中诚信亚太：上调菏泽投资集团长期信用评级至“Ag-”，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

8月20日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)将菏泽投资发展集团有限公司("菏泽投资"或"公司")长期信用评级上调至Ag-，展望稳定。评级上调是基于公司作为菏泽市最重要的国有资本运营主体，且业务多元化程度较高以及可持续性强。同时这也反映了鉴于公司的主导地位和强大的竞争力，获得政府支持的可能性高。

菏泽投资的长期信用评级为Ag-，反映了公司 (1)在工程建设和公用事业服务领域的区域竞争力与重要性较强;(2)业务多元化和可持续性较好;(3)拥有多元的融资渠道。然而，该评级关注到以下因素包括公司(1)房地产开发及其他服务业务易受市场波动风险影响;(2)债务负担加重且偿债能力相对薄弱;(3)资产流动性一般。

该评级还反映了菏泽市政府在必要时提供支持的可能性较高，这是基于以下因素包括公司(1)作为菏泽市最大的国有资本运营主体和核心产业投资平台，具有重要战略地位;(2)由菏泽市政府直接控股并最终控制;(3)作为主要的公用事业服务提供商，在菏泽市的城市运营和社会民生中具有重要地位;(4)拥有获得政府支持的良好记录。

企业概况

菏泽投资成立于1990年7月，是菏泽市资产规模最大的地方国有企业及最重要的国有资本运营主体。公司主要承担菏泽市城市基础设施建设、国有资本运营及产业投资等职能。业务涵盖工程建设及公用事业(供水、供热、供汽)，并参与房地产开发、商业贸易等多元化商业类活动。截至2025年3月31日，菏泽市政府国资委持有菏泽投资97.93%的股权，菏泽市政府为公司的实际控制人;剩余2.07%股权由山东省财政厅全资子公司山东省财欣资产运营有限公司持有。

评级因素

正面因素

作为菏泽市最重要的国有资本运营平台，公司在工程建设和公用事业服务领域的区域竞争力和重要性较高。菏泽投资是菏泽市资产规模最大的国有资产运营主体，是当地城市发展与产业投资的核心平台，在菏泽市社会经济和城市发展中发挥着重要战略作用。自成立以来，公司在城市及产业基础设施建设领域承担关键职能，成功完成了多项重大建设项目。同时，菏泽投资作为菏泽市主要的公用事业服务商，在菏泽市公用事业服务领域具备一定区域垄断性和排他性。

业务多元化和可持续性较好。菏泽投资还开展生产销售业务，产品线涵盖建筑材料、药品、肉制品及副产品加工、精密模具等多元领域。这些业务是公司营收的最大贡献来源。因此，多元的业务结构可以给公司带来补充性收入和稳定性。

拥有多元的融资渠道。菏泽投资具备良好的融资渠道，融资结构相对多元化，融资方式涵盖银行贷款、境内债券发行及非标产品融资等，可缓解公司偿债及流动性压力。公司与国家政策性银行及国有商业银行保持密切合作。另外，公司的非标融资敞口相对较低，截至2025年3月31日，非标融资占其总债务的比重不到5.0%。

关注因素

房地产开发及其他服务业务易受市场波动风险影响。菏泽投资还涉足房地产开发及自营项目建设等其他商业类业务。鉴于这些业务的市场化属性，其未来盈利能力存在较大不确定性，且极易受到市场环境波动的影响。此外，公司还经营酒店运营、物业租赁及其他服务类业务，这些业务高度依赖当地市场环境。在当前市场不确定性加剧的背景下，相关收入来源可能面临日益增长的市场波动风险。

债务负担加重且偿债能力较弱。由于建设项目的持续投入，菏泽投资的总债务规模过去三年快速增长。尽管债务增速较快，但在地方政府的持续的资本和资产注入下，公司债务杠杆水平仍保持中等水平。同时，鉴于其较低的偿债指标(例如总债务/EBITDA)，菏泽投资的偿债能力较弱。考虑到在建项目的未投资额较大及债务集中到期，预计公司将持续依赖银行贷款、债券发行等外部融资渠道，因此未来12至18个月内公司的总债务规模可能进一步增加。

流动性一般。菏泽投资的资产流动性一般。公司的资产主要包括建设项目的开发成本和应收账款，以及销售和生产业务的在产品存货，以及水利工程和供水项目用地，这些资产均被认为具有较低的流动性。此外，公司质押了部分资产用于贷款融资。因此，资产流动性状况可能会制约公司的财务灵活性。

评级展望

菏泽投资的评级展望为稳定，反映我们预计公司将在未来12至18个月内继续保持在菏泽市的区域竞争力和战略重要性。同时，我们预计公司将持续获得地方政府的支持。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括：(1)政府对公司支持的可能性增强;(2) 公司独立信用状况显著改善，如盈利能力提升及债务结构优化等。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括：(1)政府对公司支持的可能性减弱;(2) 公司独立信用状况显著恶化，具体表现为债务杠杆或流动性状况恶化。