穆迪：下调山东能源集团和兖矿能源(01171.HK)公司家族评级至“Ba2”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

8月1日，穆迪评级 (穆迪) 已将山东能源集团有限公司 (山东能源集团) 和兖矿能源集团股份有限公司 (兖矿能源) 的公司家族评级从Ba1下调至Ba2，展望为稳定。与此同时，我们将山东能源集团的基础信用评估 (BCA) 从b1下调至b2，并将兖矿能源的BCA从ba3下调至b1。

在此之前，上述评级被列入下调观察名单。

穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：“山东能源集团的评级下调反映了我们预计未来12-18个月其杠杆率仍将维持在8.5倍左右的较高水平。原因是庞大的资本支出导致债务水平持续高企，同时煤炭价格疲软，导致其EBITDA下降。上述指标与其此前的评级水平并不相称。”

“兖矿能源的评级下调与母公司山东能源集团一致，原因是两者存在紧密的信用关联。兖矿能源的BCA受到母公司信用质量较弱的制约，存在现金可能流向母公司的风险。”周易玮补充称。

评级理据

山东能源集团Ba2的公司家族评级包含b2的BCA以及3个子级的提升，反映了我们对该公司在面临压力时获得山东省政府乃至中国政府 (A1) 支持的可能性评估为强，并且公司与两级政府的依存度高。

兖矿能源Ba2的公司家族评级包含b1的BCA以及两个子级的提升，依据是该公司在面临压力时获得山东省政府乃至中国政府支持的可能性评估为强，并且公司与两级政府的依存度高。

山东能源集团b2的BCA主要反映了其较大的规模和多元化的煤炭开采资产，以及在山东省和澳大利亚 (Aaa/稳定) 的低成本采矿业务。与此同时，其BCA受到下列因素制约：该公司杠杆率较高;受到煤价较大波动的影响并面临长期碳转型风险。

我们预计未来12-18个月山东能源的调整后债务/EBITDA比率将从2024年底的7.8 倍左右进一步升至8.5倍左右。

在没有具体去杠杆计划的情况下，山东能源集团的债务水平将维持在人民币 5,400亿元左右的高位。公司对煤矿、化工和可再生能源等战略项目的大规模投资将涉及较高水平的资本支出和额外的债务融资。此外，我们预计山东能源集团将继续为裕龙岛炼化项目提供项目贷款担保。

此外，煤价下跌将继续对山东能源集团的利润造成压力。我们预计未来12-18个月山东能源集团的调整后EBITDA将从2024年的水平进一步下降。

兖矿能源b1的BCA的支持因素包括：多元化的煤炭开采资产及相关基础设施;在山东省和澳大利亚开展低成本采矿业务。与此同时，其BCA也反映了该公司受到煤价较大波动的影响并面临长期碳转型风险，并反映母公司的信用质量趋弱。

我们预计未来12-18个月兖矿能源的调整后债务/EBITDA比率将从2024年的2.9倍左右升至3.5倍左右。与母公司相比，该公司的债务负担和资本支出需求较低，从而缓解了煤价下跌的影响。

我们对山东能源集团和兖矿能源获得特殊支持的可能性评估为强，支持因素包括：(1) 山东能源集团由山东省政府100%持股，兖矿能源由山东省政府持股 53%;(2) 公司的采矿资产可保障能源安全，因此对中央政府和山东省政府具有重要意义。该支持假设也反映了山东能源集团在经济贡献和大规模就业方面对山东省政府具有重要意义。

山东能源集团和兖矿能源的流动性状况均较弱。但是，由于两家公司均为省政府下属的骨干国企，拥有顺畅的境内外融资渠道，因此两家公司的再融资风险处于可控水平。

随着各国减少对煤电的依赖，两家公司均面临与煤炭开采业相关的较高环境风险，包括碳转型风险。两家公司还面临与煤炭开采行业相关的较高社会风险，包括健康、安全和负责任生产。

在治理方面，山东能源集团投资战略和财务政策方面的信息透明度有限，鉴于政府对公司的最终控制权和全部所有权，上述情况受到山东政府的显著影响。

兖矿能源的治理相关风险主要反映其历史周期内的大规模收购。

可引起评级上调或下调的因素

山东能源集团稳定的评级展望反映了我们预计：未来12-18个月该公司的信用指标仍将符合其BCA;公司将保持顺畅的融资渠道;中国政府提供支持的评估将保持不变。

兖矿能源稳定的评级展望与山东能源集团一致，原因是两者存在紧密的信用关联。

如果山东能源集团通过产生更强的现金流或大幅削减债务来降低债务杠杆率，则我们可能会上调其评级和BCA。上调评级考虑的信用指标包括调整后债务 /EBITDA比率持续低于6.5倍。

如果山东能源集团获得政府支持的可能性降低，或公司的BCA进一步削弱，则我们可能会下调其评级。

如果发生以下情况，则山东能源集团的BCA可能会下调：通过大规模举债实现扩张，煤价进一步持续下跌，或融资渠道削弱，导致公司的财务状况进一步恶化。BCA下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于9.0倍，或调整后债务/账面资本比率持续高于75%。

如果山东能源集团的评级上调，我们可能会上调兖矿能源的评级。

如果山东能源集团的评级下调，我们可能会下调兖矿能源的评级。若政府支持削弱，则兖矿能源的评级也会面临压力。

山东能源集团b2的BCA较打分卡指示的Ba3评级低两个子级。这反映了该公司的杠杆率极高、主要依赖单一大宗商品、贸易业务规模庞大，而该业务的透明度和和利润率较低。

兖矿能源b1的BCA较打分卡指示的Ba2评级低两个子级。这反映了该公司主要依赖单一大宗商品，并受到母公司信用质量趋弱的制约。

按照2024年煤炭产量计算，山东能源集团是山东省最大及中国第三大煤炭开采企业。该公司也从事高端煤化工、物流和贸易、发电、机械生产、金融服务等其他业务。

山东能源集团最终由山东省政府所有，并由山东国有资产监督管理委员会直接持股70%。山东发展投资控股集团有限公司 (Baa2/稳定) 和山东省财欣资产运营有限公司分别持有其余20%和10%的股份。

兖矿能源在中国和澳大利亚拥有并运营多个煤矿。该公司于1998年在上海和香港上市。