惠誉：政策出台加速行业整合，中国水泥业盈利复苏

久期财经讯，惠誉表示，在遏制过度竞争的更严厉政策和更严格的产能替代规定的推动下，中国水泥行业有望加速整合。这将改善竞争格局，并支撑盈利能力的持续复苏。

多家上市水泥生产商发布的业绩表明，2025年第一季度出现的盈利能力改善态势将在第二季度持续。根据Digital Cement的估计，惠誉预计该行业将在2025年上半年恢复税前盈利，而2024年同期(2024年上半年)亏损约为10亿元人民币。惠誉认为，盈利回升很大程度上源于关键投入品煤炭价格的急剧下跌。然而，该行业仍面临重大结构性挑战，包括需求疲软和产能过剩。

根据Digital Cement的估计，2025年上半年中国水泥产量同比下降4.3%至8.15亿吨，表明水泥产能利用率较2024年53%的水平进一步下降。此外，作为水泥需求主要驱动力的房地产行业持续收缩，2025年上半年新开工项目建筑面积同比骤降20%。

惠誉预计，作为政府整治“内卷式”竞争行动的一部分，政府于2024年10月宣布的水泥产能置换政策将得到更积极的落实，以遏制包括水泥在内的多个行业的不健康竞争，并促进更加可持续的经济增长。

此前，中国水泥协会于2025年7月要求生产商对其设施的产能进行审计和核对——即向政府申报的设计产能与实际产量进行比对——以确保符合新规。该协会对产能置换施加了更严格的限制，规定企业不得使用那些自2024年起连续两年年运营少于90天的熟料生产线作为置换申请的一部分。此外，超出设计产能的工厂必须处理其过剩产能。

该指令旨在加快淘汰低效产能，并加强政府对节能减排和产能削减目标的执行力度。《水泥行业节能降碳专项行动计划》设定了多个目标，包括到2025年底将熟料产能控制在18亿吨，以及将水泥熟料单位产品综合能耗较2020年水平降低3.7%。该方案还鼓励龙头水泥企业进行跨区域、跨所有制兼并。

监管的收紧表明政府在实现其方案目标方面面临挑战。政府可能会继续努力实现其产出合理化目标，特别是如果建筑业需求下降超过水泥生产的整合，或者地方政府对关闭水泥厂存在阻力的情况下。

领先的生产商，如安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“海螺水泥”，A/稳定)，似乎正在采取积极措施以遵守新的产能规定。例如，海螺水泥已关停了其在西南地区的多条生产线，以抵消其在安徽省工厂超出设计产能的产量。然而，相关的成本和产能损失相对于该公司庞大的全国布局和整体生产基地而言并不重大。

惠誉预计随着行业整合，海螺水泥的长期市场地位将得到加强。该公司处于有利地位，能够利用较小或效率较低的水泥生产商退出市场所带来的并购机会。在2025年，海螺水泥以16亿元人民币收购西部水泥在新疆的生产线，展现了其获取战略价值和扩大在关键区域布局的能力。此类交易巩固了海螺水泥的竞争优势，同时全行业产量的降低应能减轻水泥价格的下行压力并支撑盈利能力。惠誉认为，这些因素应能支撑海螺水泥的信用状况并支持其评级。