穆迪：授予中国五矿拟发行次级永续证券“Baa2”评级

本文来自“穆迪评级”。

12月3日，穆迪评级(穆迪)已向MINMETAL SCAPITALS & SECURITIES, INC拟发行，并由中国五矿集团有限公司(Baa1/稳定)担保的次级永续证券授予Baa2评级。

穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：“拟发行证券将增强五矿集团的流动性和财务灵活性，并且对其信用指标的影响有限。”

五矿集团计划将募集资金净额用于运营资金和一般企业用途，包括现有债务的再融资。评级展望为稳定。

评级理据

拟发行次级永续证券的Baa2评级反映了：(1)五矿集团所提供的无条件及不可撤销的担保;(2)由于该证券的次级从属性质，评级在五矿集团ba2的基础信用评估(BCA)基础上向下作出的一个子级的调整;(3)4个子级的评级提升，依据是必要时中国政府(A1)提供特殊支持的可能性为高。这些证券的受偿顺序后于五矿集团的高级无抵押债务，但优于其初级次级债务和普通股。

虽然拟发行的永续证券具有递延支付票息选择权等某些混合证券的特征，穆迪将其视作100%债务类证券，原因是首个赎回日证券票息将大幅跳升300个基点，这令公司有强烈动机偿付上述证券。

不过，若穆迪认为该公司在证券违约之前可能大规模延期支付票息，我们有可能下调上述次级永续证券的评级。

五矿集团Baa1的发行人评级包含了ba2的BCA和4个子级的提升，反映了我们预计必要时该公司有望得到中国政府的高水平支持，并且公司与中国政府的依存度为高。

我们认为必要时公司将获得中国政府高水平支持的原因包括五矿集团对中国金属资源安全的战略重要性和主导地位、其作为金属和采矿业国有资产投资公司的地位、公司由中央政府全资所有，以及获得政府支持的记录。

五矿集团ba2的BCA主要反映了该公司：(1)在不同地区拥有大规模、多元化的金属和采矿业务组合;(2)在国内工程建设领域享有强大的市场地位和较大的运营规模;(3)审慎的财务政策有助于控制债务增长。

上述优势被以下因素所抵消：五矿集团受到金属和采矿业务波动性较高，以及房地产业和金融业务的周期性影响;海外采矿和工程建设业务面临运营和监管风险。

我们预计，到2025年底以及未来12-18个月，五矿集团的穆迪调整后债务/EBITDA比率(未作减值拨备调整)将保持在6.5倍左右，因为EBITDA温和增长将抵消支持金属和采矿扩张的小幅债务增长带来的影响。上述杠杆水平仍将支持五矿集团当前的BCA水平。

未来12-18个月五矿集团的金属及采矿业务将有望表现强劲，支持因素包括产量增长，并且市场供求紧平衡的背景下铜价坚挺。该公司于2024年3月收购了Khoemacau铜矿，并于2025年初对国内锂钾生产商青海盐湖工业股份有限公司(盐湖股份)实施合并，这将增加其金属储量并支持未来盈利增长。

另一方面，由于在住房和基础设施投资放缓的背景下新订单减少导致盈利下降，该公司的建筑业务将趋弱。

五矿集团也可能继续降低并缩减金融服务、贸易和房地产开发等其他业务的风险和规模。

我们预计五矿集团将审慎管理其资本支出，并在适当情况下利用盈余现金和股权融资以确保杠杆率保持在与评级相符的水平。2024年，该公司获得中国政府现金注资约人民币300亿元，少数权益股东出资规模也较大。上述资金流入可增强流动性并支持未来资本支出。

五矿集团的现金结余和预期运营现金流不足以覆盖其短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，五矿集团有十分顺畅的国内资本市场和银行信贷融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。

在环境、社会和治理(ESG)风险方面，五矿集团因金属和采矿业固有的环境和社会风险面临的相关敞口较高。此外，五矿集团通过中国冶金科工股份有限公司(中国中冶，Baa1/稳定)开展建筑业务，也因此面临较高的社会风险。五矿集团的财务政策容忍中等偏高的杠杆水平，并且董事会结构的股权较为集中。该公司的业务多元化以及政府对公司的监督和支持缓解了上述风险。

稳定评级展望反映了我们预计未来12-18个月五矿集团和的信用指标将维持在符合当前评级的水平;其对政府、中国金属与采矿及冶金建设行业的战略重要性将维持不变。

评级委员会已对相关发行人的所有信用评级进行全面审查。

可引起评级上调或下调的因素

如果五矿集团的BCA改善，其调整后债务/EBITDA比率(未作减值拨备调整)持续低于6倍，且营运资金资产的信用质量稳定，则我们可能上调其评级。

另一方面，若五矿集团的业务或财务状况严重恶化导致其BCA下调，则我们可能会下调其评级。具体而言，若出现以下情况，则其BCA可能会下调：调整后债务/EBITDA比率(未作减值拨备调整)持续高于7.5倍，或其营运资金资产的信用质量恶化。

若我们认为中国政府对五矿集团的支持减弱，则也可能会下调其评级，而不下调BCA。

中国五矿集团有限公司是一家多元化的公司，开展垂直一体化的大宗商品业务，拥有金属和矿产品组合。该公司的金属矿产业务涵盖勘探、开采、冶炼、加工以及金属和矿产品贸易。此外，该公司也通过其子公司中国中冶从事规模庞大的工程建筑业务。五矿集团由中国政府全资所有。2024年，五矿集团披露的收入和总资产分别为人民币8,330亿元和人民币1.3万亿元。