标普：确认国泰海通(02611.HK)和国泰君安国际(01788.HK)“BBB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月30日，标普确认国泰海通证券股份有限公司(Guotai Haitong Securities Co., Ltd.，简称“国泰海通”，02611.HK)“BBB+”长期和“A-2”短期发行人信用评级。国泰海通的长期发行人信用评级展望维持稳定。

标普还确认了国泰海通的香港特区子公司国泰君安国际控股有限公司(Guotai Junan International Holdings Limited，简称“国泰君安国际”，01788.HK)的“BBB+”长期和“A-2”短期发行人及发行信用评级，标普认为国泰君安国际是国泰海通的核心子公司。

同时，标普确认了海通国际证券集团有限公司(Haitong International Securities Group Limited，简称“海通国际”，00665.HK)的“BBB”长期和“A-2”短期发行人信用评级，并将展望从“发展中”调整为“稳定”。标普现在认为海通国际是国泰海通的高度战略性子公司。

标普确认上述评级，以反映标普认为国泰海通将在未来两年内保持其领先的市场地位、非常雄厚的资本实力和合理的风险管理。这些因素支持标普对该公司独立信用状况(SACP)为“bbb”的评估。

标普还认为，鉴于该集团对永续债和高股息股票的敞口较大，面临较高的波动性风险，而上述因素能够起到缓冲作用。此次确认评级的决定基于国泰海通于2025年3月成功合并了中国两家头部券商，其业务、运营及融资活动均保持基本稳定。

标普预计国泰海通将继续与上海市政府保持紧密联系且且对上海市政府而言重要性有限。标普认为上海市政府对该公司的持股比例将保持基本稳定。

国泰海通在中国竞争激烈的券商行业中占据强势地位。近期完成的合并使该公司成为按总资产和权益计算的国内最大券商。然而，标普预计国泰海通需在完成系统和运营整合后，才能充分发挥此次合并的协同效应。

标普认为国泰海通的资本实力将保持非常强劲。标普对资本实力的评估包括国泰海通市场风险框架的适当性，特别关注其风险价值(VaR)模型的有效性。标普认为，该公司的VaR覆盖了其广泛的金融资产，且有高质量和有效的回溯期测试结果作为支撑。

标普还认为，国泰海通有能力在两年内将原海通证券的风险管理实践提升至与集团相当的水平。尽管原海通证券旗下子公司的风险管理尚未完全融入国泰海通的体系，但其所有风险假设均与最终母公司保持一致。国泰海通仍是中国证券监督管理委员会综合监管试点计划中六家头部券商之一。

标普预计国泰海通的风险调整资本(RAC)比率在未来两年内将保持在15%以上。鉴于该公司过往风险偏好合理且损失经验可控，标普预计其未来两年不会大幅增加对高风险资产的配置。标普的预测还考虑了以下因素：(1)2025年3月完成的100亿元人民币定向增发;(2)公司10亿至20亿元人民币的股份回购计划及潜在的股票注销;(3)其他股权投资的适度增长。

尽管国泰海通加大了对股票及商业银行发行的永续债的投资力度，但截至2024年底，其模拟风险调整资本(RAC)比率仍高于20%。近年来，国泰海通对其股票投资采取了高股息收益率策略。同时，其永续债券投资主要与国内系统重要性银行相关。

尽管该集团持续加强对境内业务的整合，但标普预计，该集团要为国泰海通制定出更明确的国际战略路线图仍需更多时间。该集团的主要境外平台国泰君安金融控股有限公司(Guotai Junan Financial Holdings Ltd.)尚未整合原海通证券旗下财务状况较弱的海外子公司。

标普预计海通国际将继续作为集团的高度战略性子公司。标普认为海通国际的运营与集团战略高度契合。该公司在印度、日本、澳大利亚和其他地区的业务可能会增强该集团的全球影响力。然而，海通国际与新母公司的全面整合可能需要一定时间。标普评估海通国际合并前遗留资产相关的信用和估值风险已基本得到解决。此外，该公司今年已将融资成本降至更合理的水平。尽管如此，由于涉及牌照相关的遗留资产，该公司可能仍需一段时间才能实现盈亏平衡。

国泰海通的稳定展望反映了标普对该公司未来两年在中国证券行业保持强劲市场地位、维持稳健资本实力及风险偏好可控的预期。这些因素也将有助于公司在合并后推进重组工作。

标普认为，尽管合并过程中可能存在暂时的执行风险，但国泰海通与上海市政府紧密的联系在此期间不太可能改变，这为其信用资质提供了有力支撑。

国泰海通核心子公司国泰君安国际和高度战略性子公司海通国际的发行人信用评级及展望将与母公司保持一致。

标普可能下调国泰海通评级的情景包括：

-合并带来重大整合困难，导致盈利能力或资产质量显著恶化;或

-标普预计该公司难以维持其RAC比率高于15%。

若标普下调国泰海通评级，将同步下调国泰君安国际和海通国际的评级。若标普认为任一子公司在合并实体中的战略重要性正在削弱，也可能单独下调国泰君安国际或海通国际的评级，具体表现为：集团控制力减弱、子公司偏离集团战略，或持续未能达成集团设定的业绩目标。

若国泰海通能在合并后通过多元化经营和规模经济效应进一步巩固竞争优势并提升盈利稳定性，标普可能上调其评级。

若标普认为国泰海通在需要时获得政府特别支持的可能性增加，例如其在促进上海发展为全球金融中心方面发挥更重要作用，标普也可能上调国泰海通评级。

若标普上调国泰海通评级，将相应上调国泰君安国际和海通国际的评级。