团在2022年、2023年和2024年从政府专项债中获得收益，为其高速铁路发展项目提供资金。
支持动机
维持政府政策职能“强”
评估强调了作为城市交通基础设施投资、建设和运营的主要平台，漳州交通集团在支持政府政策方面的作用。在政府直接指导下，投资建设漳州段高速铁路项目，承接地方交通基础设施建设，经营城际客车等公共交通服务。漳州交通集团的活动促进了区域互联互通，为居民的日常通勤提供了便利。
漳州交通集团的违约将影响政府交付和发展关键交通基础设施和服务的计划。虽然可以在政府的指导下指定替代供应商，以减轻直接影响，但它们可能无法与漳州交通集团的能力和专业知识相匹配。
蔓延风险“强”
鉴于漳州交通集团在漳州市交通基础设施开发中所发挥的关键作用，惠誉将该公司视作漳州市具有很高影响力的政府相关企业，亦是境内外债券市场的活跃发行人。该公司与大型国有银行地方性银行维持关系，为高速铁路和收费公路等公共项目筹集资金。漳州市的政府相关企业未曾出现任何财务紧张。尽管如此，惠誉认为，漳州交通集团若违约可能会影响当地其他国有企业的融资成本。该指标的主要制约因素在于当地其他政府相关企业的借款可见度。
独立信用状况
漳州交通集团的独立信用状况已从“b-”调整至“b”，反映出该公司“中等”的风险状况、“b”的财务状况。其独立信用状况考虑到，与同业相比，该公司稳定的融资成本、稳定的加权平均债务期限和可用的未承诺信贷额度抵消了其持续的高杠杆。
风险状况：“中等”
惠誉评定漳州交通集团的风险状况为“中等”反映出，该公司的收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”。
收入风险：“中等”
惠誉评定漳州交通集团的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征及定价特征为“中等”，但对需求特征的权重更大。惠誉预期，漳州市稳定的经济增长将支撑需求。项目储备足以支持其业务增长。惠誉将定价特征的评估从“较弱”调整至“中等”，因为尽管发行人在其主要业务部门是价格接受者，但其偿付能力得到监管制度的支持。
支出风险：中等
惠誉评定漳州交通集团的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。漳州交通集团拥有明确的成本驱动因素，且建筑资源供应充足。该公司过去始终平稳运营，无重大延误或事故。此外，鉴于漳州交通集团受漳州市政府的监督，该公司还拥有良好的投资规划机制且良好执行的记录。
负债和流动性风险：“中等”
惠誉对该公司负债和流动性风险评估结果反映出，该公司债务特征和流动性特征为“中等”。漳州交通集团的的加权平均债务期限约为4年。该公司已经建立了进入中国金融市场的渠道。惠誉将其流动性特征评估从“较弱”调整至“中等”，因为其融资和再融资需求得到了主要国有银行和地方银行流动性的支持。
财务状况为“b”
惠誉对漳州交通集团财务状况的评估结果是基于，该公司的首要指标杠杆比率为“b”类别。截至2024年末，漳州交通集团的调整后净债务与EBITDA之比为58倍，符合惠誉的预期。在惠誉的评级情景下(2025-2029年)，惠誉预计杠杆率将在58-73倍的范围内。该预测假设净资本支出将维持在2024年左右的水平，并包括营业收入增长和融资成本的压力。次要指标与主要指标一致。
债务评级
漳州交通集团于2028年4月到期的5亿美元高级无抵押债券由该公司直接发行。鉴于该债券构成漳州交通集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且在任何时候均与该公司全部其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此，该债券的评级与漳州交通集团的长期外币发行人违约评级相同。
同业分析
中国其他市级政府所属的国有综合交通运输公司被选为同行，包括南宁交通投资集团有限责任公司(Nanning Communications Investment
Group Co., Ltd. ，BBB-/稳定)、湖州市交通投资集团有限公司(Huzhou Communications Investment Group
Co., Ltd.,BBB/稳定)、衢州市衢通发展集团有限公司(Quzhou Qutong Transportation Investment
Development Co., Ltd.，BBB-/稳定)和杭州富阳交通发展投资集团有限公司(Hangzhou Fuyang Transportation
Development Investment Group Co.,Ltd.，BBB-/稳定)。
发行人简介
漳州交通集团成立于2011年，是福建省下辖地级市漳州市负责交通基础设施投资、开发和运营的核心政府相关企业。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：
- 2025至2029年间年均经营性收入增长5.2%，以反映出需求稳定，但考虑到后期增长有所放缓。
- 2025至2029年间年均经营性支出增长5.1%，符合收入和支出增速基本匹配的历史趋势。
- 2025至2029年间年均净资本支出为53亿元人民币，接近2024年水平，主要用于交通基础设施项目。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对漳州市政府向漳州交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。
- 下调支持得分评估结果至32.5分。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对漳州市政府向漳州交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。
- 上调支持得分评估结果至45分。
- 独立信用状况改善至“bb”或以上，但短期内发生的可能性不大。
