惠誉：首次授予湖北澴川国投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月21日，惠誉评级首次授予湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司(Hubei Huanchuan State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd.，简称“湖北澴川国投”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。
此次评级确认反映，孝感市政府持续为湖北澴川国投提供支持，且公司与政府关系密切，因为该公司作为孝感市主要的金融控股平台和重要的政府相关企业之一发挥着重要的作用。评级展望稳定是基于，惠誉预期孝感市政府的信用状况和公司的支持得分将保持稳定。
惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予湖北澴川国投评级，——尽管该公司由孝感政府间接持有。由于湖北澴川国投被视为与政府关系密切的公共政策企业，惠誉穿透其直接母公司湖北澴川资本控股有限公司(Hubei Huanchuan Capital Investment Co., Ltd，简称“湖北澴川资本”)对其进行评级。惠誉认为，政府支持将最终流向湖北澴川国投。湖北澴川资本由孝感市政府通过孝感国有资产监督管理委员会持有全部股权。
惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定湖北澴川国投的独立信用状况为‘b’。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉认为，孝感市政府在必要时“极有可能”向湖北澴川国投提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。
支持责任
决策和监管“很强”
湖北澴川国投由孝感市国资委通过湖北澴川资本严格控制并全资拥有。惠誉对湖北澴川资本采用穿透分析，因孝感市政府是最终有效的股东并实行严格管控。孝感市政府负责监督湖北澴川国投的关键业务范围、战略发展、批准年度债券发行计划、监督年度投资计划和重大项目、任命除职工代表外的董事会成员、管理利润分配、监控运营结果以及进行绩效评估。
湖北澴川国投定期向政府提交季度报告，涵盖关键投资、融资活动以及资产、资源和资金管理。其城市发展项目(如老澴河整治和安置房)，具有高度战略性。
支持先例“强”
孝感市政府持续为湖北澴川国投提供切实支持，助其维持财务状况。2020-2024年间，现金、股权和资产注入总计达 281.3 亿元人民币，相当于 湖北澴川国投 2024 年末权益的 57.4%，其中包括地方政府相关企业(GRE)的股权以及土地和房产。同期支持还包括总计 9.79 亿元人民币的补贴，占净利润总额的 58.7%。补贴主要用于公共交通和城市发展项目。
支持动机
维持政府政策职能“强”
湖北澴川国投负责孝感市的基础设施建设、社会住房和公共交通，并且是唯一的供水供应商。湖北澴川国投的违约将阻碍政府发展战略的实施，因为其项目的延误将长期影响未来的建设和公益项目的运营。然而，惠誉指出，湖北澴川国投的违约不会对现有基础设施产生直接影响，这限制了支持评估达到更高水平。
蔓延风险“强”
惠誉将湖北澴川国投视作孝感市具有高知名度的GRE，因为其作为关键城市开发商和总资产最大的GRE的角色。湖北澴川国投是活跃的发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场准入。借款主要用于政策驱动型项目，并得到主要商业和政策银行长期贷款的支持。截至2024年末，债券约占债务总额的43%。湖北澴川国投若违约可能会影响该市其他政府相关企业的融资渠道或增加其融资成本。
该公司未曾出现资金紧张的情况。惠誉认为，湖北澴川国投的违约将严重削弱该市其他GRE的长期融资渠道。然而，其他活跃GRE发行人的可见度限制了评估达到更高水平。惠誉的评估也考虑了该地区GRE的动态。
独立信用状况
惠誉基于湖北澴川国投“中等”的风险状况和'b'的财务状况得出其‘b’独立信用状况。鉴于湖北澴川国投的杠杆率在可比城市开发商同业中处于中等水平，惠誉将湖北澴川国投置于'b'类别独立信用状况的中间位置。惠誉认为，尽管湖北澴川国投杠杆率较高，但充裕的流动性是一个重要的缓解因素。
风险状况：“中等”
惠誉基于“中等”收入风险、支出风险、负债和流动性风险的评估结果评定湖北澴川国投的风险状况。
收入风险: “中等”
惠誉是基于湖北澴川国投“中等”的需求特征及定价特征评定其“中等”的收入风险。湖北澴川国投收入来源多元化，但在孝感市存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计需求将得到孝感市稳健经济增长的支持。公司现有的项目储备也足以支持其业务增长。湖北澴川国投大部分业务的定价基于政府合同，并得到政府补贴安排的支持。
支出风险: “中等”
惠誉是基于湖北澴川国投“中等”的运营和供应成本、和投资规划评定其“中等”的支出风险。该公司拥有明晰的成本驱动因素。考虑到孝感市稳健的经济增长和靠近省会武汉的地理位置，资源和劳动力的供应充足，限制有限。主要投资计划与孝感市政府的目标一致，且执行情况良好。然而，调整主要资本支出或转嫁成本的灵活性有限，因为这些都由政府设定和监管。
债务及流动性风险: “中等”
惠誉是基于湖北澴川国投“中等”的债务特征及流动性状况评定其“中等”的债务及流动性风险。公司拥有均衡的期限结构，截至2024年末加权平均债务期限约为7.9年。短期债务占总债务的24.5%，但较长的平均期限和分散的还款计划缓解了再融资风险。惠誉认为，湖北澴川国投拥有通畅的债务市场融资渠道及充裕的偿债流动性，得到主要银行的良好关系的支持。
财务状况为‘b’
惠誉对湖北澴川国投财务状况的评估基于该公司的主要指标杠杆率(净债务/EBITDA比率)处于'b'类别。惠誉预期，由于城市发展的资本支出和政府较慢的还款速度，该比率将从2025年的54.4倍逐步上升至2029年的65倍以上。
同业分析
惠誉将荆州市城市发展控股集团有限公司(Jingzhou Municipal Urban
Development，BBB-/稳定)和德阳发展控股集团有限公司(Deyang Development Holding Group，
BBB-/稳定)视为湖北澴川国投的可比同业，因为他们都是市级政府相关企业，具有相似的地区生产总值。两者分别是各自地区最大的城市开发商，并负责社会住房发展，政府支持得分均为35分。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据，2025至2029年的情景假设：
- 2025至2029年间，经营性收入年均下降0.2%，主要由于子公司孝感高创投资有限公司于2025年划出。剔除该影响，2026-2029年收入将温和增长2.7%;
- 2025至2029年间，经营性支出年均下降0.2%，反映了经常性支出的稳定增长，可变成本随收入增长而波动;
- 2025至2029年间，年均净资本支出为32亿元人民币，与2020-2024年历史平均值36亿元人民币相近，这与项目储备相符，并将主要用于公司的城市发展项目。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于孝感市政府向湖北澴川国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。
-总体支持得分降至32.5分或以下。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于孝感市政府向湖北澴川国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。
-总体支持得分升至45分或以上。
发行人简介
湖北澴川国投成立于2017年，是孝感市主要的GRE。它是综合性城市开发的关键平台，包括基础设施建设、社会住房、供水和公共交通。它还从事贸易、砂石料销售和劳务分包业务。
