标普：确认香港机管局“AA+”长期发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月26日，标普将香港机场管理局（Airport Authority Hong Kong，简称“香港机管局”）的独立信用状况（SACP）从“a-”下调一个子级至“bbb+”。同时，标普确认了香港机管局的“AA+”长期发行人和发行评级。标普继续将香港机管局的评级与中国香港地区政府(AA+/稳定/A-1+)评级持平，“稳定”展望反映了标普对政府的相同看法。
香港机管局拥有良好的资本市场准入条件，并保持良好的流动性。标普仍然看到，如果需要的话，中国香港地区政府几乎可以肯定将为香港国际机场提供及时的大力支持。
由于持续实施严格的出行限制和检疫措施，以及COVID-19再次席卷全球，标普已经调整了对香港国际机场(Hong Kong International Airport)的客运量假设，相对于2019的水平，预计在2020年将下跌超过85%，在2021年将跌60%至70%。
标普预期香港机管局在长期恢复期间控制营运费用并重新调整一些资本支出以维持现金。也就是说，香港机管局的大型第三跑道项目仍将影响其财务实力，并大幅增加其借款。
标普仍然认为，如果香港机管局陷入财务困境，几乎可以肯定将获得政府的特别支持。作为中国香港地区政府全资拥有的法定机构，香港机管局在维护中国香港地区作为全球和区域航空枢纽的地位上具有不可替代的作用，这对于该城的经济和社会至关重要。
2020年11月25日，当地政府在2020年《施政报告》中公布了若干支持中国香港地区航空业的举措。这些措施是当地政府对当地旗舰航空公司国泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways Ltd.，简称“国泰航空”，00293.HK）早些时候的救助计划所采取的措施。政府支持香港机管局投资邻近的珠海机场，以期在运营和发展方面加强这两个机场之间的协同效应，并加强与内地的航空连接。然而，目前还没有披露这项投资的细节。
标普认为，《施政报告》中所述的支持措施不会立即推动中国香港地区航空业的发展，而航空业仍在面临疫情的影响。不过，这些措施将加速疫情后航空旅行的复苏，并加强香港国际机场作为国际航空枢纽的作用，而长远来看，这些益处可能会逐渐显现。
中国香港地区机场的航空旅行需求将持续低迷至2021上半年。标普目前预测，到2020年，机场的客运量将同比下降85%以上，上一季度的客运量将下降95%-98%。COVID-19疫情在全球范围内迅速反弹，进一步加强了对归国居民（中国内地、中国澳门地区和中国台湾地区除外）的检疫要求。全球旅游业持续低迷对香港机场造成打击，因为该机场缺少一个比国际旅行更具韧性和更快恢复的当地市场。
最近当地疫情案例增加，中国香港地区机场再次遭遇挫折。这推迟了中国香港地区和新加坡之间的无检疫旅行泡沫的开放。这两个城市对该旅游泡沫计划进行实验，并且在小范围内进行了严格的管理。如果成功实施，将有助于提振人们对航空旅行的信心，刺激被压抑的需求，并有助于亚太地区推出类似的旅游泡沫安排。
如果明年年中能广泛实施有效的免疫接种，客运量可能从2021年下半年开始大幅度恢复。在标普的基本案例情景下，标普假设客运量将在2021年回升，但仍比2019年的水平低60%-70%。复苏将是一个漫长的过程，或需要持续到2024年客运量才能反弹到疫情前的水平。然而，标普认为，航空 交通恢复的时间、速度和客运量仍然高度不确定和不平衡。
航空货运比客运量更能抵御疫情影响。2022-2023年，货运吞吐量可能会恢复到疫情前的水平，比客运量更快。今年前10个月，货运量同比下降7.1%，与旅客人数下降85.7%形成鲜明对比。然而，航空货运业务通常只占香港机管局报告收入的10%。机场收入直接或间接地与客运量高度相关，并受这一因素驱动。尤其是非航空收入，通常占香港机管局报告收入的三分之二，在很大程度上与客运量一致。
