中证鹏元国际：上调成都经开资管国际刻度长期主体评级至“BBB”，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

12月4日，中证鹏元国际授予成都经开资产管理有限公司(简称“经开资管或“公司”或“发行人”)于2025年11月28日发行、2028年11月28日到期的票面利率为5.9%的3亿人民币境外债券“A”的最终债项评级，该债券由双城(重庆)信用增进股份有限公司(简称“担保人”)提供无条件且不可撤销的担保。上述债券构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他直接和无条件债务享有同等地位。同时，除适用法律法规另有规定等情况之外，上述债券在任何时候均至少与担保人所有其他现有和未来的无抵押和非劣后性债务享有同等地位。评级展望稳定。

此外，中证鹏元国际将成都经开资产管理有限公司国际刻度长期主体评级从“BBB-”上调至“BBB”，展望稳定。本次上调是基于成都经开区政府信用状况提升。经开资管的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为成都经济技术开发区政府(简称“成都经开区政府”)在公司处于财务困难时，有非常强的意愿为其提供额外支持的观点。我们还将公司发行的2026年到期、票面利率为5.8%的2亿人民币高级无抵押境外债券债项评级上调至“BBB”，展望稳定。上述债券构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。

经开资管是成都经济技术开发区(简称“成都经开区”)重要的国有资产管理与运营主体，负责开展成都经开区的水务、租赁等业务，同时承担区内部分安居保障项目、城中村改造项目建设。截至2025年6月末，公司由成都经开国投集团有限公司全资控股，实际控制人为成都经开区政府。

关键评级观点

正面因素

成都经开区重要的国有资产管理与运营主体。经开资管负责开展成都经开区的水务、租赁等业务，同时承担区内部分安居保障项目、城中村改造项目建设。我们认为，公司业务的稳定性与持续性良好，作为成都经开区国有资产的主要管理者与城市建设的重要参与者，公司深入参与成都经开区的经济发展，具有良好的发展前景。同时，成都经开区是承载着成都市经济发展的重点发展区域，有较好的发展潜力。我们认为，倘若经开资管的经营出现困难，成都经开区政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，确保区内经济发展不受影响。

成都经开区政府及股东持续有力的支持。经开资管由经开国投全资控股，成都经开区政府为公司的实际控制人。长期以来，经开资管在财政补贴、资产划拨等方面获得成都经开区政府的大力支持。公司在2023年和2024年分别获得了1,464.6万元和1,521.4万元的各类政府补贴，有效提升了公司的利润水平。在成都经开区政府安排下，近年来股东向经开资管进行了数次注资，并划入一些地方国有企业如成都经开水务有限公司股权，增强了公司资本实力。此外，作为成都经开区国有资产运营的重要主体，经开资管负责区内商业综合体等经营性资产的管理运营，随着工程建设项目的推进及运营资产规模的扩大，成都经开区政府有望持续为公司提供必要支持。

成都市较强的经济基本面以及成都经开区政府稳定的信用状况。成都是四川省省会和政治经济中心，也是副省级城市，资源配置能力强，整体信用状况较好。作为西部经济中心，成都市保持了较快的经济增长。2024年，成都市实现地区生产总值(GDP)23,511.3亿元，同比增长5.7%，经济规模稳居四川省第一。成都经开区是成都市国家级经济技术开发区，也是成渝双城经济圈建设规划的重要组成部分。2024年，成都经开区实现GDP1,585.8亿元，比上年增长4.1%。成都经开区工业发达，形成了电子信息、装备制造、医药健康、新材料、绿色食品五大先进制造业集群，其中，汽车产业作为经济主要推动力，产业优势明显。2025年前三季度，成都经开区GDP同比增长7.0%，规模以上工业增加值同比增长12.9%，经济发展动力强劲。我们认为成都经开区在未来几年将保持较快的经济增速，整体信用状况稳定，为区域内各类企业发展提供有利的外部环境。

负面因素

财务杠杆较高。截至2024年末，公司有息债务合计268.7亿元。经测算，公司2023-2027年期间的加权平均债务资本比率为64.4%，处于较高水平。此外，与其债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱，我们测算其2023-2027年期间加权平均债务与EBITDA比率为98.2倍，加权平均EBITDA利息保障倍数为0.2倍。我们预计，未来几年公司杠杆率仍将保持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。

营运效率较低，资本回报率较弱。受所处行业及其经营模式影响，公司营运效率较低。我们测算，公司2024年应收账款周转天数和存货周转天数分别为263天和5,705天。公司存货主要为安居保障房、城中村改造等项目形成的开发成本，此类业务的施工及回报周期较长，资金周转效率低。此外，我们测算公司2023-2027年期间的加权平均资本回报率仅为0.4%，反映利润水平相对于其资本投入而言偏低。

流动性紧张。我们预计公司2026年的速动比率和现金流流动比率分别为较低的0.1倍和0.2倍，评估公司短期流动性弱。预计公司2026年的流动性支出金额约为82.6亿元，主要包括短期债务偿还与利息相关支出。截至2025年6月末，公司未使用授信额度为10.0亿元，备用流动性一般。为满足支出需要，公司较为依赖外部融资实现流动性收支平衡。

评级展望

经开资管稳定的评级展望反映了我们认为成都经开区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与成都经开区发展中将继续发挥战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调经开资管的主体评级：1)公司与成都经开区政府的关联性从现有基础上弱化;2)公司与成都经开区政府的业务往来减少，在成都经开区的国有资产管理领域的市场地位显著下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调经开资管的主体评级：1)成都经开区政府的财政收入大幅增加，或债务负担显著下降;和/或2)公司对成都经开区政府的重要性明显增加。