惠誉：确认陕西金融“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月9日，惠誉评级已确认陕西金融资产管理股份有限公司(陕西金资)的长期外币及本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉同时确认该公司高级无抵押债券的评级为‘BBB’。

本次评级确认反映出，陕西金资作为陕西省唯一一家拥有批量收购和处置不良金融资产资质的省级国有资产管理公司的政策职能未变。该公司的职责定位是管理并化解省内金融风险，支持国企去杠杆，推动陕西省经济发展。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予陕西金资评级，反映惠誉“强烈预期”陕西省政府将为陕西金资提供支持，以避免其违约。此外，该评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》对公司独立信用状况的评估结果为‘bb-’。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“强烈预期”

惠誉认为，陕西省政府在必要时将为陕西金资提供“较强”的特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为20分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

陕西省政府是陕西金资的实际控制人，多家省级及市级政府相关企业是其战略股东。该公司的重大运营和融资决策以及主要管理层人员的任命和绩效考核均须获得省政府相关部门批准。作为一家资产管理公司，陕西金资在核心业务运营方面保留了一定的自主性，且政府对其监管力度低于执行政策性项目的政府相关企业，这制约了该指标获得更高的评估结果。

支持先例“强”

鉴于陕西金资与地方政府机构、金融机构、主要客户和监管机构的密切关系，及其在陕西省的独特地位和强大股东背景，惠誉预计该公司将持续获得政府的支持。陕西省政府调动行政和财政资源以支持陕西金资的业务运营。2023至2024年间，陕西金资的资本实力通过股东注资获得提升，注册资本由2022年底的60亿元人民币增至2024年底的86亿元人民币，这有助于维持公司的财务状况。

趋严的资产管理公司监管要求(涉及资本充足率、杠杆率和不良资产业务的运作等方面)应亦有利于陕西金资维持财务稳定性和可行性，但该公司可能仍需依赖股本注入和债务融资支撑其资产负债表扩张。随着公司业务的进一步发展，对公司的管理水平和内控体系提出更高要求。

支持动机

维持政府政策职能“不够强”

2025年上半年陕西金资在陕西省银行不良资产收购数量占约银行出包数量的50%，并为当地政府提供项目融资和债务展期建议。不过，由于陕西金资不从事个人客户存贷款业务，惠誉认为该公司若违约其影响将局限于机构业务领域，而不会对零售金融市场产生直接影响。此外，其他全国性国有资产管理公司可代行其职。

蔓延风险“强”

陕西金资是一个综合性金融平台，负责管理区域性金融风险，并帮助地方政府和主要政府相关企业控制债务负担，因此市场参与者将其视为一家影响力很高的政府相关企业。该公司强大的政府背景和政策性职能助其通过多家银行的授信及在境内外市场上发行债券获得低成本融资。尽管陕西金资迄今未经历过财务困境，但惠誉认为，该公司若违约可能会影响到陕西省其他政府相关企业的融资。

独立信用状况

惠誉基于陕西金资“中上”的风险状况、‘bb’的财务状况及在同业中相对较低的定位，评定陕西金资的独立信用状况为‘bb-’。这是因为，陕西金资“中上”的风险状况在同业中定位较低，而杠杆率和总利息覆盖率的定位为中等。

风险状况：“中上”

惠誉评定陕西金资的风险状况为“中等”，反映其“中等” 的收入风险、“较强”的支出风险和“中等”的负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉评定陕西金资的收入风险为“中等”是基于其需求特征、定价特征均为“中等”。惠誉预期，陕西省稳健的经济增长和人口流入将支撑公司的需求。此外，陕西金资持有批量收购和处置不良资产牌照所形成的优势，叠加其在债转股业务方面的本地资源优势，亦助力其业务增长。该公司定价主要遵循市场定价标准，足以覆盖成本。

支出风险：“较强”

惠誉评定陕西金资的支出风险 “较强”是基于该公司的运营成本与供应风险“较强”、投资规划“中等”。陕西金资的成本驱动因素明确——主要成本是利息支出，且惠誉认为其主要资源供应充足。陕西金资拥有完善的项目投资和风险评估程序。其管理团队具有管理多元投资组合的良好素质和丰富经验，拥有良好的风险管理和监管合规记录。

此外，支出风险为“较强”还基于陕西金资的核心业务与区域内重要国有企业密切相关并且在地方政府的支持下，陕西金资拥有充足的资源来促进其日常运营。

负债和流动性风险：“中等”

该指标的评估结果反映陕西金资“中等”的债务和流动性特征。陕西金资在不断演变的金融市场环境及全国层面债务与流动性管理框架下开展业务。公司拥有良好的债务市场融资渠道和充足的偿债流动性。陕西金资是活跃的债券发行人，并获得全国性与地方性银行提供的授信额度。该公司债务到期结构较为合理——截至2024年底，债务的加权平均期限约为三年。

财务状况为‘bb’

惠誉评级研究情景下，到2029年陕西金资的净债务与EBITDA比率为14.4倍，惠誉以杠杆率为主要指标，并参考贷款价值比，推导得出其财务状况为‘bb’。因此，惠誉将该公司的财务状况置于‘bb’类别。次要指标表明，该公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘bb’，流动性覆盖率为‘aa’。

债务评级

2027年3月到期、票息为5.8%的2亿美元高级无抵押债券由陕西金资直接发行，与公司其他所有无抵押债务处于同等受偿顺序。因此，惠誉授予该债券的评级与陕西金资的长期外币发行人主体评级等同。若陕西金资的发行人主体评级发生任何变动，则上述债券的评级也会相应调整。

同业分析

惠誉将中原资产管理有限公司(中原资产，BBB/稳定)视为陕西金资最相近的同业，其支持得分为20分。这些公司通常作为本地资产管理公司在各自省内开展业务，并对所属地方政府具有战略重要性。惠誉评定，中原资产的独立信用状况亦为‘bb-’，反映其“中上”的风险状况和‘bb’的财务状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设：

-2025年经营收入因业务收入减少而下滑;其后在2026至2029年间，经营收入年均增长约0.2%，反映公司业务增长达到相对稳定的阶段;

- 2025至2029年间，经营支出年均增长约3%，表明成本压力适中;

- 2025年资本支出增加，导致债务余额较2024年底有所上升;预计2026至2029年间公司的债务小幅增加。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 总体支持得分降至20分以下;

- 惠誉下调关于陕西省政府向陕西金资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 陕西金资的财务状况显著改善，包括杠杆率持续降至接近8倍的水平;

- 总体支持得分升至32.5分以上。

发行人简介

陕西金资由陕西省政府于2016年成立，是陕西省首家也是唯一一家拥有批量收购和处置不良金融资产资质的省级国有资产管理公司。该公司的政府和股东背景增强了其竞争地位，使其能够获得稳定的融资，捕捉优质资产，并将区域性机遇变现。