惠誉：确认中国船舶租赁(03877.HK)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

8月21日，惠誉评级已确认中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司(中船租赁)的长期发行人主体评级为'A-'，股东支持评级为'a-'。长期发行人主体评级的展望为稳定。惠誉同时确认CSSC Capital 2015 Limited发行的高级无抵押债券的评级为'A-'。CSSC Capital 2015是中船租赁全资拥有且注册于英属维尔京群岛的境外特殊目的公司。

中船租赁是中国船舶集团有限公司(中国船舶集团)旗下唯一的船舶租赁子公司，中国船舶集团持有中船租赁74%的股权。中船租赁拥有多元的船舶租赁资产组合，以清洁能源船型为战略重心。截至2024年末，这些船型在该公司租赁组合中的占比为36%。

关键评级驱动因素

支持因素驱动的发行人主体评级：中船租赁的发行人主体评级是基于其股东支持评级，反映了惠誉评级认为该公司获得中国船舶集团支持的可能性“非常高”——中国船舶集团的信用状况则是基于中国政府(A/稳定)对其的支持。惠誉认为中船租赁为对中国船舶集团具有战略重要性的子公司，服务于集团的核心造船业务。鉴于中国船舶集团与中船租赁之间的高度关联性和协同效应以及违约造成的潜在声誉风险，惠誉预期，如需要，中国政府的支持将通过中国船舶集团流向中船租赁。惠誉认为，中船租赁所需支持的规模相对于中国船舶集团所能提供支持的能力而言并不显著。

中船租赁的评级展望与惠誉对中国船舶集团信用状况及中国主权信用评级的看法一致。

具有战略重要性的子公司：中船租赁促进集团的船舶销售——其管理的船舶基本由集团建造。该公司的自有船队租赁业务可通过为集团产生新订单来支持集团的造船业务，尤其是在行业低迷时期。此外，该公司也通过为高端船型提供融资来助力中国船舶集团向全球客户展示其船舶建造能力。这与提升造船产业价值链及促进绿色航运发展的中国的战略相契合。

高度融合：中国船舶集团对中船租赁实施强有力的控制，两者的业务战略和运营高度融合。中船租赁以集团品牌运营，在业务发展和融资渠道方面受惠于集团强劲的市场地位。惠誉认为，作为全球最大船舶建造集团，中国船舶集团在需要时会为中船租赁提供特别支持，以维护中国船舶集团的声誉。

行业展望稳定：惠誉对2025年中国租赁公司的行业展望为中性，因为我们预期，尽管经济放缓，该行业的财务表现将保持稳定。中国趋严的监管环境强化了租赁公司的治理和风险管理水平，从而改善该行业的风险状况。惠誉预期，宽松的国内流动性和境外融资成本的趋缓将缓解对较优质资产的激烈竞争为利润率带来的压力。

适中的财务状况：惠誉认为，中船租赁的独立信用状况低于其受支持因素驱动的发行人主体评级，反映了该公司绝对规模较小、业务隐含的周期性強，授信标准有待更多周期的检验，以及流动性覆盖比率低。中船租赁专注于船舶租赁业务使其易于受到航运业波动的影响，而这种波动在近年来由于地缘的局势有所加剧。不过，该公司通过多元化的船舶组合缓解这些风险。

得益于经营租赁收益率上升和联营公司利润增加，中船租赁的平均税前资产收益率自2023年的4.5%升至2024年的4.9%。全球经济持续的不确定性给盈利的可持续性带来下行风险，但资产负债表指标显示公司具备应对风险的合理缓冲。截至2024年末，该公司减值贷款率位于0.8%的健康水平，拨备覆盖率为389%。同期，中船租赁的债务与有形净值比为2.0倍，低于中国同业的水平，反映其业务敞口集中在更具周期性的行业。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若惠誉对中国船舶集团信用状况的内部观点发生变化——这或体现在因中国政府向中国船舶集团提供充分、及时支持的意愿有所改变，则可能导致负面评级行动。

若中船租赁与中国船舶集团之间的关联性减弱——其原因可能是中国船舶集团大幅稀释对中船租赁的持股，或中船租赁在中国船舶集团的战略重要性下降(体现在其大幅扩张与集团核心业务无关的其他租赁业务，或出现能够取代中船租赁地位的替代公司)，则惠誉可能调降中船租赁的发行人主体评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若惠誉对于中国船舶集团信用状况及最终中国主权的信用看法发生正面变化，则可能同步调整中船租赁的评级。

此外，若中船租赁成为集团船舶销售的主要融资提供方，则惠誉可能上调中船租赁的评级。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

CSSC Capital 2015发行的高级无抵押债券的评级与中船租赁的发行人主体评级一致，因前述票据由中船租赁提供无条件、不可撤销的担保，且始终与中船租赁的其他直接、非次级、无条件、无抵押债务处于同等受偿顺序。

债务及其他工具评级：评级敏感性

上述债券的评级将随中船租赁长期发行人主体评级的变化而改变。若中国的资本账户管制政策发生重大不利变化，以致限制中国船舶集团及时向中船租赁为偿债义务提供跨境支持，则惠誉可能下调该债券的评级。