惠誉：确认中原资产“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，9月8日，惠誉确认中原资产管理有限公司(Zhongyuan Asset Management
Co.,Ltd，简称“中原资产”)的长期外币及本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”，展望稳定。
此次评级确认是基于，中原资产作为省级重点国有资产管理公司，拥有批量收购和处置金融不良资产的资质。中原资产的主要政策目标是管理和化解地方金融风险。
中原资产的评级基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，其评级反映了惠誉的强烈预期：河南省政府将在必要时向中原资产提供支持以避免其违约。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定中原资产的独立信用状况为“bb-”。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“强烈预期”
惠誉“强烈预期”河南省政府将会在必要时为中原资产提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，中原资产的政府支持得分为20分(满分60分)。该得分是基于惠誉对河南省政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。
支持责任
政府决策及监管力度“强”
惠誉对此项指标的评估结果是基于，河南省财政厅对中原资产拥有最终控制权及监督权，涵盖人事任命、战略规划及其他重大事项。中原资产至少每季度向河南省财政厅汇报运营情况。随着财政厅收购其民营企业股东股权(预计2025年底前完成)，河南省政府对中原资产的持股比例将从89.23%提升至96.15%。惠誉穿透中原资产的各类中间股东(包括省属及下一层级政府相关企业)，认定河南省财政厅对其拥有最终控制权。
支持先例"强"
惠誉对该指标的评估结果是基于，河南省政府持续为中原资产提供支持，在2024年向其注资30亿元人民币，使其股东权益在去年已翻一番的基础上又增加了30%。此次注资凸显了政府为该公司提供持续支持的计划，使中原资产能够专注于核心业务不良资产管理以及其他促进区域金融稳定的业务活动。惠誉预计，政府的持续支持将助力中原资产保持稳健的财务状况。
支持动机
维持政府政策职能“不够强”
中原资产是河南省第一家持牌地方资产管理公司，肩负着地方金融机构不良资产处置重任。该公司的不良资产管理业务有助于遏制当地发生潜在的金融稳定性风险。不过，惠誉对此项指标的评估结果亦考虑到，中原资产在履行政策职能过程中与最终受益人(尤其是零售客户)之间的直接关联性较弱，且其他地方和全国性资产管理公司及其他政府相关企业有可能取代该公司开展非持牌经营的政策性业务。因此，其维持政府政策职能“不够强”。
蔓延风险“强”
惠誉认为，中原资产若违约将削弱当地其他政府相关企业的融资渠道，并推高其融资成本。鉴于其作为金融系统稳定器的角色，该公司若违约带来的蔓延风险还可能会波及规模显著更大且在河南省具有系统重要性的其他金融机构。不过，与河南省其他政府相关企业相比，该公司的资产规模有限，且其债务占河南省内整体存量债务的比例较小，这制约了惠誉对其蔓延风险指标的评估结果。
独立信用状况
惠誉评定中原资产的独立信用状况为“bb-”，因为该公司的风险状况为“中等偏高”、财务状况为“bb”。
风险状况：“中等偏高”
惠誉对中原资产风险状况的评估结果考虑到，该公司的收入风险为“中等”，支出风险为“较强”，负债和流动性风险为“中等”。
收入风险："中等"
惠誉基于中原资产“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。中原资产批量购买不良资产的牌照优势，叠加其本地资源和网络，为其新业务流入和资产处置提供支撑。这为中原资产提供了更大的灵活性。尽管定价主要遵循市场标准且因竞争减弱而受益，但未来资产价格预测难度(影响资本利得收入)的行业共性风险仍对中原资产构成制约。
支出风险："较强"
惠誉基于中原资产“较强 ”的运营成本和供应风险以及 “中等 ”的投资规划评定其支出风险为“较强”。中原资产的成本动因明确，其主要支出为利息支出，且惠誉认为其他必要资源的供应也很充足。中原资产拥有成熟的项目投资和风险管理流程。该公司的管理团队素质优良，善于平衡增长与风险，并强调合规的重要性。惠誉对该指标的评估结果还考虑到，中原资产的核心业务与省政府委托的任务密切相关。因此，惠誉预计，必要时政府将提供可用资源来抵消其运营成本。
负债与流动性风险："中等"
惠誉基于中原资产“中等”的债务和流动性特征评定其负债与流动性风险为“中等”。中原资产拥有适度的债券市场融资能力，充足的偿债流动性，且与全国性银行和地方银行保持合理的关系。截至2025年6月末，其现金及未提取银行授信额度分别为30亿元人民币和331亿元人民币，为该公司流动性提供了支持。考虑到其与政府的紧密联系，惠誉预计中原资产能够实现银行贷款再融资。
财务特征："bb"
财务特征基于惠誉评级情景下的预测：2029年底前，公司净调整债务/EBITDA将维持在约17倍(2024年底为17.6倍)。这一预测考虑了以债务融资为主的资产适度增长。
次要指标显示，其偿债覆盖率为"b"，利息覆盖率为"bb"，流动性覆盖率为"bbb"。偿债覆盖率受短期债务占比高的影响(因其业务模式下不良资产包通常在三年内处置完毕，无需长期借款)。
同业分析
陕西金融资产管理股份有限公司(Shaanxi Financial Asset Management Co., Ltd.，BBB/稳定)是最具可比性的同业，二者均为省级地方AMC，业务模式相似且对所属省政府具有战略重要性，因此在支持评估及关键风险因素上表现相近。
总部位于意大利的AMCO - Asset Management Company S.p.A (BBB/正面)因其承担意大利政府管理不良资产、维护金融稳定的核心政策职能，成为最接近的中原资产业务模式的国际同业。这些同业主要为专注特定领域贷款的专业金融服务机构，属于本土市场龙头。
发行人简介
中原资产于2015年8月经河南省人民政府批准设立，河南省财政厅是其大股东和控股股东。中原资产的核心业务是不良资产管理。该公司还同时参与股权投资、融资租赁、保理和社会安置房建设项目。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：
- 2025-2029年平均年营收增长1.2%(反映业务温和增长);
- 2025-2029年平均年运营支出增长1.9%(显示成本压力可控，同时维持稳健利润率);
- 2025-2029年平均年净资本支出0.4亿元人民币(显著低于历史水平，原因是房地产市场的总体不确定性影响了其土地开发和安置房投资)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调对河南省政府为中原资产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;
- 惠誉认为河南省政府的支持责任减弱，包括政府对公司的决策或监管力度或先例支持的评估结果走弱;
- 惠誉认为河南省政府的支持动机减弱，包括中原资产若违约带来的蔓延风险的影响降低;
- 中原资产的独立信用状况恶化至“b+”。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉将河南省政府支持评分提升至30分(可 惠誉认为河南省政府的支持责任增强，包括政府过往财政支持力度的评估结果走强或政府决策或监管力度的评估结果走强;或河南省政府的支持动机增强，包括中原资产维持政府政策职能的评估结果走强);
中原资产的独立信用状况上调多个子级——尽管短期内不太可能发生这种情况。
