惠誉：授予长和(00001.HK)拟发行票据“A-”评级

久期财经讯，9月23日，惠誉授予长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/正面评级观察名单)拟发行票据“A-”评级。惠誉同时将该票据列入正面评级观察名单。此次拟发行的高级无抵押票据将由CK Hutchison International (25) Limited 发行，并由长和提供无条件且不可撤销担保，且与该公司其他高级无抵押借款处于同等受偿顺序。发行人为长和的全资子公司。

长和的评级和展望反映了该公司强劲的业务概况、地域多元化和高质量港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层审慎的财务管理记录。正面观察状态反映惠誉预期若其港口资产出售完成，长和的信用状况将改善。惠誉将在交易达成最终协议且对交易后资本结构有更明确判断时移出评级观察名单。该过程可能耗时超过六个月。

关键评级驱动因素

港口出售延期：长和就其大部分港口业务的潜在处置仍处于谈判阶段，但该交易不太可能在2025年完成。惠誉认为若处置成功，长和的杠杆状况将显著改善，EBITDAR净杠杆率有望远低于惠誉当前3.1倍的正面敏感阈值。

惠誉认为此次出售对业务状况的影响可能呈中性。交易完成后公司仍将通过电信、基础设施和零售三大业务线(非四大业务线)保持良好多元化，但对全球经济和贸易周期的敏感性将降低。即使地域多元化程度略有下降，惠誉预期其业务仍将在欧洲和亚洲保持多元化分布。

稳健运营：惠誉预计长和主要业务部门在2025年将保持稳健，其中欧洲电信部门实现温和增长，港口部门吞吐量适度提升，基础设施现金流稳定，香港特区及中国内地以外零售业务强劲增长。2025年上半年长和各主要部门按本地货币计算的基础EBITDA均实现稳步增长(增幅6%)。

稳定电信业务：惠誉预计长和欧洲电信实体CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHGT”，A-/正面评级观察名单)的基础业绩将保持稳定，通过扩大客户群和严格成本控制实现温和增长。惠誉认为2025年5月底完成的英国电信业务部门与沃达丰集团(Vodafone Group Plc，BBB/正面)合并对长和信用状况影响有限。

惠誉相信该合资企业中期可能从运营开支和资本支出协同效应以及更有利的定价环境中受益。CKHGT持有合并后实体49%股权，并持有可随时间推移促成退出投资的卖出期权。

强劲财务状况：长和的资产负债表在过去几年因资产出售收益而改善。截至2024年末，其EBITDAR净杠杆率改善至3.2倍，接近惠誉3.1倍的正面杠杆阈值。惠誉预期若无重大投资，杠杆率将维持低位。

结构性次级风险得到缓解：长和的港口、基础设施和电信业务属于资本密集型，杠杆率适中，这限制了评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为资产层面存在债务，而这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。但基础设施和CKHGT以外业务产生的现金及股息流入可覆盖母公司利息负担，从而缓解结构性次级风险。

同业分析

长和的评级得到了其按地域和细分市场进行业务多元化的支持，这提供了稳定的现金流，并巩固了其强大的业务状况。保守和审慎的财务管理记录和连贯的战略也支持了业务状况。

很少有同行拥有类似的商业模式，因为长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的企业集团。Reliance Industries Ltd(BBB/稳定)的评级得益于其卓越的炼油资产质量、在石化领域的稳固市场地位、拥有电信和零售领先优势的多元化现金流，以及惠誉对其尽管投资增加仍保持低杠杆的预期。

惠誉认为，与Reliance Industries相比，长和在各个业务板块拥有更稳定和地域多元化的布局，并且其运营现金流与资本支出状况在整个周期中表现更强，尽管长和的财务指标相对较弱。港口交易完成后，长和很可能仍将比Reliance Industries更加多元化，但财务指标将与之相似。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键评级假设:

-2025-2026年，惠誉调整后的收入每年增长2%-4%;

-2025-2026年，惠誉调整后的EBITDA利润率为22%;

-2025-2026年，每年资本支出约230-240亿港元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-未能满足正面敏感性指标。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-EBITDAR净杠杆率持续低于3.1倍;

-收购和派息后持续实现正向自由现金流(FCF)。

流动性与债务结构

长和的评级受其强劲流动性状况和畅通的融资渠道支持。截至2025年6月末，报告的现金和现金等价物为1300亿港元(2024年末：1210亿港元)，同期短期报告债务为190亿港元。债务到期期限亦呈良好阶梯式分布。该公司拥有强大的资本市场准入渠道和良好的银行关系。

发行人简介

长和是一家在中国香港特区上市的多元化企业集团。其主要业务包括电信(主要包括欧洲、香港特区和东南亚的移动通信业务)、基础设施、零售和港口。