惠誉：确认无锡交通产业集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月17日，惠誉评级已确认无锡市交通产业集团有限公司(无锡交产)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认由Seawings (HK) Co., Limited(Seawings (HK))发行、由无锡交产提供担保的欧元票据的评级为'BBB+'。

此次评级确认反映，无锡交产作为中国东部江苏省无锡市政府下属的交通发展平台所承担的政策职能不变。展望为稳定反映出惠誉预期，无锡市政府的信用状况和无锡交产的政府支持得分将保持稳定。

无锡交产的独立信用状况保持稳定在‘b+’，这主要反映惠誉对公司在评级研究情景下对参考杠杆率的预期。不过，独立信用状况并非该公司的发行人主体评级的关键驱动因素。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，无锡市政府在必要时“极有可能”向无锡交产提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

无锡市政府对无锡交产的管理层任命以及运营、战略和融资活动实施紧密控制和监督。无锡交产的全部重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出、投融资计划，均须经无锡市政府批准。无锡交产由无锡市人民政府国有资产监督管理委员会(无锡市国资委)全资直接拥有。

无锡市政府通过任命无锡交产董事会的全部董事(职工代表除外)来密切监控该公司的运营。董事会是无锡交产的最高决策机构。此外，无锡交产定期提交运营和财务报告以供政府审查，且政府定期对该公司进行考核。

支持先例“强”

无锡市政府定期向无锡交产提供运营补贴，助其维持财务状况。惠誉认为，此等补贴对于维持该公司的财务状况至关重要。2020至2024年间，无锡交产收到的运营补贴总额约为70亿元人民币。年均补贴占无锡交产调整后EBITDA(年均约17亿元人民币)的85%左右，主要用于补偿亏损的城市公交业务。无锡交产预计每年会获得财政资金分配，补贴将保持稳定。

支持动机

维持政府政策职能“强”

无锡交产是无锡市重要的交通发展平台，负责运营和承建连结无锡市和其他主要城市的城际交通项目，并在无锡市以公共交通为导向(TOD)的发展规划中发挥重要作用。此外，该公司承担改善无锡市互联互通水平的政策性职能，对于无锡市的产业发展具有重要的战略意义。惠誉认为，无锡交产若违约可能导致该公司主要项目的融资和建设延迟，并导致其所提供的公共服务受到影响。

蔓延风险“强”

鉴于无锡交产是无锡市交通运输行业具有很高影响力的政府相关企业，惠誉认为，无锡交产若违约或将给资本市场带来严重的蔓延风险。惠誉认为，无锡交产若违约会对无锡市政府和当地其他政府相关企业的融资可得性及融资成本造成负面影响。

无锡交产保持着稳健的资本市场融资渠道。该公司发行了各类债券工具，包括短期融资券和中期票据等。此外，该公司还凭借在无锡市的影响力和战略地位，与中资银行建立了牢固的往来关系。截至2025年上半年末，该公司拥有从40家金融机构获得的约360亿元人民币的授信额度，尚未动用的授信额度约为170亿元人民币。

独立信用状况

无锡交产的独立信用状况评估结果是基于该公司“中等”的风险状况和'bb'的财务状况得出。考虑到无锡交产的杠杆率和流动性状况在同业中的相对水平，惠誉评定无锡交产的独立信用状况为'b+'。

风险状况：“中等”

惠誉评定无锡交产的风险状况为“中等”，反映该公司以下指标的综合评估结果。

收入风险：“中等”

收入风险评估结果为“中等”是基于，该公司的需求和定价特征为“中等”。惠誉认为，无锡的经济增长前景将持续支撑无锡交产的交通发展服务需求。无锡交产拥有多元化的收入来源，存在一定的地域和客户集中度;另一方面，政府定期为其提供财政资金以补偿其盈利较少的政策性业务。因此，惠誉对该指标的评估结果为“中等”。

支出风险：“中等”

惠誉对该公司支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。无锡交产拥有明确的成本驱动因素，且潜在波动性适中。公司的产品成本占运营成本总额的95%左右。无锡交产主营业务的资源和劳动力供应充足，制约因素较少。在逾20年的运营历史中，无锡交产的资本支出与无锡市政府的规划保持一致。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对无锡交产负债和流动性风险的评估结果是基于，该公司债务到期分布合理且流动性充足，其负债和流动性特征为“中等”。该公司的加权平均债务期限已从2023年末的3.6年改善至2024年末的4.3年左右，与该指标“中等”的评估结果一致。该公司与中资银行保持着良好的往来关系，且尚未动用的授信额度充足，这为其流动性提供支撑。

财务状况为‘b’

考虑到无锡交产的债务管理计划，惠誉预计，到2029年末该公司的净杠杆率(按净债务/惠誉计算的EBITDA比率衡量)将保持在20倍左右的高位。因此，惠誉评定其财务状况为‘b’。尽管如此，惠誉预计无锡交产将保持适当的利息覆盖率(2025至2029年间：1.3倍-1.5倍)和流动性覆盖率(2025年：1.4倍)，这为其‘b+’的独立信用状况提供支撑。

债务评级

由Seawings(HK)发行的欧元票据‘BBB+’的评级得益于该票据由无锡交产提供无条件且不可撤销的担保。该票据将始终与无锡交产的其他全部无抵押、非次级债务至少处于同等受偿顺序。

Seawings(HK)是无锡交产为民用飞机制造领域战略投资进行融资的境外平台。

无锡交产是 Seawings (HK) 的单一最大股东，持有该公司 45% 的股权。

同业分析

无锡交产的可比同业为惠誉授评的中资交通发展公司，包括成都交通投资集团有限公司(BBB+/稳定)和湖州市交通投资集团有限公司(BBB/稳定)，这两家公司也是负责当地交通发展的市属政府相关企业。可比同业公司的支持得分亦为35分，表明它们与政府的关联性及政策职能与无锡交产相似。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：

- 2025至2029年间，在持续的交通基础设施建设需求和本区域经济前景的推动下，经营性收入年均增长5%左右;

- 2025至2029年间，由于经常性支出稳步上升、可变成本随营收增长而波动，经营性支出年均增长5%左右;

- 鉴于无锡交产的债务管理计划，该公司债务平均增长率为7%左右。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于无锡市政府向无锡交产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉下调关于无锡市政府向无锡交产提供支持的责任或动机的看法，以致其支持得分降至35分以下;

- 无锡交产评级发生的任何负面变动均将导致受评欧元票据的评级发生类似幅度的变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于无锡市政府向无锡交产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 无锡市政府为无锡交产提供支持的动机增强，以致其支持得分升至45分或以上;

- 无锡交产评级发生的任何正面变动均将导致受评欧元票据的评级发生类似幅度的变动。

发行人简介

无锡交产成立于2001年，负责无锡市主要交通基础设施建设项目，以促进该市的互联互通。无锡市是中国东部江苏省下辖的地级市。