穆迪：确认瑞声科技(02018.HK)“Baa3”发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，7月30日，穆迪确认瑞声科技控股有限公司 (AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)“Baa3”发行人评级及高级无抵押债务评级。与此同时，穆迪将其评级展望从稳定上调至正面。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“正面展望反映了瑞声科技盈利能力的改善，这主要得益于其光学业务部利润率的提升，以及产品组合、客户和生产基地的持续业务多元化。这些进展进一步增强了公司的信用状况，为其应对市场波动以及与其扩张相关的执行风险提供了更大的缓冲。”

“评级确认反映了该公司在声学和触觉元件领域的领先地位、悠久的经营历史，以及其保持稳健资本结构和卓越流动性的良好记录，”Roy Zhang补充道。

评级理据

瑞声科技的 Baa3 发行人评级反映了该公司在声学和触觉元件领域的领先地位、不断改善的业务多元化、悠久的经营历史、以及其保持稳健资本结构和卓越流动性的良好记录。

然而，该 Baa3 发行人评级受到以下因素制约：其产品需求的波动性(由随技术快速进步和产品规格变化而改变的终端产品驱动)、终端市场和客户的集中风险，以及与其业务扩张相关的执行风险。

公司的业务多元化在结构上有所改善，这得益于其对 Premium Sounds Solutions (PSS) 收购(已于2024年2月完成)的持续协同效应整合。该公司多元化包括产品种类供应增加、向更多终端市场(如汽车)敞口拓展扩大、以及生产基地的扩张。这些改善使公司能够更好地应对市场需求的波动。

瑞声科技已逐步确立其在光学业务部关键供应商的地位。随着运营规模的扩大、生产良率的提高以及高端产品贡献的增加，该业务部的毛利率在2024年底已转为正值，达到约6.5%。穆迪预计光学业务部在未来12-18个月内将成为公司持续的利润贡献来源。

尽管美国提高关税对瑞声科技部分客户的潜在影响仍存在不确定性，但穆迪认为直接影响有限，因为公司直接销往美国市场的产品极少。公司稳健的财务状况和卓越的流动性也提供了一定的缓冲。

穆迪预计瑞声科技的收入在未来12-18个月内将实现约10%的年均增长，这得益于强大的产品组合和不断提升的客户渗透率。穆迪预测公司未来12-18个月的EBITDA利润率将维持在19%左右，与2024年水平基本持平。在EBITDA增长和债务水平稳定的推动下，穆迪预计到2025年底，公司经调整的债务/EBITDA比率将降至约2.0倍。

瑞声科技的流动性非常出色。穆迪预计，截至2024年12月31日公司持有的75亿元人民币现金，加上未来12个月预期的经营现金流，将足以覆盖其短期债务、短期或有结算准备金、资本支出、PSS收购的第二期付款以及同期的股息支付。

环境、社会与治理(ESG)考虑因素

瑞声科技面临的环境和社会风险与整个制造业大体一致。在治理风险方面，公司保守的财务策略抵消了其控股股东持有高比例投票权股份以及控股股东对公司运营高度重要性的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

若出现以下情况，穆迪可能上调瑞声科技的评级：(1)在新兴产品领域扩大收入并提升市场地位;(2)进一步实现产品和客户多元化，从而提高收入和盈利的稳定性，并缓解产品需求能见度低的问题;(3)维持其盈利能力;(4)持续改善自由现金流生成;(5)继续实行审慎的财务管理(表现为杠杆率稳定和流动性强劲)。

预示评级上调的指标包括：经调整的EBITA利润率持续保持在或高于高单位数百分比，以及经调整的债务/EBITDA比率持续低于2.5倍。

若出现以下情况，穆迪将瑞声科技的展望从正面调整至稳定：(1)公司销售额或市场地位削弱;(2)盈利能力恶化，导致EBITA利润率无法持续保持在高单位数水平;或(3)信用状况恶化，表现为经调整的债务/EBITDA比率无法持续低于2.5倍或流动性减弱，以上所有情况均持续发生。

瑞声科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家领先的微型元器件制造商，其关键产品涵盖声学、电磁传动及精密结构件、传感器和半导体、光学产品以及汽车声学市场。