穆迪：确认唯品会(VIPS.US)“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月24日，穆迪确认唯品会控股有限公司(Vipshop Holdings Limited，简称“唯品会”，VIPS.US)“Baa1”发行人评级，并维持稳定展望。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“此次确认反映了唯品会在中国在线折扣服装业务中的领先地位，以及在消费者信心减弱的情况下其运营和商业模式的韧性。”

Xiong补充道：“穆迪预计唯品会将保持稳健的财务状况，杠杆率低且净现金头寸稳健，并且尽管未来 12 至 18 个月股东分红增加，仍将继续产生自由现金流。”

评级理据

唯品会的 Baa1 发行人评级反映了该公司(1)在在线折扣服装业务中的领先地位;(2)强劲的财务状况;以及(3)出色的流动性，这得益于其净现金头寸。

这些优势被以下因素所抵消：(1)其一般商品类别利润微薄;(2)在经济增长放缓的背景下，竞争激烈且消费者支出更为谨慎;(3)其融资业务面临潜在风险。

该公司 2025 年上半年的总收入下降了 4%，主要是由于宏观经济环境疲软以及消费者支出谨慎。不过，穆迪预计 2025 年总收入的降幅将收窄至 2%，并在 2026 年基本保持稳定，这得益于超级VIP会员的强劲增长，他们展现出更强的购买力。

2025 年第二季度，由于经济增长放缓，消费者仍保持谨慎态度，唯品会活跃客户总数下降 1.8%，降至 4350 万。唯品会超级VIP会员继续保持强劲增长，2025 年第二季度同比增长 15%，连续三年保持两位数增长，期间占公司线上消费总额的约 52%。

尽管收入有所波动，唯品会经穆迪调整后的EBITDA利润率从 2021 年的 7% 上升至 2024 年的 11.1%，这反映出高利润率服装产品贡献的增加以及谨慎的成本管理。

尽管截至 2025 年 6 月的 12 个月里，由于消费者补贴和履约费用增加，EBITDA利润率略有收缩至 10.3%，但穆迪预计在接下来的 12 至 18 个月内，该利润率将保持在 10%至 11%之间。强劲的盈利能力将得益于高利润率独家产品的贡献增加、杉杉奥特莱斯的租赁收入以及消费者补贴支出随时间逐渐减少。

因此，据穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，唯品会的财务杠杆预计在未来 12 至 18 个月内将保持在约 0.3 倍。由于该公司未来 12 至 18 个月内可能会继续产生正的自由现金流，所以无需承担任何重大额外债务。

唯品会的流动性状况良好，这得益于其强劲的净现金头寸以及预计产生的正自由现金流。截至 2025 年 6 月底，该公司持有现金及现金等价物总计 277 亿元人民币，其中包括 5.03 亿元人民币的受限现金和 30 亿元人民币的短期投资。加上公司的经营现金流，足以覆盖截至同一日期报告的 67 亿元人民币债务以及未来 12 至 18 个月的预期资本支出。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预期唯品会在未来 12 至 18 个月内将保持其稳健的财务管理以及坚实的净现金头寸。

如果该公司能显著增加产品多样性，扩大业务规模，同时保持强劲的财务状况和稳健的净现金头寸，其评级有望上调。

相反，如果唯品会(1)无法抵御竞争，其市场份额大幅下降或折扣服装零售业务受到严重干扰，从而限制其收入增长和现金流生成;(2)偏离其审慎的财务政策，以牺牲当前强劲的财务状况为代价来扩大用户群、业务范围或融资规模;或者(3)进行激进的收购或股东分红，从而使其资产负债表流动性紧张或削弱其整体风险状况，那么其评级可能会面临下调压力。

可能导致评级下调的信用指标包括：其穆迪调整后的债务/EBITDA比率升至 2.0 倍以上;其无法持续实现正的自由现金流;或者其融资部门遭遇流动性危机并需要大量注资。

唯品会的 Baa1 评级低于评分卡所显示的 A2 结果。这一差异反映出该公司标准化产品类别的利润率较低、来自规模更大的电子商务和直播平台的激烈竞争，以及在经济增长放缓背景下消费者支出的谨慎态度。

唯品会司是中国领先的在线折扣零售商。该公司运营着中国最大的限时特卖网站，并以折扣价向消费者提供包括服装、护肤品、母婴产品和家居用品在内的品牌商品。唯品会成立于 2008 年，并于 2012 年 3 月在纽约证券交易所上市。