标普将2021财政年度的收入冲击主要归因于航空运输下滑，而香港机管局对其租户和航空公司采取的纾困措施加剧了这一局面。香港机管局通过削减/免收租金或租客费用，以及在较长时间内大幅削减航空公司的落地费和停车费，分担机场社区的负担。此外，在COVID-19疫情最严重时，即2021财年（截至3月31日）期间，尽管调整运营成本和费用的灵活性较低，但香港机管局提前购买机票以帮助航空公司，从而产生了额外费用。
该管理局承诺在未来几年减少现金使用，直至航空旅行需求恢复正常。这将通过控制运营费用和在可能的情况下调整资本支出来实现。措施包括控制员工总数，重新协商服务合同，关闭未充分利用的终端或设施。在标普的基本情况下，标普假设上述措施每年可节省10亿港元的运营支出。
香港机管局将不得不借入比预期更多的资金来资助第三跑道项目。三跑道系统（3RS）的建设仍在计划和预算之内。然而，营运现金流的下降和机场建设费（ACF）收取将大大减少为该项目提供资金的内部资源。标普估计，在2025财政年度，香港机管局的总债务可能会达到900亿港元至1000亿港元的峰值，与3RS最初的融资计划相比增长17%-30%，主要是由于疫情影响。因此，香港机管局需要更长的时间来偿还项目完成后不断增长的营运现金流所产生的债务，并继续收取ACF。
尽管如此，该管理局仍保持着健康的流动性，其资本结构管理良好。香港机管局的债务期限较长，与基础设施资产的中长期现金流增长相匹配。管理局拥有令人满意的财务管理和良好的资本市场准入条件，融资成本低廉。
标普将香港机管局的SACP从“a-”下调一个子级至“bbb+”，以反映其信用指标恶化至低于标普先前预期的水平。标普估计，在2021财年，香港机管局将产生负的EBITDA和营运现金流（FFO），这是在疫情影响下出现的暂时情况。在标普的基本情况下，2022财年，其FFO/债务的比率将逐步回升至中个位数，2023财年将回升至10%-15%。因此，标普已将对该管理局财务风险状况的评估从重大(significant)调整为激进(aggressive)。然而，如果空运在COVID-19之后以更快的速度恢复，机场的财务状况可能会有实质性的改善。
标普认为，新冠肺炎疫情演变仍存在高度不确定性。有报道称，至少有一种试验性疫苗是高效的，可能在年底获得初步批准，但这仅仅是朝着恢复社会和经济正常状态迈出的第一步；同样重要的是，有效免疫接种的普及可能在明年年中到来。标普利用这一假设来评估与疫情相关的经济和信贷影响。
与评级行动相关的环境、社会和治理（ESG）因素：
健康与安全
香港机管局的展望为稳定，与中国香港地区政府一致。展望亦反映了标普的观点，即在需要时，政府会给予香港机管局特别支持的可能性几乎是确定无疑的。这赋予了香港机管局在维护当地作为区域航空枢纽的重要作用，以及与政府的持久和牢固的联系。
标普预计，由于COVID-19事件后可能出现长期复苏，以及为3RS项目融资的更高债务，香港机管局的财务状况在独立基础上会有所减弱。2021财年，其FFO/债务的比率可能会从负水平回升，2022财年恢复至中个位数，2023财年为10%-15%。
标普认为，新冠肺炎疫情的演变仍然存在很大的不确定性，航空旅行的恢复取决于能否广泛提供有效的免疫接种，根据最近的事态发展，免疫接种可能在明年年中到来。
如果标普下调中国香港地区政府的评级，标普就会下调香港机管局的评级。如果标普相信当地政府对香港机管局提供支持的承诺已经减弱，标普也可能下调该公司的评级。虽然标普认为这种情况不太可能发生，但政府所有权的大幅减少、对实体的控制力降低或流动性恶化，而政府没有提供及时支持，都可能表明政府的承诺减弱。
如果香港机管局的信贷指标严重恶化，标普将进一步下调香港机管局的SACP，原因可能是债务融资资本支出高于标普的基本案例假设，或者是交通恢复比预期慢得多。FFO/债务的比率持续低于6%，或FFO/利息覆盖率低于2倍，或流动性状况恶化，都可能表明财务状况恶化。
如果标普上调中国香港地区政府评级，也将上调香港机管局的评级。
如果香港机管局的信用指标随着航空旅行需求的稳步回升以及管理良好的资本支出计划（按时且在预算范围内）而改善，标普将调整香港机管局的SACP。FFO/债务的比率维持在15%及以上，再加上流动性充足，就可以说明财务状况的改善。
