穆迪：维持招商融资租赁“Baa2”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月13日，穆迪评级 (穆迪) 已维持招商局融资租赁有限公司 (招商租赁) Baa2的本外币长期发行人评级和Prime-2的本外币短期发行人评级。

公司展望仍为稳定。

评级理据

维持评级和稳定展望反映了我们预计未来12-18个月该公司即使面临宏观经济挑战也将维持稳定的资产质量，盈利能力和资本状况，并且同期母公司和政府的支持不大可能发生变化。

该公司Baa2的长期发行人评级包含了ba2的个体信用评估，以及来自母公司招商局集团有限公司 (招商局集团) 极高水平的支持，和必要时中国政府 (A1/负面) 通过招商租赁母公司提供高水平间接支持带来的3个子级的提升。

招商租赁ba2的个体信用评估反映了其稳定的资产质量，盈利能力和资本状况。但该公司依赖信心敏感度较高的批发融资，同时资产负债久期存在错配，这些因素抵消了上述信用优势。

我们预计未来12-18个月该公司将维持良好的资产质量， 得益于其审慎的客户遴选。公司重点客户是海洋工程、航运、新能源、基建和物流领域的国有企业和政府相关实体，客户多数与招商局集团有关或由招商局集团推荐。虽然中国经济增长放缓造成不利影响，但截至2025年3月底，公司不良资产比率仍维持在 0.79%的较低水平。

未来12-18个月，招商租赁有望维持稳健的盈利能力，平均资产回报率预计将保持在1%以上。虽然在竞争加剧的情况下资产收益率下降，但境内外市场融资成本的下降和稳定的信贷成本有助于公司维持其盈利能力。2024年该公司平均资产回报率从2023年的1.54%小幅改善至1.60%，2025年上半年进一步提升至2.2%，而这主要是得益于资产处置收益。

在资产温和增长和稳定盈利能力的支持下，未来12-18个月公司资本充足率和杠杆率将保持稳定。截至2025年6月底，公司以总资产/股东权益 (不包含永续债) 比率衡量的杠杆率为7.5倍，相对于穆迪评级的其他中国租赁公司而言属于中等水平。2025年上半年，该公司的总资产较年初增长7.8%，而2024年其资产增速为 7.7%。

与中国其他租赁公司类似的是，招商租赁依赖对市场信心敏感的批发融资，这对其现金流和流动性有负面影响。同时，该公司的高流动性资产，例如无限制用途现金和未抵押的国债投资，相比于其短期负债处于较低水平。该公司与招商局集团的关联帮助公司从多家银行获得了大量信贷额度并保持了较低的抵质押融资/有形总资产比率，这可缓解上述风险。

招商租赁于2016年11月成立，是招商局集团的间接全资子公司，该公司的定位是推动招商局集团非金融与金融业务融合的主要平台。截至2025年6月30日，招商租赁的租赁资产中，很大部分与招商局集团内的业务有关。如果招商局集团未能支持招商租赁，则会对前者产生重大的运营和声誉风险。

招商局集团向招商租赁提供了各种形式的支持，其中包括股东贷款、担保、注资和客户推介。

中国政府在必要时通过招商局集团提供高水平的间接支持反映了中国政府在招商局集团的持股、招商局集团的系统重要性以及招商租赁对招商局集团业务战略的重要性。

可引起评级上调或下调的因素

若招商租赁的个体信用评估上调，或招商局集团展示出支持其子公司的能力提高，则我们可能会上调招商租赁的评级。

若发生以下情况，我们可能上调招商租赁的个体信用评估：(1) 该公司在不同经济周期维持良好的资产质量;(2) 增强资本状况，有形普通股权益/受管理有形资产比率持续高于15%;(3) 持续保持良好的盈利能力;(4) 减少资产负债的期限错配情况。

另一方面，如果招商局集团或中国政府支持招商租赁的意愿或能力下降，则我们可能会下调该公司的评级。

如果发生以下情况，我们可能会下调招商租赁的个体信用评估：(1) 该公司的资产质量下降;(2) 进行激进的资产扩张导致资本状况大幅削弱，有形普通股权益/受管理有形资产比率持续低于9%;(3) 盈利能力下降，净利润/平均受管理资产比率持续低于0.7%，或 (4) 流动性和资金状况转弱。

授予招商租赁ba2的个体信用评估较Baa2的初始财务状况分数低3个子级，主要反映了公司租赁组合的资产质量存在未经景气检验的风险。

招商局融资租赁有限公司 (招商租赁) 于天津注册成立，截至2025年6月底其披露的总资产为人民币589亿元。