联合国际：授予深圳天图投资 (01973.HK)“BBB-”国际长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“联合国际”。

12月4日-联合评级国际有限公司(“联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予深圳市天图投资管理股份有限公司(“天图投资”或“公司”)(1973.HK)‘BBB-’的国际长期发行人评级，展望稳定。

该发行人评级反映了天图投资作为消费领域知名的私募股权投资机构成熟的投资策略，以及其适中的杠杆水平和流动性。同时，该评级受限于其在市场低迷期承压的投资表现。

展望稳定反映了我们对天图投资将维持审慎的财务政策，严谨的投资组合与风险管理，同时继续保持畅通融资渠道的预期。

关键评级驱动因素

消费领域知名的私募股权投资机构：天图投资是中国一家专业的私募股权投资机构。公司主要专注于消费领域的权益性投资，覆盖消费品、消费服务及消费渠道等细分行业。天图投资通过其管理的基金及直接投资，同时运用自有资金和来自机构投资者及高净值个人的外部资金进行投资。截至2025年6月底，天图投资管理总规模达人民币194亿元，投资组合涵盖183家企业，其中包括小红书、八马茶业 (6980.HK)、不同集团 (6090.HK)、优诺中国及中国飞鹤 (6186.HK)等。

成熟的投资策略：天图投资在中国消费领域积累了广泛的行业经验，并组建了具备深入知识的专业投资团队。公司投资策略聚焦于在市场中展现出强劲增长潜力的科技驱动型消费企业。天图投资旨在识别处于关键拐点期，在即将进入高增长阶段之前的企业，以此避免因投资时机过早或过晚而导致持有期过长或估值过高。天图投资实施持续的投后跟踪与监测机制，关注被投企业表现，识别潜在风险，确保投资活动始终与公司的投资目标及风险承受能力保持一致。

资产适度分散：天图投资的投资组合涵盖中国消费品、消费服务和消费渠道等领域的183家公司，体现出一定程度的多元化。然而，考虑到投资组合主要集中在中国消费行业，天图的投资估值波动可能较大。此外，投资组合中绝大部分为未上市公司，这些资产流动性有限，且存在估值不确定性。

恰当的杠杆与流动性：天图投资的自有资金主要来源于股权融资、留存收益及债务融资，其杠杆水平可控。在过去三年间，其贷款价值比(即总债务对投资组合价值(不含合并基金中有限合伙人的份额)的比率))维持在13%至18%的相对较低水平。天图投资的流动性适中。截至2025年6月底，母公司层面持有现金人民币4.5亿元，同期短期债务为人民币5.2亿元。

稳定的资金来源：天图投资拥有稳定的资本市场融资渠道。公司于2023年在香港联交所上市，进一步拓展了股权融资通道。截至2025年6月底，公司有两笔续存债券，均获得信用增进机构提供的担保。考虑到其良好的偿付记录、与信用增进机构的稳固合作关系、利好科技创新债券发行的政策以及当前中国的低利率环境，我们认为天图投资在需要时具备再融资能力。

投资表现承压：2023年受消费信心疲软影响，天图投资业绩随之走弱，上市与非上市公司估值均承压。2024年，在市场持续低迷背景下，公司加速退出节奏，收缩投资规模并确认较大投资损失。2025年上半年，伴随资本市场回暖，天图投资凭借投资公允价值回升实现净利润人民币7,600万元，重返盈利轨道。另一方面，过去三年间公司基金管理费收入总体稳定，有效覆盖了其财务成本及运营开支。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调天图投资的信用评级：(1)其贷款价值比持续上升至25%以上，或(2)其流动性资产对短期债务比率持续下降至85%以下，或(3)其偿债能力及融资渠道显著恶化。

若发生以下情况，我们将考虑上调天图投资的信用评级：(1)其利息及费用覆盖比率持续高于4倍，或(2)其投资业绩显著改善，或(3)其行业分散度显著提升。