惠誉：确认成都兴城“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月26日，惠誉确认成都兴城投资集团有限公司(Chengdu Xingcheng Investment Group Co., Ltd，简称“成都兴城”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望稳定。惠誉同时确认成都兴城的境外子公司Xingcheng (BVI) Limited发行的未偿外币高级无抵押债券的评级为“BBB+”。该债券由成都兴城提供担保。

此次评级确认反映了成都兴城作为成都市政府下属重要政府相关实体(GRE)的政策角色未发生变化。成都兴城是成都市进行土地一级开发、基础设施建设及相关投资的主要平台。根据惠誉《政府相关企业评级标准》，该公司的支持分数为35(最高分为60分)，稳定的评级展望反映出惠誉预计成都市政府的信用状况和成都兴城的支持分数将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持评分评估“极有可能”

惠誉认为，在必要时，成都市政府极有可能向成都兴城提供特别支持，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司的支持分数为35(最高分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

成都兴城是根据中国《公司法》成立的政府相关企业。成都市政府对该企业拥有完全、直接的所有权和控制权，并对其运营产生重大影响，包括其管理、融资和投资计划。政府严格控制公司的运营、战略和融资活动，并批准其重大活动。

支持先例“强”

国有企业股份划转及授予公共工程项目等持续的政策支持助力成都兴城实现了业务多元化并提高了财务稳健性。公共工程合同框架为该公司提供担保保证金，这有助于其缓解风险。此外，地方政府还以财政拨款、补贴、注资及实物出资等方式为成都兴城提供支持。

支持动机

维护政府政策职能“强”

由于成都兴城对成都的基础设施发展至关重要，因此其违约可能会扰乱正在进行的开发项目和政府发展战略的实施。成都兴城亦是成都城市更新的核心平台。

该公司的运营对政府的发展计划具有重要的战略意义，惠誉认为其违约会阻碍其政策驱动型项目的建设和运营。然而，惠誉预计不会产生直接影响，因为现有设施将继续运营，其他政府相关实体可能会介入以减少影响，尽管由于成都兴城业务覆盖范围广、规模大，没有其他政府相关实体能够完全替代。

蔓延风险“强”

惠誉预计，考虑到成都兴城的战略重要性及投资不断增加，其在不久的将来仍将是成都最重要的政府相关企业之一。惠誉认为，成都兴城若违约可能会推高该地区其他政府相关企业的融资成本，并损害其融资渠道。

成都兴城还在资本市场为其公共服务项目筹集资金，并维持充足的银行贷款。作为一家活跃的债券发行商，该公司拥有多样化的融资渠道和成熟的资本市场准入记录。

独立信用状况

惠誉将成都兴城的独立信用状况(SCP)评估为“b”，该评估是根据“中等”风险状况和“b”财务状况所得出。惠誉将该公司的SCP定位在同行中的中等水平。惠誉认为成都兴城强大的流动性是其高杠杆率的一个重要缓解因素。

风险状况：“中等”

惠誉评估了成都兴城的“中等”风险状况。这反映了惠誉对其“中等”收入、支出、负债和流动性风险的评估。

收入风险：“中等”

成都兴城的业务模式成熟，增长稳定，惠誉预计这种模式将持续下去。该公司多元化的收入来源使其能够很好地满足该市持续的城市发展需求。惠誉预计，成都兴城的收入增长将受到该市经济扩张和生活水平提高的推动，包括住宅基础设施的改善。此外，成都兴城大多数职能部门采用的成本加成模式最大限度地降低了公司对成本波动的脆弱性。

支出风险：“中等”

成都兴城的成本主要来自其建筑业务，具有很强的竞争力，供应风险很小。该公司已经明确了成本驱动因素。其大部分运营支出是可变的，可以转化为收入。政府全额补偿成都兴城在其城市基础设施框架下产生的成本。此外，员工成本和非运营费用最低，与中国城市开发商的典型结构相一致。

负债和流动性风险：“中等”

成都兴城在中国不断发展的金融市场中运营，外汇风险敞口有限。该公司的债务结构主要由中长期债务组成，凭借其良好的声誉，该公司享有强大的资本市场融资渠道。成都兴城还与几家商业银行保持着密切的关系，这有助于满足其资本要求并降低融资成本。

财务状况“b”

惠誉使用杠杆率(净债务/EBITDA之比)作为主要指标，将成都兴城的财务状况评估为“b”。惠誉预计该比率将从2024年的16倍上升到2029年的24倍。并通过持续的财政支持和工业园区开发带来的稳定EBITDA来管理未偿债务。次要指标显示，偿债覆盖率处于“b”，总利息覆盖率处于“b”，流动性覆盖率处于“a”。惠誉使用上述标来确保发行人的财务状况不存在杠杆率未能反映的薄弱环节。

债务评级

由成都兴城境外子公司Xingcheng (BVI) Limited发行的3亿美元、息票率为2.375%的高级无抵押票据(将于2026年10月到期)和4.45亿美元、息票率为2.9%的高级无抵押票据(将于2026年1月到期)的评级与成都兴城的长期外币IDR一致。这些票据构成成都兴城无抵押、非次级债务，与该公司所有其他现有和未来的债务具有同等地位。成都兴城长期外币IDR的任何变化都将导致美元票据评级的类似变化。

同业分析

成都兴城与部分具有较高区域影响力且直接向主管政府汇报而获得高支持评分的主要地方政府融资平台具有可比性。惠誉认为最接近的同业是济南城市建设集团有限公司(Jinan City Construction Group Limited Company，简称“济南城建集团”，BBB +/稳定)，该公司是济南市政府的主要开发商。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：

-2025 - 2029年期间，营业收入平均温和增长3%

-EBITDA在核心业务持续需求的支持下保持稳定利润率

-净资本支出反映了财政资金和公司的投资计划

-未来五年，债务增长将超过收入增长。成都兴城的债务将用于投资重点城市建设项目，并补充政府资金直接提供的资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于成都市政府向成都兴城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对政府提供支持的责任的看法恶化，包括政府决策、监督或支持先例的削弱。

-惠誉对政府提供支持责任和支持动机的看法恶化，导致支持分数评估降至35分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于成都市政府向成都兴城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

-惠誉对政府提供支持责任和支持动机的看法有所改善，导致支持分数评估升至45分或以上。

-对IDR的任何评级行动将导致对高级无抵押债券发生类似行动。

发行人简介

成都兴城是2009年由成都市兴东投资有限公司与成都市兴南投资有限公司合并而成立的国有企业，旨在打造一个在四川省会成都市高效实施土地一级开发和基础设施建设的单一主体。成都兴城整体运营受成都市政府控制，主要承接公共工程项目。