惠誉：首次授予河南资本集团“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月17日，惠誉评级已授予河南国有资本运营集团有限公司(河南资本集团)‘A-’的首次长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予河南资本集团评级，反映惠誉对政府对该公司的决策和监督以及支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，河南省政府在必要时“极有可能”向河南资本集团提供额外支持，体现为惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分反映惠誉对省政府向河南资本集团提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

河南省政府对河南资本集团实施严格管控，并通过河南省国有资产监督管理委员会(河南省国资委)持有该公司全部股权。省政府任命公司董事会及高级管理层，并审批其重大决策，包括年度投资与战略发展计划、财务预算等。河南资本集团每月向政府汇报债务状况、偿还计划及项目进展。鉴于河南资本集团具有高度战略性且其资产具有战略重要性，政府对其实施严格管控。

支持先例“强”

河南资本集团持续获得政府的稳定支持，主要形式包括资产和股权划拨、资本注入及补贴等。2022-2024年间，公司累计获得资产和股权划拨365亿元人民币，相当于其2024年末合并资产总额的45%。此外， 省政府还于2023和2025年分别为该公司注资7.35亿元人民币和1.5亿元人民币。未来五年内，省政府将继续向河南资本集团划拨重要国有资产，以提升其业务状况。

惠誉预计，省政府还将在必要时为河南资本集团的核心子公司提供重大支持。2022年、2023年和2024年，河南资本集团旗下子公司分别从省政府获得2,900万元人民币、2,700万元人民币和1.04亿元人民币的补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

河南资本集团作为战略投资控股平台，肩负着政策使命，代表政府支持本省国有企业改革、产业整合与升级，确保投资符合本省战略发展方向。该公司所持资产对河南省的经济增长、产业发展和社会稳定具有战略意义。因此，惠誉预计，河南资本集团不会出售其核心资产。惠誉认为，省政府为河南资本集团提供支持的动机很强，因为该公司若违约可能影响到政府对重要国有资产的控制权，并阻碍长期产业发展。

蔓延风险“强”

鉴于河南资本集团作为重要省级国有资本运营企业的职能，公众认为该公司是河南省政府下属影响力很高的企业。自2023年起，河南资本集团持续在国内市场发行债券，并通过银行渠道融资。河南资本集团迄今未出现资金紧张状况。

独立信用状况

惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》，基于河南资本集团作为战略投资控股公司的定位，评估其单独财务报表，而非集团合并报表。惠誉评定，河南资本集团的风险状况为“中等”、财务状况为‘b’，因此独立信用状况为‘b’。

风险状况：“中等”

惠誉对公司风险状况的评估结果反映其“中等”的收入、支出及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉评定河南资本集团的收入风险为“中等”是因为，其需求和定价特征均为“中等”。自成立以来，河南资本集团的收入主要来自子公司和联营企业的现金股息。2024年，其现金股息主要来自上市公司中创智领(郑州)工业技术集团股份有限公司——该公司须定期进行信息披露。但惠誉认为，随着政府持续向河南资本集团转移资产，其投资组合将逐步分散至不同行业，从而降低市场集中度。

支出风险：“中等”

惠誉评定河南资本集团的支出风险为“中等”是基于，该公司的运营成本、供应风险及投资规划为“中等”。河南资本集团拥有经验丰富的管理团队，能够履行其作为省政府国有资产运营平台的政策职能。该公司成本驱动因素明确，资源与劳动力供应充足。公司的投资规划与省政府的总体经济发展目标保持一致。河南资本集团拥有成熟的投资规划机制和稳定的融资渠道，过往运营中未出现重大延误或事故，整体运行平稳。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉认为，河南资本集团在不断演变的金融市场及全国性债务与流动性管理框架下开展业务。该公司拥有畅通的资本市场融资渠道，并与银行建立了稳固的合作关系。惠誉认为，河南资本集团具备充足的偿债流动性，短期内不存在流动性风险。由于所有债务均以人民币计价，其外汇风险敞口微乎其微。河南资本集团在母公司层面未提供任何外部担保。

财务状况为‘b’

惠誉采用净债务/EBITDA比率作为衡量杠杆率的主要指标，评定河南资本集团的财务状况为‘b’。惠誉预测，河南资本集团的净杠杆率将在直至2029年的预测期内从2024年的21倍升至40倍左右。辅助指标显示，该公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘aaa’。

同业分析

河南资本集团的可比公司为投资于多个行业的战略投资控股公司。这类公司主要代表政府管理和运营所在区域的核心资产，推动当地产业升级与经济发展。惠誉认为，与河南资本集团最相近的同业是山东发展投资控股集团有限公司(山东发展集团，A-/稳定)。作为山东省重要的政府相关企业，山东发展集团在战略性产业投资中发挥着重要作用。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于河南资本集团2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设。

- 在评级情景下，2025-2029年期间经营收入年均增长率为8.7%，反映现金股息持续增长。

- 在评级情景下，2025-2029年期间经营支出年均增长率为6.7%，反映随着公司规模扩大，一般管理费用相应增加。

- 2025-2029年期间平均净资本支出与2024年水平持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于河南省政府向河南资本集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分降至32.5分或以下。

- 公司的独立信用状况恶化至‘b-’。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于河南省政府向河南资本集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分升至45分或以上。

发行人简介

河南资本集团代表河南省政府持有并管理国有资产，并充当政府的资本管理平台。