穆迪：确认Khazanah Nasional Bhd“A3”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月26日，穆迪确认马来西亚政府(A3/ 稳定)全资拥有的国家主权财富基金公司Khazanah Nasional Berhad(简称“Khazanah Nasional”)的“A3”长期发行人评级和“baa3”基准信用评估(BCA)。评级展望保持稳定。

同时，穆迪确认了以下债务和计划的评级，并维持稳定的展望：

- Khazanah Capital Ltd发行债券的“A3”高级无抵押评级和其100亿美元有担保全球中期票据(MTN)计划的“(P)A3”高级无抵押评级;

- Khazanah Global Sukuk Berhad发行的伊斯兰债券的“A3”高级无抵押评级和其50亿美元伊斯兰债券计划的“(P)A3”高级无抵押评级;以及

- Dua Capital Ltd.的信托证书的“A3”高级无抵押评级。

穆迪评级副总裁兼高级信用评级官Maisam Hasnain表示：“此次评级确认反映出穆迪的预期，Khazanah Nasional将继续采取审慎的财务策略，保持稳定的杠杆率，并凭借其战略地位以及与马来西亚政府的紧密联系，获得强劲的融资渠道支持。”

评级理据

Khazanah Nasional的“A3”发行人评级包含了其“baa3”基准信用评估(BCA)，以及穆迪预期在必要时马来西亚政府(评级为A3，展望稳定)将极有可能为其提供特殊支持，这使其评级上调了三个子级。

穆迪认为该公司获得支持的可能性非常高，这反映了：(1) 马来西亚政府对Khazanah Nasional 的全资控股，且没有减持计划;(2) Khazanah Nasional作为国家主权财富基金的地位，负责国家长期财富的增长;(3) Khazanah Nasional 在支持和实施政府社会经济目标方面的作用;以及(4) Khazanah Nasional在马来西亚关键领域中拥有大量的战略性资产持股。

Khazanah Nasional的BCA为“baa3”，是基于：(1)其持有在马来西亚具有领先市场地位和强大业务能力的企业股份;(2)在投资和融资决策方面表现出审慎的财务政策记录;(3)与马来西亚政府和政府所有实体的紧密协作;以及(4)拥有强大的外部融资渠道。

同时，该公司“baa3”BCA还考虑到以下因素：(1) Khazanah Nasional的投资组合高度集中于马来西亚;(2)Khazanah Nasiona面临市场波动的风险，可能导致其投资组合价值的波动;以及(3)Khazanah Nasiona约一半的投资组合(包括其海外投资)公开披露的信息有限。

由于该公司公共投资表现强劲(尤其是马来西亚国内的公共投资)以及绝对债务的减少，Khazanah Nasional的资产净值(可变现资产价值减去债务)从2023年的850亿马来西亚林吉特大幅增长至2024年的约1040亿马来西亚林吉特。因此，该公司的市值基准杠杆率(MVL)从2023年的33%下降至2024年的29%。

Khazanah Nasional的投资组合价值和收益将继续由其持有的具有长期经营记录的马来西亚大型公司的股份所支撑。尽管穆迪预计，随着净投资增加，Khazanah Nasional未来12至18个月的MVL将小幅上升至约32%，但这一比率仍将处于其“baa3”BCA级别的阈值范围内。

穆迪预计，除2021至2025年期间已承诺向马来西亚航空集团(Malaysia Aviation Group)提供的36亿马来西亚林吉特资金支持外，Khazanah Nasional不会向其被投资企业提供额外财务支持。马来西亚航空集团已连续三年(2022-2024年)实现营业利润为正，并表示自2021年以来未再获得Khazanah Nasional的任何注资。若向被投企业提供额外资金，可能会使该公司的信用指标承压，并削弱其“baa3”BCA。

Khazanah Nasional公开披露的杠杆率目标(以投资组合可变现资产价值/债务之比衡量)是保持在3.0倍-4.0倍范围内(2024年为3.2倍)。穆迪预计，自2004年以来，该比率的平均值为3.1倍，该公司承诺在这一比率范围内运营，这将持续体现出其在推动增长与多元化过程中采取审慎资本管理策略的方法。

穆迪预计Khazanah Nasional的内部现金来源将不足以覆盖其计划的现金使用。这主要是由于未来12至24个月内计划中的债务到期，其中包括每年展期的循环信贷额度。尽管如此，该公司强大的外部融资渠道缓和了其流动性风险，例如其于2025年8月成功发行了5亿美元可交换债券就证明了上述观点。

稳定展望反映了穆迪预期Khazanah Nasional将继续采取审慎的财务政策管理其投资，且马来西亚政府仍将是一个包容且支持的股东。

可能导致评级上调或下调的因素

在马来西亚主权评级未上调的情况下，Khazanah Nasional的“A3”评级不太可能获得上调。

然而，若发生以下情况，穆迪可能上调Khazanah Nasional的BCA：(1)其投资组合资产(包括其非马来西亚上市投资)透明度有所提高;(2)从马来西亚境内外投资中获得可观且稳定的股息回报;(3)保持出色的独立流动性;以及(4)改善其信用指标，MVL持续低于25%，和(运营资金(FFO)+利息支出)/利息支出比率持续高于3.0倍。

然而，若马来西亚的主权评级被下调，或者如果政府支持Khazanah Nasional的可能性下降，例如，如果政府实施可能削弱Khazanah Nasional战略重要性的政策，穆迪可能下调Khazanah Nasional的“A3”评级。

若出现以下情况，Khazanah Nasional的BCA可能会被下调：(1)进行激进的债务融资投资，显著削弱其信用质量，导致其MVL持续上高于40%;(2)其主要被投资公司的信用质量恶化，从而限制其向Khazanah Nasional支付股息的能力;或(3)由于对不良投资公司的资金支持增加或股东对政府的回报增加，Khazanah Nasional的现金需求大幅增加。

尽管如此，如果Khazanah Nasional的潜在信用基本面疲软且其BCA评级被下调一个子级，且政府支持的预期可能性仍然非常高，穆迪仍可能维持Khazanah Nasional的“A3”评级。

Khazanah Nasional Berhad成立于1993年，是马来西亚的主权财富基金，负责增加国家的长期财富。除了联邦土地专员拥有的一股股份之外，Khazanah Nasional的所有股本均由财政部长法团(Minister of Finance Incorporated，根据1957年财政部《公司法》成立的机构)拥有。