标普：上调上海电气控股集团及上海电气(02727.HK)长期发行人信用评级至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，11月13日，标普上调上海电气控股集团有限公司(Shanghai Electric Holdings Group Co. Ltd.，简称“上海电气控股集团”)及其核心子公司上海电气集团股份有限公司(Shanghai Electric Group Company Limited，简称“上海电气”，02727.HK)的长期发行人信用评级从“BBB”上调至“BBB+”。

稳定的评级展望反映了标普的观点：稳健的运营现金流生成能力和财务纪律将使两家公司未来24个月内的杠杆率保持稳定。

2025-2026年，关键产品的强劲需求将支撑上海电气控股集团的业务增长。作为中国火电设备市场的龙头，上海电气控股集团(通过上海电气)将继续受益于政策推动的新增火电容量建设。鉴于火电设备交付周期较长，2023-2024年斩获的大量新订单将为该类产品2025年带来两位数的收入增长。

上海电气控股集团其他能源设备的前景同样向好。随着技术路线调整后产品竞争力提升，叠加招标活动增加，过去12个月风电设备收入实现强劲增长。2025年上半年，该类设备新合同同比大幅增长131%，为2026-2027年的收入可见性提供了坚实基础。

工业设备方面，受益于政府补贴、海外需求增长及新能源、特种微电机等新领域的渗透，上海电气控股集团的空调压缩机业务有望在2025年剩余时间及2026年保持稳健增长。

综合来看，上述因素将完全抵消电梯业务的持续收缩，推动公司2025-2026年实现2%-6%的年度收入增长。标普认为，房地产市场持续低迷仍将对电梯业务构成拖累。

标普预计2025年上海电气控股集团盈利能力将小幅下降。其EBITDA利润率预计将从2024年的8.3%温和降至7.6%-7.7%。这主要源于风电和锂电池设备领域竞争加剧，以及应收账款减值增加。

由于部分电池和光伏设备项目逾期应收账款上升，2025年应收账款减值占收入比例预计将从2024年的1.1%升至1.5%-2.0%。

2026年，随着火电设备售价上涨、产品持续优化及生产成本削减，叠加对销售及管理费用的严格管控，标普预计其利润率将小幅回升。

同理，上海电气的EBITDA利润率预计将从2024年的6.8%降至2025-2026年的6.3%-6.5%。

受利润率下降影响，上海电气控股集团运营现金流预计将从2024年的172亿元人民币高位降至2025-2026年的115亿-130亿元人民币。但2024年营运资金显著改善，转为净流入66亿元人民币(因火电设备客户提前付款以加速产品交付和安装)。

标普预计，随着能源设备产品预付款持续，2025-2026年营运资金仍将保持净流入，但规模低于2024年。

与此同时，上海电气控股集团很可能将继续专注于其核心业务，并避免进行大规模的债务融资收购，以控制杠杆并更好地管理风险。在2021年因其持股40%的子公司出现重大逾期应收账款导致实质性亏损后，上海电气控股集团的新管理团队展现了内部控制和风险管理能力提升的良好记录。

上海电气控股集团精简了非核心业务，并更加注重盈利质量而非业务规模扩张。这在过去三年带来了利润率的恢复和去杠杆化。得益于强劲的利润扩张和营运资金周转的显著改善，集团的债务/EBITDA比率在2024年从一年前的6.4倍显著下降至2.7倍。

标普预计，2025年-2026年，上海电气控股集团年度资本支出(capex)将从2024年的58亿元人民币增至65亿-70亿元人民币，以支持业务增长。此外，标普计入25亿-35亿元人民币的战略股权投资，以配合政府推动新兴高科技产业发展的战略。

这些支出需求将主要由运营现金流覆盖，公司有望产生正向自由现金流并降低债务水平。标普预计其债务与EBITDA比率将稳定在2.6倍-2.7倍。

上海电气的杠杆率将保持低位。稳健的自由运营现金流预计使其债务与EBITDA比率维持在0.3倍左右(2024年已从2023年的2.4倍降至0.3倍)。

上海电气控股集团极有可能获得上海市政府的特别支持。鉴于其庞大的规模和在电力行业供应链中的重要性，该公司继续与上海市政府保持非常紧密的联系，并扮演非常重要的角色。上海市国资委持续向集团注入资本或转让资产，并直接任命公司高级管理人员，这凸显了紧密的联系。这导致评级较上海电气控股集团的独立信用状况上调了四个子级。

上海电气作为上海电气控股集团的核心子公司，其评级将与集团保持一致。2025年上半年，上海电气贡献了集团超70%的资产和收入，标普预计未来24个月这一比例将保持相近。

稳定的展望反映标普观点：受益于健康的行业环境和关键业务板块的充足订单储备，集团业务将持续温和扩张。标普预期其强大的市场地位和审慎的财务管理将使杠杆率未来24个月保持稳定。

可能下调评级的情况：若上海电气控股集团债务与EBITDA比率长期弱化至4.0倍(可能因利润显著恶化、营运资金大幅流出或激进的债务融资收购)，标普可能下调其评级。

可能上调评级的情况：若上海电气控股集团债务与EBITDA比率持续低于2.0倍且利润率保持稳健(可能源于业务显著增长、盈利能力大幅提升，或资本支出及战略投资远低于预期)，标普可能上调两家公司的评级。