穆迪：确认会德丰“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月28日，穆迪已确认会德丰有限公司(Wheelock and Company Limited，简称“会德丰”)“A3”的发行人评级。同时，穆迪还确认了Wheelock MTN (BVI) Limited所发行债券的“A3”有支持高级无抵押评级，以及Wheelock MTN (BVI) Limited和Wheelock Finance Limited(均为会德丰全资子公司)的有担保中期票据计划临时“(P)A3”有支持高级无抵押评级。上述票据以及MTN计划由母公司会德丰提供无条件及不可撤销地担保。

穆迪维持上述评级展望稳定。

穆迪评级副总裁兼高级信贷官Gloria Tsuen表示：“此次评级确认及稳定展望主要反映会德丰的低财务杠杆率及充裕的流动性金融投资，这些因素为未来12-18个月因房地产市场持续疲软可能出现的盈利下滑提供了显著缓冲。”

评级理据

受中国香港特别行政区(Aa3 稳定)和中国(A1)内地房地产市场持续低迷的影响，会德丰的投资性物业及开发性物业收入均将减少，从而导致其2025-2026财年的年度调整后EBITDA将从2024年的92亿港元下降至79亿至84亿港元。

然而，由于过去几年净债务大幅减少，会德丰的信用指标仍将保持强劲。此外，公司财务纪律与持续净债务削减将有效抵消盈利疲软，其稳定的自由现金流主要来自：(1) 依然可观的租金收入，包括九龙仓置业地产投资有限公司(Wharf Real Estate Investment Company Limited，简称“九龙仓置业”，01997.HK，A2/稳定)的股息收入及投资组合收益;(2) 严格控制资本支出。

该公司庞大的流动性金融投资也为资产负债表提供了显著的缓冲——截至2025年6月底的500亿港元投资组合足以覆盖会德丰300亿港元的并表调整后净债务。

穆迪预计，2025-2026财年，会德丰的调整后净债务/EBITDA比率将在3.3倍至3.7倍区间，与2024年3.4倍水平基本持平，而同期调整后EBITDA/利息覆盖率比率将从7.1倍提升至7.8倍至8.7倍。这些信用指标对公司A3评级构成有力支撑。

会德丰的A3评级持续反映其成熟投资物业及金融投资带来的可观经常性收入与现金流。该公司保持低财务杠杆率和充裕流动性，评级亦考量其在香港特区及中国内地运营优质综合商业资产的悠久历史。

上述优势部分被其私营企业性质、现有地产开发业务盈利波动性，以及会德丰对其三家业务子公司/联营公司均持部分股权的状况所抵消。作为控股公司可能存在的结构性从属风险，但因会德丰适度的业务多元化而得到缓解。

环境、社会与治理(ESG)因素对会德丰当前评级影响有限。公司面临多种环境与社会风险，评级亦考量其股权高度集中状况。但审慎的财务管理抵消了这些风险的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

若会德丰旗下运营子公司/联营公司的信用质量持续显著改善(例如通过地域和资产类型的多元化实现)，且其业务与财务风险未随之增加;同时会德丰的财务指标显著改善，使调整后净债务/EBITDA比率低于2.0倍且调整后EBITDA/利息比率升至7.5倍以上，则穆迪可能上调其评级。

若会德丰业务组合的经营风险显著上升，或其财务灵活性与流动性明显恶化，则可能面临评级下调压力。具体而言，若公司核心财务指标持续走弱——调整后净债务/EBITDA比率持续高于5.0倍或调整后EBITDA/利息比率持续低于5.0倍时，穆迪可能下调评级。

若控股公司层面的现金流显著下降，进而削弱控股公司的调整后利息覆盖率或流动性，穆迪亦可能下调评级。

会德丰是一家私人控股公司，主要业务涉及中国香港特别行政区及中国内地的开发及投资物业。会德丰是九龙仓集团、九龙仓置业和会德丰地产的大股东。2024年，会德丰实现并表收入120亿港元。