标普：上调紫金矿业(02899.HK)长期发行人信用评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，10月27日，标普将紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co., Ltd，简称“紫金矿业”，02899.HK，601899.SH)的长期发行人信用评级由“BBB-”上调至“BBB”，展望稳定。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即紫金矿业将在未来两年继续产生强劲的运营现金流，并维持债务/EBITDA比率低于2.0倍。

标普认为紫金矿业将在未来两年保持稳健的经营表现。这得益于该公司在金属价格坚挺的背景下不断增长的产量。标普预计紫金矿业未来两年的铜产量复合年增长率将达到15%，黄金产量复合年增长率将达到10%，产量将分别达到145万吨和106吨。该公司拥有强大的运营执行记录，历来生产目标达成率高。

标普预计未来两年铜价和金价将保持韧性。标普的基本案例假设，在持续供应紧张的支持下，2025年剩余时间直至2027年，铜价平均将达到每吨10,500美元。金价在2025年剩余时间平均为每盎司3,700美元，之后在2026年降至每盎司3,300美元，2027年降至每盎司2,600美元。

紫金矿业的EBITDA利润率在未来两年可能会提高。利润更高的矿产铜业务收入占比上升，应有助于抵消金价下跌导致的矿产金利润下降。标普预计紫金矿业的EBITDA利润率将从2024年的19.3%改善至2025-2027年的23%-26%。

因此，该公司年度EBITDA很可能在未来两年增加至人民币810亿元至920亿元，显著高于2024年的人民币585亿元。

尽管如此，任何持续的铜价和金价大幅回调都可能损害该公司的财务表现。标普认为紫金矿业能够承受铜价和金价从标普2026-2027年基本案例水平下跌10%-15%，而不会触及标普的下行触发条件。在当前持续的地缘政治风险和贸易紧张局势下，铜价和金价目前显著高于10年平均水平。

标普认为，紫金矿业将在未来两年继续加强其业务地位。凭借充沛的项目储备和成熟的执行能力，公司未来两年的扩张路径清晰可期。

标普相信紫金矿业正按计划实现其到2028年铜产量150万至160万公吨、黄金产量100至110公吨的目标。这些产量将使该公司跻身全球顶级黄金和铜生产商之列。矿产铜产量的主要增量将来自紫金矿业在塞尔维亚的丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿、在刚果民主共和国的卡莫阿铜矿以及在西藏的巨龙铜矿的升级和扩建项目。

新增黄金产量将主要来自苏里南罗斯贝尔(Rosebel)金矿和圭亚那奥罗拉(Aurora)金矿的产能扩张，以及巴布亚新几内亚波格拉(Porgera)金矿和中国萨瓦亚尔顿(Sawayaerdun)金矿的产量增加。新收购的哈萨克斯坦雷戈罗多克(Raygorodok)金矿每年将增加约5.5公吨的矿产金。

标普预计，紫金矿业生产基地地理多元化的增加将增强其竞争地位。这种多样性将减轻任何单个矿山发生意外事故或地质事件的影响。该公司的业务遍及18个国家。

尽管原材料和劳动力成本上升、矿石品位下降以及新收购的海外矿山成本较高，紫金矿业的成本地位将继续处于全球铜和黄金成本曲线的第一四分位数。

标普预计紫金矿业将在未来两年降低其杠杆率。该公司将从正向的自由经营现金流以及子公司紫金黄金国际有限公司(Zijin Gold International Co. Ltd.)的IPO中受益。

标普预测，在产量强劲增长和金属价格支撑下，紫金矿业的运营现金流将在未来两到三年内扩大至人民币630亿元至730亿元。这笔资金将足以覆盖该公司庞大的资本支出，从而导致在此期间调整后债务减少至人民币1130亿元至1220亿元，相比之下2024年为人民币1250亿元。

紫金矿业的年度资本支出在未来两年将保持可观，为人民币270亿元，主要用于其采矿项目的建设和扩建。此外，标普的基本案例考虑了2025年人民币430亿元的收购支出，包括今年已完成收购，例如藏格矿业。标普假设2026-2027年每年支出人民币200亿元用于收购优质金属资产。

紫金矿业当前的财务缓冲足以支撑其并购需求。该公司过往在将收购资产转化为现金流贡献者方面表现稳健。

紫金黄金国际于2025年9月30日的IPO筹集了人民币258亿元。这将减少该公司对债务融资的使用。紫金矿业计划将部分收益用于资助收购哈萨克斯坦雷戈罗多克金矿(于2025年10月12日完成)和资本支出。此次IPO进一步提升了紫金矿业的股权融资渠道，有助于资金来源多元化。标普预测该公司的调整后债务/EBITDA比率将从2024年的2.1倍改善至2025年和2026年的1.2倍至1.5倍。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即紫金矿业将在未来12-24个月内保持其良好的项目执行和产量交付记录。在铜价与金价支撑下，这将推动公司盈利扩张及稳健的经营现金流。紫金矿业正向的自由经营现金流将使该公司能够缩减债务规模。标普预测未来两年债务/EBITDA比率将低于2.0倍。

如果紫金矿业的债务/EBITDA比率持续升至2.0倍以上，标普可能会下调评级。这可能发生在以下情况：

- 该公司的债务融资收购支出远高于标普的基准预测;或

- 其经营现金流显著低于标普的预期，原因可能是铜价和金价大幅下跌、生产成本上升或销售量下降。

如果紫金矿业的债务/EBITDA比率下降并保持在1.5倍以下，且在整个价格周期内自由现金流保持为正，标普可能会上调评级。这可能发生在以下情况：

- 该公司的资本支出远低于标普的预测，并且紫金矿业避免进行激进的债务融资收购;或

- 其运营现金流超过标普的预期，原因可能是矿产铜和黄金的销售价格或销售量远强于预期。

如果紫金矿业的业务规模进一步扩大，产品和地理分布更加多元化，标普也可能上调评级。