惠誉：确认武汉地铁“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月15日，惠誉确认武汉地铁集团有限公司(Wuhan Metro Group Co., Ltd.，简称“武汉地铁”)长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“A”。展望为稳定。

惠誉同时确认武汉地铁的高级无抵押债券评级为“A”。武汉地铁14亿美元中期票据计划下发行的债券由武汉地铁直接发行，构成其非次级、无条件和无抵押债务，与所有其他无抵押和非次级债务享有同等受偿地位。

本次评级反映出，惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定的武汉地铁的信用状况，并受益于该公司作为湖北省省会武汉市唯一地铁运营商负责当地地铁网络建设与投资所承担的职能。此外，本次评级还考虑到武汉地铁与其所在地政府武汉市政府之间稳定的关联性，以及政府提供支持的动机。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，武汉市政府在必要时非常确定向武汉地铁提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

武汉地铁由政府严格控制，该公司的高管由政府任命，公司的经营和融资活动受政府监督。武汉地铁股权由政府有效拥有，公司的重大事件须经政府批准。此外，政府还将具有战略重要性的地铁网络建设和运营项目分配予武汉地铁，并对执行工作提出具体要求。此外，武汉地铁还定期向政府报告其关键运营和财务业绩，由政府审查和监督。

支持先例“强”

近年来，武汉地铁在地铁运营和开发方面获得了政府的大力支持，包括大量注资、政府补贴和政府债券。2020年至2024年期间，总注资313亿元人民币，占其净资本支出的42%以上。此外，武汉地铁在政府指示下进行地铁沿线土地一级开发，并将土地开发收入用于投资地铁网络建设，以缓解公司的资金压力。

支持动机

维持政府政策职能“强”

武汉地铁在城市公共交通中发挥着举足轻重的作用，助力推进城市集群城市化和经济发展。该公司是地铁网络建设和运营的核心平台，并拥有未来在建交通基础设施项目。武汉地铁若违约可能不会影响已建成地铁网络的公共服务，但可能导致在建项目推迟，影响该地区的社会和经济发展。

蔓延风险“很强”

由于武汉地铁在岸及离岸债务市场融资的高可见性及其与主要银行的紧密关系，市场将其视为"参考发行人"。其约80%的银行授信来自国有及政策性银行，融资成本接近政府水平。

惠誉同时认为，作为区域交通基础设施发展的核心平台及武汉唯一地铁运营商，武汉地铁是一家高知名度的重要政府相关实体。其借款主要用于地铁建设与运营，是武汉市总资产规模最大的政府相关实体。

独立信用状况

惠誉评估武汉地铁的独立信用状况为'b'。这是基于该公司“中等”的风险状况和'b'的财务状况。

风险状况：“中等”

惠誉的风险状况评估反映了惠誉对收入风险、支出风险、负债和流动性风险的“中等”评估。

收入风险：“中档”

惠誉评定武汉地铁的收入风险是基于，该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。武汉地铁强劲的需求受其市场主导地位、武汉庞大的人口与扩张的经济，以及健康的项目储备支撑。公司受益于用户需求低波动性、多元化的客户基础及强劲的增长动能。尽管票价由政府制定，但持续的政府补贴及租赁、房地产开发等市场化收入可抵消票价限制，支撑地铁业务。

支出风险：“中等”

惠誉评定武汉地铁的支出风险是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。武汉地铁拥有明确的成本驱动因素和稳定的成本结构，同时拥有充足的资源供应以及令人满意的投资规划和融资机制。项目也有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

该公司债务结构以长期为主，约80%的债务期限超过三年。外汇风险敞口有限，表外风险可控。公司保持充足的资本市场融资渠道、满足偿债需求的流动性，以及与政策性银行、全国性及地方性银行的良好关系。

财务状况“b”

惠誉根据武汉地铁的“b”类净杠杆头寸中得出其财务状况。截至2024年底，以净债务/EBITDA衡量的净杠杆率为246.3倍。考虑到武汉地铁的地铁网络建设计划和温和的收入增长，惠誉预计净杠杆率在2029年之前将保持在100倍以上，但整体显示出下降的趋势。惠誉认为，该公司均衡的债务到期情况、充足的流动性和定期的政府支持在中短期内降低了再融资风险，这可以通过公司的流动性覆盖比率在“aaa”类别得以印证。

债务评级

根据武汉地铁 14亿美元中期票据计划直接发行的票据，包括2027年9月到期的3亿美元票息4.25%票据和2027年10月到期的4亿美元票息4.45%票据，均为非次级、无条件和无抵押债务，与所有其他无抵押和非次级债务享有同等受偿地位。

同业分析

惠誉认为，广州地铁集团有限公司(A/稳定)和郑州交通发展投资集团有限公司(A/稳定)是武汉地铁最接近的同行，二者均为市级政府相关实体并运营所在城市的地铁网络。三者的支持评分均为45分，反映其与各自政府的紧密关联及在地铁运营中的重要政策角色。

发行人简介

武汉地铁集团成立于2000年，是武汉市唯一一家负责该市地铁运营及建设的企业。截至2025年第一季度，该线路共有12条地铁线路，总长约518公里，车站312座。该公司预期未来几年内将有数条在建地铁线路开通。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设，具体包括：

-2025至2029年，在现有地铁扩建和地铁城镇项目的支持下，平均营业收入每年增长10.0%;

-2025至2029年，平均营业支出每年增长8.6%，营业利润率恢复到历史平均水平，经常性支出稳步上升，可变成本随收入增长而波动;

-净资本支出157亿元人民币，用于资助正在进行的地铁相关项目。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对武汉市政府向武汉地铁提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-整体支持度得分下降至42.5分或以下。

-下调武汉地铁的IDR将导致对其高级无抵押债券的评级采取类似评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对武汉市政府向武汉地铁提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;以及对中国主权(A/稳定)的正面评级行动的信用观点有所改善。

-惠誉对武汉地铁 IDR的上调将导致对其高级无抵押债券的评级采取类似评级行动。