标普：确认锦江国际“BBB-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月21日，标普确认锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International Holdings Co, Ltd.，简称“锦江国际”)的“BBB-”长期发行人信用评级，展望稳定。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即锦江国际将继续保持具有广泛韧性的运营表现，同时维持审慎的财务管理。标普预计公司在未来12-24个月内的杠杆率将维持在约6.0倍。

标普认为锦江国际将在未来几年控制其杠杆水平。公司在此期间的正向经营现金流应能大体抵消不断增长的资本支出。标普预测2025-2027年的资本支出为人民币40亿至50亿元，2024年为34亿元。支出将主要用于计划中的海外酒店扩张和升级，以及上海哈利波特主题公园等持续投资项目。

标普估计锦江国际的债务在2025-2027年间每年将小幅增加10亿至20亿元人民币。公司的杠杆率(以债务对EBITDA比率衡量)在此期间可能维持在约6.0倍。锦江国际的杠杆率在2024年从2023年的6.5倍改善至5.3倍，主要原因是出售Accor S.A.股份所得资金用于偿还债务。这为锦江国际在未来几年支持业务增长提供了杠杆缓冲。

此外，标普认为锦江国际有其他方法来控制其债务杠杆。例如，截至2025年6月底，公司持有价值约60亿元的大额股权投资。同时，锦江国际的关键上市子公司——上海锦江国际酒店股份有限公司(Shanghai Jinjiang International Hotels Co. Ltd., 简称“锦江酒店”，600754.SH)正寻求在香港交易所发行H股。由于时间和执行上的不确定性，标普未将任何资产处置或股票发行纳入标普的基本情景假设。

标普预计锦江国际的EBITDA在2025年将适度下降，主要原因是其中国酒店业务疲软。由于消费情绪仍然疲软，标普预计公司今年的国内每间可销售客房收入(RevPAR)将继续承压。标普预计锦江国际的中端和经济型酒店的RevPAR将出现中个位数的百分比下降，上述酒店贡献了公司在中国的大部分酒店收入。2025年上半年，上述酒店的RevPAR同比下降了5%。

标普预计锦江国际海外酒店具有韧性的运营表现将缓解国内市场面临的阻力。标普预计，欧洲高端连锁酒店Radisson将继续成为海外增长的关键驱动力。Radisson的RevPAR在2025年上半年增长了4.5%。与此同时，Groupe du Louvre (简称“GDL”)的业绩可能持续低迷，主要原因是其正在进行投资组合优化努力。GDL的RevPAR在同期同比下降了1.7%。

因此，标普预测锦江国际的EBITDA将从2024年的67亿元人民币适度下降至2025年的63亿元人民币。

特许经营酒店的持续扩张应能支持现金流的稳定性。锦江国际一直在向轻资产运营模式转型。标普预计公司2025-2027年将净新增700-800家特许经营酒店。轻资产特许经营模式贡献的增加应能支持锦江国际的酒店收入，同时减轻其资本支出负担。截至2024年底，公司特许经营酒店总数从2023年底的12242家增加13%至13816家，占酒店组合的95%。

标普预计锦江国际将维持稳固的融资渠道。公司于2025年7月发行了10亿元人民币的境内中期票据，票面利率为1.95%，具有竞争力。标普认为锦江国际的国有企业背景将有助于其获得低成本资金。标普估计公司2025-2027年的EBITDA利息保障倍数将维持在3.6倍至3.7倍，而2024年为3.5倍，这得益于利息支出的进一步减少。

标普认为，锦江国际极有可能在必要时获得上海市政府的特别支持。该公司由上海市国资委直接和间接持股90%，由上海市财政局持股10%。标普预计该股权结构将保持稳定。政府对锦江国际的管理、战略、运营、财务职能实施严格控制，并任命董事会和高层管理人员。

锦江国际一直持续获得政府支持，包括财政补贴、资产配置和政府土地回购。该公司还运营着上海多家具有历史价值的珍贵酒店资产，并承担着政策性职能，包括为政府接待国宾，以及在上海组织各类政府峰会。标普认为上述职能表明锦江国际对政府具有重要作用。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即锦江国际将维持审慎的财务管理，并在未来两年内将其杠杆率保持在约6.0倍。标普预计，在海外酒店业务韧性运营表现的支持下，公司的收入和EBITDA将保持稳定。

在以下情况下标普可能下调评级：(1)锦江国际在未来12个月内的RevPAR和EBITDA大幅低于标普的预测;或(2)公司进行大规模债务融资收购并显著增加资本支出，致其债务与EBITDA之比持续高于10倍。

尽管可能性不大，但如果标普评估政府向锦江国际提供特别支持的可能性已减弱，也可能导致下调评级。若上海市政府放缓对公司的控制或大幅减持其股份，则可能发生这种情况。

如果锦江国际的收入和EBITDA利润率远高于标普预期，同时公司利用资产处置和股权融资的收益显著减少债务，例如债务与EBITDA之比持续低于5.0倍，标普则可能上调其评级。