穆迪：确认澳博控股(00880.HK)“Ba3”公司家族评级，展望调整为“负面”

久期财经讯，9月22日，穆迪已确认澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK)的“Ba3”公司家族评级(CFR)。穆迪也确认了由Champion Path Holdings Limited发行、并由澳博控股担保的债券的B1有支持高级无抵押评级。

同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。

“展望调整为负面反映了澳博控股的财务杠杆在未来12-18个月内很可能保持在高位，这是鉴于其2025年上半年业绩弱于预期。尽管穆迪预计其盈利和财务杠杆在2026年会有明显改善，但调整后债务/EBITDA之比能否从当前的7.4倍降至5.5倍或以下仍存在不确定性，” 穆迪评级副总裁兼高级信用官Stephanie Lau表示。

评级理据

在不假设进行任何卫星娱乐场所资产收购的情况下，穆迪预测澳博控股的债务/EBITDA之比在2025年将保持在7.3倍的高位，与截至2025年6月30日的12个月的7.4倍相似。

2025年高于预期的杠杆率主要反映了2025年上半年经调整EBITDA较去年同期下降了5%。盈利疲软是由于高昂的运营费用和异常低的赢率所致。随着2025年下半年预计赢率恢复正常将带来复苏，穆迪假设其2025年的经调整EBITDA将与2024年的水平相似。另一方面，穆迪预计其2025年底的债务水平将较2024年底的水平适度提高。

随后，穆迪预计经调整债务/EBITDA之比将在2026年明显改善至约5.7倍，这得益于EBITDA约15%-20%的增长和适度的债务减少。其他影响因素包括博彩收入的持续温和增长、上葡京(GLP)的进一步爬升以及赢率的正常化。

尽管预计2026年的杠杆率将向“Ba3”评级所要求的阈值靠拢，但在客户粘性或卫星牌桌重新分配带来的盈利生成程度方面存在不确定性，以及为收购卫星娱乐场所而进行更高债务融资的可能性。

澳博控股的“Ba3”公司家族评级反映了其在澳门特区博彩市场的长期存在以及该特区有利的长期增长前景。同时，该评级也反映了其高财务杠杆和业务集中于澳门特区所带来的风险，该地区的博彩收入仍然对澳门特区和中国的政策变化敏感。

澳博控股的流动性充足。其21亿港元的现金持有量(不包括受限现金)以及可用的循环信贷额度，将足以覆盖其未来12-18个月的现金需求和到期债务。该公司将需要为其在未来几个季度可能违反财务契约的情况获得豁免，以维持融资渠道的畅通，不过穆迪预计获得这些豁免不会有困难。

Champion Path Holdings Limited的高级无抵押票据的“B1”评级比澳博控股的公司家族评级低一个子级，这是因为银行贷款和子公司层面的债务在澳博控股的负债结构中占很大一部分，并且在违约情景下比控股公司级别的高级无抵押索偿权具有优先权。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，澳博控股面临博彩行业固有的社会风险。该公司也面临因其所有权集中并由其母公司澳门旅游娱乐股份有限公司(Sociedade de Turismo e Diversões de Macau, STDM)控制以及其高杠杆率所带来的治理风险。这些治理风险因预期杠杆率将通过未来12-18个月的盈利复苏而逐步改善得到缓解。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，澳博控股的评级目前不太可能被上调。

如果澳博控股能改善其盈利、减少债务并维持充足的流动性，穆迪可能会将其展望调整为稳定。指示这种情况的信用指标包括澳博控股的经调整债务/EBITDA之比持续趋向5.5倍或更低。

相反，如果穆迪预计该公司的经调整债务/EBITDA之比将因盈利增长慢于预期或未能减少债务而持续高于5.5倍，穆迪可能会下调澳博控股的评级。

澳门博彩控股有限公司在澳门特区开发和运营娱乐场所及综合度假村设施。该公司63%的股份由澳门旅游娱乐股份有限公司(STDM)持有。该公司在港交所上市，截至2025年9月19日，其市值为230亿港元(30亿美元)。