惠誉：予禹洲地产(01628.HK)拟发行5亿美元高级无抵押票据“BB-”最终评级

久期财经讯，10月24日，惠誉授予禹洲地产股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，简称“禹洲地产”，01628.HK，BB-/稳定)拟发行5亿美元、8.375%、2024年到期的高级无抵押票据“BB-”最终评级。

上述票据评级与禹洲地产的高级无抵押债券评级一致，因为该票据构成了禹洲地产的直接、高级无抵押债务。本次募集资金将用于对其现有债务再融资。

禹洲地产评级的支持因素包括：合同销售规模扩大且盈利能力稳健，EBITDA利润率超过25%。禹洲地产拥有低成本的优质土地储备，应会继续支持该公司实现高于同业的利润率。但是，公司的销售扩张和相对较短的土地储备使用期(大约三年)将限制去杠杆化的空间。

业务扩张令杠杆率承压：惠誉预计，未来18至24个月，禹洲地产的杠杆率(依据按比例合并合资公司和联营公司报表后的净债务与调整后存货之比计算)将保持在40%左右(2019年上半年就未支付拿地支出28亿元人民币调整后为大约40%，2018年末为39%)。截止2019年6月末，公司的土地储备总规模为1920万平方米，仅足以支持未来三到四年的开发需求。除非公司补充土地储备，否则禹洲地产的合同销售额将无法继续以目前的速度增长。惠誉估计，禹洲地产年度合同销售总额的50%至60%将用于拿地(2019年上半年为49%)。

销售规模扩大：惠誉预计，禹洲地产的年度合同销售总额将在2019年增至670亿元人民币，2021年将超过1000亿元人民币(2018年为560亿元人民币)。由于已售总楼面面积同比增长38%至270万平方米，同时合同销售平均售价升至每平方米15090元人民币(2018年前8个月为13958元人民币)，禹洲地产2019年前8个月的合同销售总额增长49%至406亿元人民币。公司计划在2019年下半年推出800亿元人民币的可售资源，其中55%的零售额是位于住房需求依然强劲的长三角地区的项目，2019年全年的销售目标有望稳步实现。

利润率保持稳健：惠誉预计，2019年和2020年，禹洲地产的毛利率和EBITDA利润率将分别保持在27%-28%和25%的健康水平。禹洲地产2019年上半年的毛利率为27%(2018年为31%)。截至2019年6月末，禹洲地产未确认的合同销售额为680亿元人民币，毛利率约为30%，并将于未来两到三年在损益表中确认。运营成本依然得到有效控制，销售、总务和管理支出占收入的百分比已自2018年上半年的5.3%下降至2019年上半年的4.2%。