惠誉：确认港铁公司(00066.HK)“AA-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月20日，惠誉确认香港铁路有限公司(MTR Corporation Limited，00066.HK，简称“港铁公司”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“AA-”。展望稳定。惠誉同时确认其短期外币发行人违约评级为“F1+”，高级无抵押评级为“AA-”。

该确认反映了惠誉对港铁公司对香港特区政府战略重要性的看法未变，鉴于其作为香港特区城市轨道交通网络唯一运营商的政策角色。港铁公司的评级与香港特区(AA-/稳定)相同，这是由于该公司与政府的紧密联系以及其战略重要性，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》进行评级。这些评级也反映了根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》评估的港铁公司的独立信用状况(SCP)为“aa-”。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，香港特区政府在必要时非常确定向港铁公司提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

截至2025年7月底，香港特区政府是港铁公司的控股股东，持股比例为74.4%。鉴于地铁运营和铁路建设活动的战略重要性，政府对港铁公司的运营和铁路建设活动保持着严格的控制。政府与港铁公司之间的一项运营协议规定了列车性能和乘客服务标准的要求。票价也会定期与政府共同审查，以确保居民能够负担得起。此外，在新铁路线的规划和审批方面，政府也是关键的决策者。

支持先例“很强”

政府为港铁公司提供了大量支持。该公司在一个支持性框架下运营，包括从物业发展权中分享利润以及与通胀挂钩的票价调整机制。港铁公司有权与物业开发商分享房地产项目的利润。截至2024年底的三年间，其香港特区物业发展EBITDA总计261亿港元，占扣除可变年度付款后的总EBITDA的 42%。港铁公司与政府达成的票价调整机制允许其根据通胀情况调整票价。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，港铁公司一旦违约，将影响香港特区整个铁路服务网络，进而影响整个城市的运作。港铁公司提供可靠的铁路公共交通网络，在香港特区专营公共交通市场中占据超过半数的份额。它还是唯一受政府委托运营香港特区与内地高速铁路线路的运营商。

港铁公司正在支持香港特区铁路基础设施发展的下一阶段。正在进行的项目以及潜在的未来延伸工程将提升本地的连通性，并加强与大湾区的联系。港铁公司若出现违约，将会导致项目延期。

蔓延风险“很强”

惠誉认为港铁公司是香港特区政府的参考发行人，因为该公司是铁路网络的主要投资者和融资工具，包括维护、升级和扩建。该公司是债券市场的活跃发行人，截至2024年底，其债券占其有息债务总额的90%。港铁公司的股票在港交所上市，并且是恒生指数成分股。港铁公司未曾出现财务紧张状况。惠誉认为港铁公司违约将影响其他本地政府相关实体的融资渠道并推高融资成本。

独立信用状况

港铁公司“中高等”的风险状况和“aa”的财务状况表明其独立信用状况处于“aa”类别。该特定级别的独立信用状况纳入了截至2029年接近4.0倍的评级案例杠杆预测，并考虑了同业分析。

风险状况：“中高等”

惠誉的风险状况评估基于“中等”的收入风险和支出风险以及“更强”的负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉评定其收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。港铁公司对香港特区地铁网络拥有垄断地位，导致用户需求的波动性较低。政府允许该公司调整票价，以适应更高的成本。然而，其其他业务部门更容易受到经济和市场情绪变化的影响。这些部门包括车站的商业业务、物业产开发以及内地和国际业务。由于这些部门在竞争激烈的市场中运营，其定价权较低。

支出风险：“中等”

惠誉评定其支出风险为“中等”是基于该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”的综合结果。港铁公司已明确识别出成本驱动因素，其波动性适中。惠誉预计其运营和扩张所需的资源和劳动力供应充足。港铁公司有大规模的资本支出计划，其中一部分用于维护，调整余地较小。它还拥有强大的投资规划和资金机制，其财务和投资委员会负责多项关键的投资相关职能。

负债和流动性风险：“较强”

惠誉评定其负债和流动性风险为“较强”是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“较强”。港铁公司在香港特区运营，香港特区是一个发达的金融市场，有着严格的审慎监管和市场纪律。截至2024年底，港铁公司的债务到期结构以长期债务为主，平均固定利率债务到期期限为8.0年。外币债务几乎全部进行了对冲，港铁公司预计不会面临重大汇率风险。截至2024年底，未动用的银行信贷额度超过209亿港元，加上持有现金，足以满足短期债务义务。

财务状况为“aa”

惠誉对其财务状况的评估是基于该公司的主要指标杠杆率位于“aa”类别。截至2024年底，经调整后的净债务/惠誉计算的EBITDA之比，在剔除受限制现金并扣除年度可变支付款项后，仍保持在2.0倍的有利水平。在压力评级情景下，惠誉预计到2029年，随着港铁公司进入新一轮资本投资周期，杠杆率将逐渐上升至约3.7倍。这一杠杆水平仍与“aa”类别相称。

债务评级

港铁公司2043年6月到期的9000万美元 、息票率为3.65%的 高级无抵押债券评级维持在“AA-”，与港铁公司的长期发行人违约评级相同。

同业分析

惠誉将广州地铁集团有限公司(Guangzhou Metro Group Co., Ltd.，简称“广州地铁”，A/稳定)、Korea Railroad Corporation(AA-/稳定)以及Regie Autonome des Transports Parisiens(AA-/负面)等中国内地及国际的公共交通实体视为港铁公司的可比同业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的数据，2025年的中期数据以及2025至2029年的情景假设：

-惠誉根据港铁公司的运营部门来制定收入预测，并假设在预测期内，其年度运营收入将在666亿港元至736 亿港元之间。

-在惠誉的评级案例中，预计在预测期内EBITDA(扣除可变年度付款后)将在 265亿港元至276亿港元之间。

-惠誉根据公司的资本投资计划，预计2025年资本支出为294亿港元，2026年为315亿港元，2027年为299亿港元。

-惠誉预计，在评级情景中，总债务将逐渐增加至2029年的1511亿港元，主要是为港铁公司的香港特区铁路维护、更新及新铁路项目提供资金。

财务调整摘要

港铁公司于2025年6月发行了其首笔双批次30亿美元的次级永续证券。该证券包括15亿美元的5.5年期不可赎回批次和15亿美元的10.5年期不可赎回批次。根据惠誉的标准，上述证券被归类为50% 权益工具。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-整体支持得分评估降至42.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-香港特区评级获得上调。

发行人简介

港铁公司是一家上市公司，由香港特区政府控股并实际控制。该公司是香港特区地铁网络的唯一运营商，包括本地网络、跨境服务、高速机场快线铁路和轻轨系统。